Hiểu về đầy đủ về CLO: Điều gì làm cho Trách nhiệm vay nợ có thế chấp trở thành một khoản đầu tư bền vững

Nợ Tín Chấp Bảo Đảm, hay còn gọi là CLOs, đại diện cho một lĩnh vực phức tạp nhưng thường bị hiểu lầm trong thị trường thu nhập cố định. Về cơ bản, đây là các công cụ đầu tư được quản lý chủ động, tập hợp các khoản vay có bảo đảm cấp cao và phân tán rủi ro qua nhiều lớp—mỗi lớp có mức độ bảo vệ và tiềm năng lợi nhuận khác nhau. Đối với các nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất mà không quá chịu đựng biến động lớn, việc hiểu cách hoạt động của CLOs và ý nghĩa của từ viết tắt CLO thực sự là ngày càng cần thiết.

Phân tích cấu trúc CLO: Vượt ra ngoài từ viết tắt

Khi chúng ta nói về ý nghĩa đầy đủ của CLO—Collateralized Loan Obligation—chúng ta thực sự mô tả một giải pháp kỹ thuật tài chính cho một vấn đề cơ bản: làm thế nào để biến các khoản vay doanh nghiệp không thanh khoản, rủi ro thành các chứng khoán có thể giao dịch với các hồ sơ rủi ro khác nhau?

Câu trả lời nằm ở phân đoạn. Một CLO điển hình phát hành nhiều lớp chứng khoán nợ, mỗi lớp có mức độ ưu tiên khác nhau. Các lớp này chiếm khoảng 90% cấu trúc vốn, trong khi các cổ đông vốn chiếm phần còn lại 10% như vốn mất mệnh đề đầu tiên. Các lớp ưu tiên cao được thanh toán trước từ thu nhập từ khoản vay, trong khi các lớp junior hấp thụ thiệt hại trước khi các nhà đầu tư cấp cao cảm thấy ảnh hưởng.

Đây là phần thực tế: hình dung một quản lý CLO tập hợp 200 khoản vay doanh nghiệp từ các công ty trung bình đến lớn. Thay vì bán chúng như các công cụ riêng lẻ, quản lý sẽ đóng gói và phân chia rủi ro. Các lớp xếp hạng AAA có thể sinh lợi 300 điểm cơ bản trên LIBOR, trong khi các lớp BB cung cấp 700 điểm cơ bản—sự đánh đổi là rủi ro tiếp xúc. Cơ chế này đã chứng minh khả năng chống chịu cao hơn so với mong đợi của nhà đầu tư trong quá khứ.

Quản lý chủ động tạo ra giá trị như thế nào

Sự khác biệt giữa một CLO trung bình và một CLO xuất sắc thường nằm ở trình độ chuyên môn của nhà quản lý. Trong giai đoạn tái đầu tư—thường là năm đầu tiên sau phát hành—các nhà quản lý CLO có thể mua bán các khoản vay trong phạm vi các giới hạn đã định. Đây không phải là giữ trái phiếu thụ động; đó là quản lý danh mục năng động.

Điều gì phân biệt các nhà quản lý thành công với những người khác? Ba khả năng then chốt:

Chuyên môn tín dụng và tiếp cận deal. Các nhà quản lý CLO hàng đầu xây dựng mối quan hệ sâu sắc với các nhà phát hành khoản vay và sở hữu các khung phân tích tín dụng tinh vi. Họ có thể xác định các công ty sẽ vượt qua suy thoái kinh tế và những công ty sẽ gặp khó khăn.

Định vị danh mục phù hợp với điều kiện thị trường. Trong các giai đoạn kinh tế ổn định, các nhà quản lý có thể xoay vòng sang các cơ hội sinh lợi cao hơn. Khi xuất hiện các dấu hiệu cảnh báo—suy giảm ngành, chỉ số vỡ nợ tăng, điều kiện tín dụng thắt chặt—những nhà quản lý có kinh nghiệm sẽ giảm rủi ro bằng cách chuyển hướng sang các khách hàng vay có khả năng bảo vệ cao nhất.

Hiểu rõ cơ chế cấu trúc. Điều này có nghĩa là thực sự nắm bắt cách hoạt động của các bài kiểm tra khả năng thanh toán và cách chất lượng danh mục thay đổi ảnh hưởng đến phân phối dòng tiền. Các nhà quản lý tốt nhất thường kiểm tra thử danh mục của họ dưới các kịch bản kinh tế khác nhau.

Các cơ chế an toàn tích hợp: Tại sao CLOs đã vượt qua các cuộc khủng hoảng

Một trong những đặc điểm hấp dẫn nhất của CLOs là khả năng chống chịu được thiết kế của chúng. Khác với trái phiếu được bảo đảm bởi các cam kết của doanh nghiệp, tài sản thế chấp của CLO gồm các khoản vay có bảo đảm cấp cao—các công cụ có quyền đòi hỏi đầu tiên đối với tài sản của người vay trong trường hợp phá sản. Dữ liệu lịch sử cho thấy các khoản vay này thu hồi được nhiều giá trị hơn đáng kể so với trái phiếu không có bảo đảm khi xảy ra vỡ nợ.

Cấu trúc này bao gồm nhiều biện pháp phòng vệ:

Đa dạng hóa theo thiết kế. Hầu hết các CLO nắm giữ 150-250 khoản vay từ các ngành và khu vực địa lý khác nhau. Phạm vi này có nghĩa là không một khách hàng vay nào có thể gây ra sụp đổ toàn bộ quỹ.

Cơ chế kiểm tra khả năng thanh toán. Các bài kiểm tra hàng tháng xác minh xem danh mục khoản vay có tạo ra đủ dòng tiền để trả lãi (tỷ lệ khả năng thanh toán lãi) và duy trì giá trị gốc phù hợp so với các lớp CLO (tỷ lệ bảo đảm quá mức) hay không. Nếu một trong hai bài kiểm tra thất bại, dòng tiền tự động chuyển từ các lớp junior sang các lớp cấp cao hơn cho đến khi vấn đề được giải quyết. Cơ chế tự động này giúp ngăn chặn sự suy giảm chậm mà không bị phát hiện.

Giám sát chủ động. Quản lý liên tục theo dõi các chỉ số danh mục, xu hướng chất lượng tín dụng và các chỉ báo cảnh báo sớm. Khác với các công cụ thụ động, CLOs được hưởng lợi từ các can thiệp chủ động khi có vấn đề phát sinh.

Lịch sử thành tích ủng hộ thiết kế này. Trong khoảng $500 tỷ đô la Mỹ các CLO phát hành từ năm 1994-2009 và được xếp hạng bởi S&P, chỉ có 0.88% gặp vỡ nợ. Trong các lớp đầu tư cấp cao (AAA và AA), chưa từng có vỡ nợ nào xảy ra. Ngay cả trong khủng hoảng tài chính 2008 và cú sốc COVID năm 2020, CLOs vẫn hoạt động tốt hơn trái phiếu doanh nghiệp cùng xếp hạng tín dụng.

Lợi thế về lãi suất trong môi trường hiện nay

Một đặc điểm cấu trúc thường bị nhà đầu tư cá nhân bỏ qua: CLOs mang coupon lãi suất thả nổi điều chỉnh hàng quý theo lãi suất thị trường. Khi lãi suất tăng, nhà đầu tư CLO tự động nhận được thu nhập cao hơn. Khi lãi suất giảm, họ nhận ít hơn—nhưng các đối thủ cạnh tranh trong các chứng khoán lãi suất thả nổi khác cũng vậy.

Đặc điểm này thay đổi căn bản cách tính rủi ro của CLO. Khác với trái phiếu doanh nghiệp cố định lãi suất, khi lãi suất tăng, giá trị của CLO không giảm mà duy trì ổn định qua các chu kỳ lãi suất. Lịch sử cho thấy, trong môi trường lãi suất tăng, CLO trở nên hấp dẫn chính xác khi các lĩnh vực thu nhập cố định khác gặp khó khăn.

Những hiểu lầm phổ biến và thực tế

Một quan niệm sai lệch dai dẳng là so sánh CLO với các chứng khoán thế chấp mua nhà (MBS) đã gây ra khủng hoảng năm 2008. So sánh này mang tính bề nổi. MBS được bảo đảm bằng các khoản vay thế chấp không có phân tích tín dụng, cho các khách hàng vay có thu nhập không xác minh, không có quản lý liên tục. Trong khi đó, CLO nắm giữ các khoản vay có bảo đảm cấp cao của các công ty đã thành lập, do các đội ngũ có mặt thường xuyên trên thị trường quản lý, theo dõi chủ động và tối ưu danh mục.

Sự khác biệt thực nghiệm rõ ràng: CLO luôn vượt trội so với trái phiếu doanh nghiệp cùng xếp hạng qua nhiều chu kỳ thị trường. Sự kết hợp giữa lợi suất cao hơn, bảo vệ lãi suất thả nổi và các biện pháp an toàn cấu trúc tạo ra một hồ sơ rủi ro-lợi nhuận không đối xứng, giải thích lý do các tổ chức lớn ưa chuộng.

Thị trường đầu tư: So sánh CLO với các lựa chọn khác

Đối với các nhà đầu tư xây dựng danh mục thu nhập cố định đa dạng, CLO mang lại lợi thế rõ rệt so với các khoản vay ngân hàng, trái phiếu có lợi suất cao hoặc các doanh nghiệp xếp hạng đầu:

• Phần thưởng lợi suất: CLO thường cung cấp cao hơn 100-200 điểm cơ bản so với các khoản nợ doanh nghiệp cùng xếp hạng
• Không bị ảnh hưởng bởi lãi suất: Cấu trúc lãi suất thả nổi giúp hiệu suất CLO tách biệt khỏi rủi ro thời gian của thị trường trái phiếu
• Lợi nhuận điều chỉnh rủi ro: Khi so sánh theo hạng xếp hạng, CLO đã mang lại hiệu suất vượt trội qua các giai đoạn căng thẳng
• Hồ sơ thanh khoản: Không giống như đầu tư trực tiếp vào khoản vay, các lớp CLO giao dịch tương tự trái phiếu với quy trình thanh toán tiêu chuẩn

Tổng kết: Quá trình đầu tư thực tế

Đối với các tổ chức quản lý danh mục CLO, công việc vượt xa việc mua bán các lớp. Việc tạo ra giá trị thực sự đòi hỏi:

Đánh giá nhà quản lý chặt chẽ. Đánh giá hiệu suất lịch sử của từng nhà quản lý CLO, sự ổn định của đội ngũ, quy trình đầu tư và triết lý tín dụng. Kinh nghiệm quản lý qua các chu kỳ kinh tế là điều bắt buộc.

Phân tích cấp độ tài sản thế chấp. Truy cập dữ liệu khoản vay gốc và thực hiện kiểm tra căng thẳng. Hiểu rõ các ngành, khu vực địa lý và các khách hàng vay cụ thể trong từng danh mục. Phân tích từ dưới lên này giúp phát hiện những điểm mà xếp hạng tín dụng chung bỏ qua.

Xây dựng danh mục linh hoạt. Tạo các phân bổ đa dạng về tuổi đời, nhà quản lý và ngành nghề. Duy trì khả năng nhận diện các mức giá không hợp lý giữa thị trường sơ cấp và thứ cấp.

Giám sát liên tục với kỷ luật rõ ràng. Thiết lập các ngưỡng khách quan để xem xét và điều chỉnh danh mục. Khi các chỉ số của CLO xấu đi, hành động quyết đoán thay vì chờ đợi phục hồi.

Tại sao CLO lại quan trọng hiện nay

Ý nghĩa của từ viết tắt—Collateralized Loan Obligation—đại diện cho nhiều hơn một thuật ngữ tài chính. Nó mô tả một phương tiện đã nhiều lần chứng minh giá trị trong các giai đoạn thị trường căng thẳng trong khi vẫn mang lại thu nhập hấp dẫn trong các giai đoạn bình thường. Sự kết hợp của tài sản thế chấp có bảo đảm cấp cao, quản lý chuyên nghiệp chủ động, nhiều cơ chế an toàn và coupon lãi suất thả nổi tạo thành một đề xuất hấp dẫn cho các nhà đầu tư thu nhập cố định dài hạn.

Khi thị trường điều chỉnh lãi suất và đối mặt với bất ổn kinh tế, các lợi thế cấu trúc của CLO ngày càng trở nên phù hợp hơn. Chìa khóa là chọn các nhà quản lý có kinh nghiệm, có thể vượt qua nhiều môi trường thị trường khác nhau và có khả năng phân tích để hiểu rõ chính xác những gì bạn đang mua dưới lớp xếp hạng.