Tại sao những thay đổi về Cấu trúc Thị trường đang tạo ra một cuộc khủng hoảng ẩn đối với các nhà đầu tư cổ phiếu

Hơn một nửa vốn hóa thị trường chứng khoán hiện nay đang chảy qua các công cụ đầu tư thụ động, trong khi các nhà quản lý hoạt động dài hạn kiểm soát chưa đến 10% thị trường. Sự chuyển đổi cơ cấu căn bản này đã thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư lớn, và những tác động của nó có thể định hình lại cách thị trường phản ứng trong các đợt suy thoái lớn tiếp theo.

Cái bẫy Đầu tư Thụ động mà Không ai muốn thảo luận

Cảnh quan đầu tư cổ phiếu đã trải qua một sự biến đổi mạnh mẽ trong hai thập kỷ qua. Ngày xưa, các nhà quản lý quỹ hoạt động chiếm ưu thế trong việc chọn cổ phiếu và xác định thời điểm thị trường, thì ngày nay, thị trường ngày càng đặc trưng bởi các chiến lược đầu tư thụ động theo dõi các chỉ số rộng hơn. Sự chuyển đổi này mang lại hậu quả sâu sắc mà nhiều người tham gia thị trường mới bắt đầu nhận thức được.

Michael Burry, nhà đầu tư huyền thoại được nhắc đến trong tác phẩm nổi tiếng The Big Short của Michael Lewis, gần đây lại xuất hiện trở lại—lần này không để bàn về các phái sinh nhà ở, mà để cảnh báo về một điểm yếu nghiêm trọng trong kiến trúc thị trường hiện đại. Sau khi đóng cửa Scion Asset Management và ra mắt bản tin Substack, Burry ngày càng lên tiếng về các rủi ro tiềm ẩn trong cấu trúc thị trường cổ phiếu hiện tại của chúng ta.

Trong một cuộc trò chuyện gần đây trên podcast với Lewis, Burry bày tỏ mối lo ngại vượt ra ngoài chu kỳ thị trường thông thường. Vấn đề không chỉ là định giá đã trở nên quá cao hoặc các lĩnh vực như trí tuệ nhân tạo thu hút quá nhiều sự hưng phấn. Thay vào đó, vấn đề mang tính hệ thống: khi thị trường giảm mạnh, có thể không còn nơi nào an toàn để trốn.

Tại sao điều này quan trọng hơn bạn nghĩ

Trong các đợt sụp đổ thị trường trước đây, đặc biệt là trong bong bóng dot-com năm 2000, các nhà đầu tư có nhiều lựa chọn. Khi cổ phiếu công nghệ sụp đổ, các ngành khác và các cổ phiếu ít được chú ý hơn thường giữ vững hoặc thậm chí tăng giá. Sự đa dạng hóa theo các phong cách đầu tư và vốn hóa thị trường khác nhau đã cung cấp một lớp đệm tự nhiên cho danh mục.

Ngày nay, môi trường hoàn toàn khác biệt. Các chỉ số thụ động chiếm ưu thế trong dòng chảy thị trường, nghĩa là khi tiền rút khỏi thị trường, nó diễn ra đồng thời trên toàn bộ các ngành và loại tài sản. Một nhà đầu tư không thể dễ dàng thoát ra bằng cách chuyển sang các cổ phiếu “an toàn” hơn vì phần lớn vốn theo các trọng số chỉ số đã định sẵn chứ không dựa trên phân tích cơ bản.

Burry chỉ ra một mất cân đối cấu trúc cụ thể: các chiến lược thụ động hiện chiếm hơn một nửa tổng vốn đầu tư thị trường cổ phiếu, trong khi các nhà quản lý hoạt động dài hạn chuyên biệt kiểm soát chưa đến 10% tổng tài sản quản lý. Sự tập trung này tạo ra một động lực nguy hiểm. Khi nỗi sợ lan rộng và các khoản rút vốn tăng tốc, sẽ ít có các nhà mua đối lập để đặt cược ngược chiều hoặc tiến hành nghiên cứu sâu để tìm ra các cơ hội bị định giá thấp.

Ảo tưởng Trí tuệ Nhân tạo và Các vấn đề kế toán

Ngoài phê phán về cấu trúc, Burry còn đặt câu hỏi về tính bền vững của cơn sốt trí tuệ nhân tạo. Ông so sánh với bong bóng dot-com, đặc biệt nhấn mạnh khoản chi tiêu vốn khổng lồ của các công ty AI mà không có đảm bảo về lợi nhuận tỷ lệ thuận. Chi tiêu hạ tầng không tự nhiên chuyển thành các mô hình kinh doanh có lợi nhuận.

Thêm vào đó, Burry còn lo ngại về các thực hành kế toán trong ngành công nghệ. Một số công ty tập trung vào AI dường như đang phóng đại tuổi thọ hữu ích của phần cứng bán dẫn và máy chủ, điều này vô tình giảm chi phí khấu hao hàng năm và làm tăng lợi nhuận báo cáo. Sự linh hoạt trong kế toán này che giấu chi phí thực sự của việc duy trì hạ tầng tiên tiến.

Những điều nhà đầu tư cá nhân nên xem xét

Hành trình của Burry đã gây được sự kính trọng, nhưng không phải tất cả các nhà đầu tư nổi bật đều chia sẻ quan điểm bi quan của ông. Thị trường có lịch sử tạo ra lợi nhuận dài hạn ổn định, và việc dự đoán chính xác thời điểm thị trường là điều cực kỳ khó khăn đối với nhà đầu tư cá nhân. Tuy nhiên, nếu bạn có lo ngại về các điểm yếu cấu trúc, có một số cách tiếp cận thực tế có thể áp dụng.

Chuyển đổi thận trọng: Chuyển một phần danh mục của bạn vào các chiến lược S&P 500 cân bằng đều có thể giảm rủi ro tập trung. Khác với chỉ số theo trọng số vốn hóa thị trường truyền thống, các chiến lược cân bằng đều phân bổ tiếp xúc đều hơn trên các cổ phiếu, từ đó giảm thiểu rủi ro từ các công ty công nghệ siêu lớn chiếm đa số trong các chỉ số hiện tại.

Kỷ luật định giá: Nếu các cổ phiếu trong danh mục của bạn đã tăng giá đáng kể trong một khoảng thời gian ngắn và hiện đang có định giá cực kỳ cao (như 100 đến 200 lần lợi nhuận kỳ vọng), việc cắt giảm vị thế một cách có hệ thống là hợp lý. Bạn có thể áp dụng chiến lược bán hàng hàng tháng, thu lợi nhuận từng phần thay vì bán hết một lần.

Xem xét khung thời gian: Các nhà đầu tư có khung thời gian 10, 20 hoặc 30 năm thường không cần phải thực hiện các thay đổi lớn. Dữ liệu lịch sử liên tục cho thấy rằng các kỳ hạn nắm giữ dài hơn thường đi kèm với lợi nhuận mạnh hơn. Tuy nhiên, nếu bạn tin rằng các mất cân đối cấu trúc hiện tại có thể kích hoạt một đợt suy thoái kéo dài, việc điều chỉnh danh mục về các vị thế phòng thủ hơn có thể phù hợp với mức độ chấp nhận rủi ro của bạn.

Kết luận

Cấu trúc thị trường đã phát triển đáng kể, và sự tiến hóa đó mang lại hậu quả vượt ra ngoài các chỉ số định giá đơn thuần. Dù mối lo của Burry có chính xác hay bị thổi phồng, thì điều rõ ràng là việc hiểu rõ cách vốn của bạn được đầu tư—và liệu phong cách đầu tư đó có thể làm tăng hoặc giảm thiểu tác động của suy thoái thị trường—là điều đáng để cân nhắc nghiêm túc. Các rủi ro trong kiến trúc thị trường thụ động chiếm ưu thế ngày nay là một yếu tố cấu trúc thực sự mà các nhà đầu tư có suy nghĩ cần xem xét khi định vị danh mục của mình.