Giá trị thực sự của Amazon nằm ngoài tăng trưởng doanh thu — Tại sao năm 2026 lại có triển vọng

Nghịch lý Định giá Thị trường

Trong khi Amazon đã trở lại khoảng 7% đến năm 2025 so với mức tăng 16% của S&P 500, sự yếu kém rõ ràng của cổ phiếu che giấu một sự không phù hợp đáng kể giữa các chỉ số định giá và khả năng tạo lợi nhuận thực tế. Giao dịch ở mức khoảng 30 lần lợi nhuận dự kiến, Amazon đang giao dịch với mức giá cao hơn mặc dù tốc độ tăng trưởng quanh mức gần 10%—một vị trí có vẻ mâu thuẫn mà đã ảnh hưởng đến hiệu suất cổ phiếu so với nhóm Bảy Tuyệt Vời, nơi nó xếp hạng thấp nhất cùng Tesla.

Tuy nhiên, câu chuyện về hiệu suất kém này che giấu những gì thực sự đang diễn ra bên dưới bề mặt của động cơ tài chính Amazon.

Đà Thương Mại Điện Tử Mạnh Mẽ Hơn Những Gì Tiêu Đề Đề Xuất

Kinh doanh thương mại điện tử của Amazon đã mang lại kết quả vượt mong đợi trong Quý 3, với phân khúc cốt lõi ghi nhận tăng trưởng 10% so với cùng kỳ năm trước—đánh dấu một trong những quý mạnh nhất trong thời gian gần đây. Phân khúc dịch vụ người bán thứ ba tăng 12%, cũng phản ánh một trong những giai đoạn tốt nhất trong một khoảng thời gian dài.

Những số liệu này thể hiện sự tăng tốc thực sự trong phân khúc tạo ra doanh thu lớn nhất của Amazon. Tuy nhiên, tăng trưởng doanh thu đơn thuần không phản ánh toàn bộ luận điểm đầu tư. Câu chuyện thực sự xuất hiện khi xem xét mối quan hệ giữa sự mở rộng doanh thu và lợi nhuận ròng.

Động Cơ Nhân Lợi Nhuận: AWS và Quảng Cáo

Đây là nơi cấu trúc kinh doanh của Amazon tiết lộ lợi thế ẩn của nó: trong khi thương mại điện tử tạo ra phần lớn doanh thu tổng thể, các phân khúc khác lại tạo ra phần lớn lợi nhuận thực tế.

Amazon Web Services (AWS) minh họa cho sự động lực này. Phân khúc điện toán đám mây đóng góp chỉ 18% doanh số Quý 3 nhưng tạo ra 66% lợi nhuận hoạt động. Sự tập trung lợi nhuận đáng kinh ngạc này phản ánh ưu thế cấu trúc của AWS—lợi nhuận biên cao hơn rất nhiều so với thương mại điện tử, cùng với đà tăng trưởng vượt trội.

Quý 3, doanh thu AWS tăng 20%, mức tăng mạnh nhất trong nhiều năm. Sự tăng tốc này bắt nguồn từ hai xu hướng dài hạn hội tụ: việc triển khai các tác vụ trí tuệ nhân tạo một cách bùng nổ trên các doanh nghiệp, và làn sóng di cư liên tục từ hạ tầng cũ tại chỗ sang kiến trúc đám mây thuần túy. Hai xu hướng này không có dấu hiệu giảm tốc khi bước vào năm 2026.

Dịch vụ quảng cáo cũng thể hiện câu chuyện lợi nhuận hấp dẫn không kém, mặc dù ít rõ ràng trong báo cáo tài chính. Doanh thu quảng cáo của Amazon tăng 24% trong Quý 3—mức tăng mà các đối thủ cạnh tranh tập trung vào quảng cáo riêng lẻ cũng khó sánh bằng. Amazon không tách riêng quảng cáo thành một phân khúc báo cáo riêng như với AWS, nhưng các nền kinh tế học cơ bản của nó phản ánh các nền tảng tương tự như Meta Platforms và Alphabet: hoạt động có lợi nhuận biên cực kỳ cao với quy mô mở rộng.

Lợi thế cạnh tranh của quảng cáo bắt nguồn từ dữ liệu ý định mua hàng của người tiêu dùng mà Amazon tích lũy qua nền tảng thương mại điện tử của mình. Khi khách hàng truy cập Amazon để mua hàng, họ đại diện cho kho quảng cáo có giá trị vô hạn hơn nhiều so với người tiêu dùng chỉ duyệt qua các nền tảng khác một cách thụ động.

Câu Chuyện Tăng Tốc Lợi Nhuận

Cơ cấu kinh doanh này tạo ra một cái nhìn sâu sắc quan trọng: các phân khúc tăng trưởng nhanh nhất của Amazon đồng thời là các hoạt động có lợi nhuận biên cao nhất. Điều này có nghĩa là sự mở rộng lợi nhuận sẽ vượt xa tăng trưởng doanh thu trong các quý tới.

Một cổ phiếu giao dịch ở mức 30x lợi nhuận dự kiến chỉ trở nên đắt khi giả định lợi nhuận tăng trưởng theo cùng tốc độ với doanh thu. Nhưng khi AWS tăng tốc vượt quá 20% hàng năm và sức mạnh của quảng cáo cộng hưởng—cả hai đều ở biên lợi nhuận vượt xa mức 10% của thương mại điện tử—đòn bẩy lợi nhuận của công ty trở nên đáng gờm.

Định giá ban đầu có vẻ cao khi tăng trưởng doanh thu 10% trở nên hợp lý hơn nhiều khi cơ sở lợi nhuận dự kiến mở rộng với tốc độ tăng trưởng nhanh hơn, được thúc đẩy bởi các phân khúc tập trung vào lợi nhuận này.

Định Vị Cho Năm 2026

Sự hội tụ của các yếu tố chỉ ra khả năng tăng giá đáng kể trong năm mới. AWS dự kiến duy trì tăng trưởng hai chữ số nhờ vào việc xây dựng hạ tầng AI liên tục và di cư đám mây. Dịch vụ quảng cáo còn nhiều dư địa để mở rộng khi Amazon tiếp tục tối ưu hóa vị trí quảng cáo và thu hút ngân sách của nhà quảng cáo. Trong khi đó, đà thương mại điện tử cung cấp nền tảng doanh thu ổn định.

Đối với các nhà đầu tư đánh giá cổ phiếu hướng tới năm 2026, Amazon xứng đáng được xem xét nghiêm túc—không dựa trên hiệu suất quá khứ, mà dựa trên các động lực lợi nhuận cấu trúc đang tăng tốc bên dưới mức nhân của định giá.