Cuộc biểu tình Meme của Krispy Kreme đối mặt với thực tế: Liệu câu chuyện phục hồi có giữ vững được không?

Nghịch lý của cổ phiếu giảm giá với những khoảnh khắc bùng nổ

Krispy Kreme (NASDAQ: DNUT) đã tạo dựng cho mình một vị trí đặc biệt kỳ lạ trên thị trường. Nó giảm 54% tính đến thời điểm hiện tại trong năm, nhưng đồng thời đã tăng gần 70% so với mức thấp của mùa hè—một dạng chuyển động giật cục điển hình của các cổ phiếu meme. Hiệu suất cổ phiếu gần đây của chuỗi bánh donut phản ánh năng lượng của một meme đêm giao thừa: đà tăng hỗn loạn rồi sau đó là điều chỉnh tất yếu. Phía sau sự biến động này là một công ty đang đấu tranh với những thách thức kinh doanh cơ bản mà chỉ dựa vào giao dịch theo đà không thể giải quyết được.

Thực tế hoạt động: Thu nhỏ trước khi mở rộng

Trong quý 3, công ty báo cáo doanh thu giảm 1.2% so với cùng kỳ năm ngoái trong khi các điểm truy cập toàn cầu giảm 6.1%. CEO Josh Charlesworth đã trình bày hai sáng kiến như những con đường phía trước: mở rộng có lợi nhuận tại Mỹ thông qua dịch vụ giao hàng mới và tăng trưởng nhượng quyền quốc tế nhẹ vốn. Tuy nhiên, các con số kể một câu chuyện ảm đạm hơn.

Lỗ hoạt động thu hẹp còn 7.2 triệu đô la từ $16 triệu trong năm trước—tiến bộ về mặt biên lợi nhuận, nhưng vẫn còn trong vùng lỗ. Điều đáng lo hơn, chi phí lãi vay đã tiêu tốn 16.4 triệu đô la trong quý 3, gần như bằng gánh nặng của năm ngoái. Những chi phí phục vụ nợ này vượt xa các nỗ lực cải thiện hoạt động.

Chuyển động gần đây của công ty để thoái lui khỏi mối quan hệ hợp tác không sinh lợi với McDonald’s cho thấy việc giảm nợ quyết liệt. Đây là một việc cắt giảm cần thiết, nhưng việc cắt giảm các địa điểm trong khi vẫn theo đuổi tăng trưởng tạo ra một mâu thuẫn cơ bản: doanh thu giảm khi công ty thu hẹp phạm vi hoạt động.

Khủng hoảng bảng cân đối kế toán định nghĩa mọi thứ

Vị thế thanh khoản của Krispy Kreme là không bền vững. Với 161.8 triệu đô la tài sản ngắn hạn so với 448.9 triệu đô la nợ ngắn hạn, tỷ lệ hiện hành chỉ là 0.36—ít hơn một phần ba trung vị 1.3 của ngành bán lẻ. Khoảng cách này không chỉ là bất lợi; nó báo hiệu rằng công ty không thể đáp ứng các nghĩa vụ ngắn hạn mà không tiếp tục giảm nợ.

Tỷ lệ giá trên doanh thu 0.5 có vẻ hấp dẫn trong phạm vi riêng, nhưng sự thu hẹp định giá phản ánh sự hoài nghi của nhà đầu tư về khả năng duy trì của mô hình kinh doanh. Đạt được mức P/S từ 1.0 đến 2.0, được xem là hợp lý, sẽ đòi hỏi lợi nhuận bền vững—điều này khó xảy ra trong nhiều năm tới.

Cơ hội giao hàng tươi tại Mỹ

Ban quản lý nhấn mạnh phân khúc giao đồ ăn là có lợi nhuận và đang mở rộng, mặc dù các phân tích tài chính cụ thể chưa được tiết lộ. Thị trường giao hàng đã trở nên sôi động đáng kể, và nếu kênh này tiếp tục mở rộng quy mô, nó có thể cuối cùng biến biên lợi nhuận tổng thể thành tích cực. Tuy nhiên, đây vẫn là điểm sáng trong một doanh nghiệp gặp nhiều thử thách, chưa phải là chất xúc tác cho sự chuyển đổi toàn diện của công ty.

Lợi nhuận còn xa vời trong nhiều năm

Lợi nhuận ròng đã âm trong phần lớn các giai đoạn gần đây, với các quý hiếm hoi có lợi nhuận đều cho biên lợi nhuận rất mỏng. Lộ trình của Charlesworth đòi hỏi một thời gian dài doanh thu giảm sút kết hợp với việc sửa chữa bảng cân đối kế toán quyết liệt trước khi lợi nhuận trở lại.

Phép tính không khoan nhượng: giảm nợ đòi hỏi phải tiếp tục đóng cửa địa điểm và áp lực doanh thu trong ngắn hạn. Chỉ sau khi bảng cân đối ổn định, biên lợi nhuận và tăng trưởng mới có thể trở lại. Quá trình chuyển đổi này có thể kéo dài nhiều năm, khiến các chất xúc tác trong ngắn hạn trở nên khan hiếm.

Mối liên hệ với cổ phiếu meme

Phần tăng giá của cổ phiếu Krispy Kreme trong nửa cuối năm đã bị thúc đẩy nhiều hơn bởi đà tăng và giao dịch đầu cơ hơn là cải thiện cơ bản. Nếu không có con đường rõ ràng để đạt lợi nhuận hoặc ổn định doanh thu trong ngắn hạn, cổ phiếu vẫn dễ bị tổn thương trước những biến động giống như đã đẩy nó đi lên. So sánh lịch sử với Netflix và Nvidia—các cổ phiếu đã thưởng cho những người tin sớm—không phù hợp với một công ty vẫn đang trong chế độ khó khăn tài chính hơn là chế độ tăng trưởng.

Kết luận

Đối với các nhà đầu tư muốn tận dụng câu chuyện chuyển đổi, thời điểm cực kỳ quan trọng. Giai đoạn giảm nợ có thể mang lại lợi nhuận cuối cùng, nhưng những năm trung hạn có khả năng vẫn còn nhiều khó khăn trước khi bất kỳ sự phục hồi bền vững nào xuất hiện.