Ngày 19 tháng 12, gần đây ngày này được nhắc đi nhắc lại trong giới tài chính. Toàn thị trường đều đang dõi theo một chuyện—liệu Nhật Bản có thực sự tăng lãi suất không?

Nói thật, kỳ vọng này đã bắt đầu khuấy động thị trường. Đồng yên tăng giá, trái phiếu và cổ phiếu Nhật Bản thì giảm, nhưng điều thực sự làm người ta lo lắng không phải chỉ là những biến động trong nước Nhật, mà là một vấn đề sâu xa hơn: Nếu thực sự đồng yên tăng lãi suất, liệu có gây ra một cơn sóng thần tài chính toàn cầu hay không?

Nghe thì có vẻ như chuyện dọa dẫm, nhưng để nói rõ tại sao mọi người lại căng thẳng như vậy, phải kể từ hai sự kiện cũ hàng chục năm trước.

**Những năm đó, Nhật Bản đã trải qua điều gì?**

Nhật Bản những năm 80 điên cuồng đến mức nào? Lúc đó có câu nói “Nhật Bản sẽ mua cả nước Mỹ”. Kết quả nhận hai cú đấm: Đầu tiên là Mỹ ép ký Hiệp định Plaza, đồng yên tăng vọt trong thời gian ngắn; xuất khẩu sụp đổ, Ngân hàng Trung ương Nhật chỉ còn cách cắt giảm lãi suất điên cuồng để cứu thị trường, kết quả giá nhà trong nước tăng vọt, cuối cùng lại phải phanh gấp tăng lãi suất—bong bóng, bùm một cái vỡ tan.

Từ những năm 90, Nhật Bản rơi vào “30 năm mất mát”. Tổng GDP? Quanh quẩn khoảng 5 nghìn tỷ đô la Mỹ, không hề tăng trưởng. Đằng sau đó là hai chuyện:

Một là sau khi bất động sản sụp đổ, sáu tập đoàn lớn của Nhật thực hiện việc nắm giữ chéo cổ phiếu, tự xử lý nợ xấu trong nội bộ. Rủi ro không được xử lý triệt để, mà là cùng nhau gánh chịu.

Hai là kinh tế trì trệ kéo dài, Ngân hàng Trung ương Nhật bắt đầu phát hành trái phiếu chính phủ ồ ạt, đồng thời hạ lãi suất về 0, thậm chí số âm. Tiền trong nước không có đầu ra thì sao? Chảy ra nước ngoài thôi. Lượng lớn vốn và ngành nghề đều mở rộng ra nước ngoài.

**Trò chơi "arbitrage" do lãi suất 0 sinh ra**

Ở đây xuất hiện một hiện tượng kỳ diệu: Vì chi phí vay đồng yên gần như bằng 0, lại còn mất giá lâu dài, nên dòng vốn toàn cầu bắt đầu chơi trò arbitrage—vay đồng yên lãi suất 0, đổi sang đô la lãi suất cao, hoặc cách đây hơn chục năm thì đầu tư vào thị trường Trung Quốc tăng trưởng cực nhanh.

Cốt lõi của trò chơi này là hai cược:
1. Ngân hàng Trung ương Nhật sẽ luôn giữ lãi suất 0
2. Đồng yên sẽ tiếp tục mất giá

Chỉ cần hai điều kiện này tồn tại, arbitrage là “ăn chắc chắn thắng”.

Vậy vay đồng yên bằng cách nào? Không thể tự nhiên mà có được. Thường thì lấy trái phiếu chính phủ Nhật làm tài sản thế chấp, vay mượn xoay vòng, liên tục tăng đòn bẩy, phóng to quy mô vốn. Cách chơi này giống hệt ở Mỹ—lấy trái phiếu Mỹ thế chấp tăng đòn bẩy, rồi dùng vốn đi đánh chứng khoán Mỹ.

**Điều lo sợ nhất là gì?**

Giá trái phiếu chính phủ biến động mạnh.

Một khi giá trái phiếu rớt dưới một điểm tới hạn nào đó, phải bổ sung tài sản đảm bảo. Nếu đòn bẩy bạn đã dùng rất cao, chỉ còn cách giảm đòn bẩy—giảm bằng cách nào? Bán tháo lấy tiền thôi. Chứng khoán, trái phiếu, bất cứ tài sản có tính thanh khoản nào đều bị bán trước.

Và yếu tố ảnh hưởng trực tiếp nhất đến giá trái phiếu, chính là việc Ngân hàng Trung ương điều chỉnh lãi suất.

Vậy giờ bạn đã hiểu chưa? Vì sao thị trường lại nhạy cảm với việc Nhật tăng lãi suất như vậy? Bởi vì một khi tăng lãi suất, giá trái phiếu chính phủ Nhật sẽ giảm, lợi suất kỳ hạn 10 năm sẽ tăng, điều này rất có thể kích hoạt thị trường vay vốn bằng yên và giao dịch arbitrage quốc tế buộc phải giảm đòn bẩy.

Một khi quá trình giảm đòn bẩy bắt đầu, thị trường tài chính toàn cầu có thể sẽ xuất hiện làn sóng bán tháo quy mô lớn, từ đó gây ra một cơn bão tài chính toàn cầu.

**Quy mô lớn đến mức nào?**

Nếu quy mô dòng tiền nhỏ, thì cũng chẳng sao. Vấn đề là quy mô này quá lớn.

Thị trường trái phiếu chính phủ Nhật khoảng 7,5 nghìn tỷ đô la Mỹ, tương đương 150% GDP Nhật Bản. Theo ước tính, quy mô giao dịch arbitrage quốc tế xoay quanh đồng yên nằm trong khoảng 3 đến 4 nghìn tỷ đô la Mỹ.

Đó là khái niệm gì? Một quả bom hẹn giờ có thể phát nổ bất cứ lúc nào.

**Lằn ranh đỏ ở đâu?**

Yếu tố then chốt thứ hai là lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 10 năm sẽ tăng lên mức nào, điều này quyết định trực tiếp quy mô phải giảm đòn bẩy.

Hiện tại, lợi suất trái phiếu 10 năm của Nhật đã vượt 1,9%, lập đỉnh mới từ tháng 7 năm 2007. Thị trường nhìn chung cho rằng, lằn ranh đỏ của Ngân hàng Trung ương Nhật cho chỉ số này là 2%.

Hiện giờ chỉ còn một bước nữa là chạm đến lằn ranh đỏ này.

Nếu giá trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 10 năm rớt dưới 98, thị trường tài chính toàn cầu rất có thể sẽ bùng lên làn sóng bán tháo. Rủi ro này là hoàn toàn có thật.

**Tiếp theo sẽ thế nào?**

Nhìn chung, nếu kỳ vọng tăng lãi suất dài hạn của đồng yên không tiếp tục tăng nhiệt, thì rủi ro giảm đòn bẩy ngắn hạn vẫn nằm trong tầm kiểm soát. Nhưng nếu kỳ vọng tăng lãi suất tiếp tục lan rộng, thì chưa chắc.

Chuyện này rõ ràng còn liên quan đến các cuộc đấu đá trong nội bộ Nhật Bản. Ví dụ Takai Sanae trước đây đã rõ ràng phản đối tăng lãi suất. Vì vậy kết quả cuối cùng, có lẽ còn phải xem thái độ của phía Mỹ.