Wolfspeed vs. Plug Power: Hai con đường đối lập đến lợi nhuận vào năm 2026

Thách Thức Chung: Biên Lợi Nhuận Gộp Âm

Wolfspeed (NYSE: WOLF) và Plug Power (NASDAQ: PLUG) là hai ví dụ điển hình về cách các công ty công nghệ mới nổi vượt qua hành trình khó khăn từ giai đoạn đầu tư lớn đến lợi nhuận bền vững. Cả hai đều đối mặt với những khó khăn tương tự—biên lợi nhuận gộp âm kéo dài, tiêu tốn nhiều tiền mặt, và sự hoài nghi của nhà đầu tư. Tuy nhiên, hành trình và giải pháp của họ mang lại những câu chuyện đầu tư hoàn toàn khác biệt hướng tới năm 2026.

Những điểm tương đồng thật đáng chú ý. Cả hai công ty đều tiêu tốn vốn đáng kể, đối mặt với câu hỏi về khả năng tồn tại lâu dài, và hiện đang ở các điểm ngoặt quan trọng. Tuy nhiên, con đường họ chọn để đạt lợi nhuận lại khác biệt rõ rệt, một bên trở nên mạnh mẽ hơn sau một cuộc tái cấu trúc lớn, trong khi bên kia chạy đua để thực hiện một cuộc chuyển đổi vận hành.

Sự Trỗi Dậy Tài Chính và Thách Thức Sản Xuất của Wolfspeed

Wolfspeed đã trải qua một cuộc tái cấu trúc tài chính có tổ chức vào đầu năm nay, và đã có một bảng cân đối kế toán sạch hơn đáng kể. Động thái này đại diện cho một sự đặt lại quyết đoán—công ty đã giảm nợ khoảng 70% và cắt giảm khoảng 60% chi phí lãi vay hàng năm. Để tham khảo, việc giảm nợ như vậy thường báo hiệu một khởi đầu mới cho một công ty, tạo điều kiện để tập trung vào xuất sắc vận hành thay vì phải trả nợ nặng nề.

Tuy nhiên, chỉ riêng tái cấu trúc tài chính không thể giải quyết các vấn đề kỹ thuật trong sản xuất. Wolfspeed đã đầu tư đáng kể vào công nghệ bán dẫn silicon carbide (SiC), định vị mình như một nhà cung cấp chính cho cuộc cách mạng xe điện (EV). Các chip silicon carbide vượt trội hơn các lựa chọn silicon truyền thống trong môi trường nhiệt độ cao, cho phép sạc nhanh hơn và phạm vi lái xe dài hơn—những lợi thế then chốt trong các xe điện thế hệ mới.

Công ty đã xây dựng hai nhà máy sản xuất lớn: phức hợp vật liệu John Palmour ở Bắc Carolina và nhà máy chế tạo bán dẫn Mohawk Valley ở New York. Tuy nhiên, việc sản xuất chip silicon carbide quy mô lớn vẫn còn rất phức tạp. Chuyển đổi sang wafer lớn 200mm của Wolfspeed gặp phải các thách thức về tỷ lệ thành phẩm, đặc trưng bởi tỷ lệ lỗi cao khiến nhiều chip không thể sử dụng được. Sự không hiệu quả trong sản xuất này đã làm giảm lợi nhuận.

Trong quý III, công ty báo cáo biên lợi nhuận gộp điều chỉnh âm 26% và dòng tiền tự do âm 98,3 triệu đô la, mặc dù dòng tiền hoạt động đạt 5,7 triệu đô la. Con đường phía trước hoàn toàn phụ thuộc vào một biến số then chốt: cải thiện tỷ lệ thành phẩm trong sản xuất và tăng tỷ lệ sử dụng nhà máy. Nếu Wolfspeed có thể giải quyết được trở ngại kỹ thuật này, nhiều vấn đề tài chính của họ sẽ cùng lúc được giải quyết.

Điều tích cực là các chu kỳ chi tiêu vốn lớn đã gần như hoàn tất, các nhà máy hiện đã hoạt động. Tập trung của ban lãnh đạo là tối ưu hóa hơn là xây dựng mới.

Tham Vọng Hydro của Plug Power và Thách Thức Mở Rộng

Mô hình kinh doanh của Plug Power theo hướng khác. Công ty ban đầu xây dựng doanh thu bằng cách bán hệ thống pin nhiên liệu hydro cho thiết bị xử lý vật liệu—xe nâng, pallet jacks, và các thiết bị tự động hóa kho vận dùng trong các trung tâm phân phối có công suất cao hoạt động liên tục.

Vấn đề cốt lõi xuất hiện trong chuỗi cung ứng nhiên liệu. Plug Power ký hợp đồng cung cấp nhiên liệu hydro cùng với phần cứng của mình, nhưng lại bán hydro đó thấp hơn chi phí phân phối của chính họ. Điều này tạo ra vòng xoáy tử thần về biên lợi nhuận gộp âm và tiêu tốn tiền mặt ngày càng tăng. Mô hình kinh doanh bị phá vỡ về cấu trúc.

Nhận ra tính không bền vững này, công ty đã chuyển hướng trở thành nhà cung cấp giải pháp hydro tích hợp dọc. Điều này có nghĩa là xây dựng mạng lưới các nhà máy sản xuất hydro của riêng mình, cho phép kiểm soát toàn bộ chuỗi giá trị và thu lợi nhuận từ bán nhiên liệu thay vì chịu lỗ.

Tiến trình đã rõ ràng nhưng chưa hoàn tất. Một số nhà máy hydro hiện hoạt động, nhưng công suất sản xuất chưa đủ lớn để đáp ứng tất cả các cam kết của khách hàng, và biên lợi nhuận gộp vẫn còn âm. Kết quả quý III cho thấy lợi nhuận gộp điều chỉnh âm $37 triệu đô la. Ban lãnh đạo dự kiến sẽ đạt điểm hòa vốn biên lợi nhuận gộp vào giữa năm 2026, dựa trên ba yếu tố: tăng công suất sản xuất hydro, điều chỉnh giá cho các hợp đồng mới, và sáng kiến tái cấu trúc “Dự án Quantum Leap”.

Ngoài ra, Plug Power còn khám phá thị trường dự phòng năng lượng cho trung tâm dữ liệu. Gần đây, họ đã thương mại hóa quyền sử dụng điện ở New York và một khu vực khác, nhận cả tiền mặt và quyền cung cấp điện dự phòng cho các trung tâm dữ liệu mới. Công ty hình dung cuối cùng sẽ trở thành nguồn năng lượng chính cho ngành công nghiệp này thay vì chỉ là nhà cung cấp dự phòng.

Đánh Giá So Sánh cho năm 2026

Cả hai công ty vẫn là các khoản đầu tư mang tính đầu cơ cao, đòi hỏi thực thi vận hành đáng kể. Mỗi bên đều đối mặt với rủi ro thực sự và tiềm năng tăng trưởng đáng kể nếu ban lãnh đạo thành công.

Wolfspeed đưa ra luận điểm rõ ràng hơn. Việc tái cấu trúc tài chính đã loại bỏ áp lực bảng cân đối kế toán khỏi phương trình. Một đội ngũ quản lý mới được bổ nhiệm có thể tập trung vào một vấn đề rõ ràng, duy nhất: tối ưu hóa tỷ lệ thành phẩm trong sản xuất. Với các nhà máy đã xây dựng và nợ đã được tái cấu trúc, hiệu quả vốn đầu tư dự kiến sẽ cải thiện rõ rệt khi tỷ lệ thành phẩm trở lại bình thường.

Câu chuyện của Plug Power phức tạp hơn. Chuyển hướng sang sản xuất hydro hợp lý về mặt kinh doanh, nhưng việc thực thi đã gặp nhiều thử thách. Trong khi công ty có dấu hiệu tiến đúng hướng, họ có một lịch sử dài về việc bỏ lỡ mục tiêu và thời hạn. Việc bổ nhiệm một CEO mới mang lại hy vọng về lãnh đạo mới, nhưng ông mang theo hơn một thập kỷ lịch sử tổ chức tại công ty, cho thấy sự thay đổi mang tính tiến hóa chứ không mang tính cách mạng.

So sánh biểu tượng sói của sức mạnh mà Wolfspeed hiện mang như một thực thể đã tái cấu trúc với những thách thức vận hành liên tục của Plug Power, Wolfspeed bước vào năm 2026 với vị thế rõ ràng hơn và một con đường rõ ràng hơn để tạo giá trị. Công ty cần chứng minh khả năng sản xuất hiệu quả; Plug Power phải chứng minh khả năng mở rộng có lợi nhuận trong khi đồng thời thực hiện mở rộng chiến lược vào thị trường trung tâm dữ liệu.

Đối với các nhà đầu tư đánh giá xem cổ phiếu nào có thể mang lại lợi nhuận vượt trội trong năm 2026, sự kết hợp của Wolfspeed giữa ổn định tài chính và thách thức vận hành tập trung rõ ràng hơn so với yêu cầu thực thi nhiều mặt của Plug Power.