IMF cảnh báo! Các quy định về stablecoin phân tán đang tạo ra “rào cản quản lý”

Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã công bố một báo cáo chuyên đề mang tên “Hiểu về stablecoin” vào ngày 5 tháng 12, chỉ rõ rằng sự không thống nhất trong cách thức quản lý stablecoin trên toàn cầu đang gây ra hiệu quả thị trường kém và đe dọa sự ổn định tài chính.

Báo cáo này cảnh báo rằng nếu các nhà phát hành stablecoin chuyển đến các khu vực có quy định lỏng lẻo, hoặc xây dựng hệ sinh thái riêng kém khả năng tương tác, sẽ làm gia tăng rủi ro cho hệ thống tài chính toàn cầu. Tính đến tháng 9 năm 2025, tổng giá trị thị trường stablecoin toàn cầu đã tăng vọt lên khoảng 300 tỷ USD, gần như tăng gấp đôi trong một năm và đã trở thành công cụ thanh toán xuyên biên giới quan trọng.

01 Cảnh báo của IMF: Nguy cơ hệ thống phía sau sự bùng nổ

Báo cáo mới nhất của IMF đã tiết lộ một hiện tượng mâu thuẫn: stablecoin phát triển nhanh chóng trong các lĩnh vực như thanh toán xuyên biên giới, trong khi khuôn khổ quản lý toàn cầu lại có xu hướng phân hóa nguy hiểm.

IMF thẳng thắn chỉ ra rằng sự khác biệt về tốc độ quản lý giữa các quốc gia đã dẫn đến “sự phân mảnh”. Ví dụ, Liên minh Châu Âu (EU) đã thông qua luật quản lý thị trường tài sản mã hóa toàn diện (MiCA), áp dụng các yêu cầu phát hành nghiêm ngặt.

Trong khi đó, Hoa Kỳ dựa vào Đạo luật GENIUS nhằm củng cố vị thế thống trị của stablecoin đô la Mỹ. Nhật Bản cũng vận hành một khuôn khổ quản lý độc lập.

IMF bày tỏ lo ngại sâu sắc rằng sự thiếu phối hợp này không chỉ có thể gây ra thị trường kém hiệu quả mà cuối cùng còn có thể phá vỡ sự ổn định tài chính. Quan điểm cốt lõi của báo cáo là chỉ dựa vào việc đưa ra các quy định không thể giải quyết tất cả rủi ro.

Các quốc gia cần hợp tác quốc tế để xây dựng chính sách kinh tế vĩ mô vững chắc và hệ thống thể chế mạnh mẽ nhằm bảo vệ chủ quyền tiền tệ và ngăn chặn sự phân mảnh về quản lý.

02 Vai trò tiến hóa của stablecoin: Từ phương tiện giao dịch đến sức mạnh tài chính

Vai trò của stablecoin đã vượt xa vị thế ban đầu là phương tiện giao dịch trong thị trường tiền mã hóa. Theo dữ liệu của IMF, đến năm ngoái, quy mô dòng vốn xuyên biên giới thông qua stablecoin đã đạt khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, vượt xa số tiền được chuyển qua Bitcoin hoặc Ethereum.

Báo cáo phân tích rằng stablecoin đang mở rộng như một phương thức thanh toán xuyên biên giới, đóng vai trò cầu nối giữa tài sản mã hóa có biến động mạnh và tiền pháp định.

Một hiện tượng đáng lưu ý là ở các thị trường mới nổi như Châu Phi, Trung Đông và Mỹ Latinh, “thay thế tiền tệ” đang tăng tốc. Người dân địa phương sử dụng stablecoin để phòng ngừa rủi ro mất giá đồng nội tệ.

Xu hướng “đô la hóa” này tuy cung cấp dịch vụ chuyển tiền chi phí thấp cho nhóm yếu thế tài chính, nhưng cũng có thể làm suy yếu hiệu quả chính sách tiền tệ và dẫn đến dòng vốn chảy ra khỏi quốc gia liên quan.

03 Bản đồ quản lý phân mảnh và tác động toàn cầu

Việc quản lý “mỗi nơi một kiểu” trên toàn cầu đang trở thành nguồn gốc lớn nhất của sự bất định.

IMF trong báo cáo đã chỉ ra rằng sự phân hóa trong quản lý là một trong những thách thức cấp bách nhất hiện nay. Tốc độ và trọng tâm quản lý khác nhau ở các khu vực pháp lý khác nhau dễ dẫn đến trục lợi từ sự chênh lệch và làm méo mó thị trường.

Nếu các nhà phát hành stablecoin chuyển trụ sở đến nơi có quy định lỏng lẻo hoặc xây dựng hệ sinh thái khép kín kém tương tác, rủi ro tổng thể của hệ thống tài chính toàn cầu sẽ gia tăng.

Sự phân mảnh này không chỉ liên quan đến an ninh tài chính của từng quốc gia mà còn ảnh hưởng đến sự ổn định của hệ thống tiền tệ quốc tế. IMF cảnh báo rằng sự bất đồng trong quản lý có thể “gây ra hiệu quả thị trường kém và phá vỡ sự ổn định tài chính”.

04 Khiếm khuyết cấu trúc của thị trường stablecoin

Dù quy mô lớn, stablecoin tự thân lại tồn tại nhiều khiếm khuyết cấu trúc – điều đã được Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) và nhiều ngân hàng trung ương cảnh báo từ sớm.

BIS trong báo cáo kinh tế thường niên đã chỉ rõ stablecoin hoạt động không tốt ở ba phép thử then chốt của tiền tệ: tính nhất quán, tính linh hoạt và tính toàn vẹn.

Ví dụ về “tính nhất quán”: các stablecoin khác nhau (như USDT, USDC) do khác biệt về nhà phát hành, chất lượng tài sản dự trữ và uy tín, nên giá giao dịch trên thị trường thứ cấp có thể lệch khỏi mệnh giá neo. Điều này phá vỡ thuộc tính cơ bản của tiền tệ như một thước đo giá trị thống nhất.

Về “tính linh hoạt”, stablecoin thường phát hành theo mô hình dự trữ 100%, nguồn cung không thể co giãn linh hoạt theo nhu cầu kinh tế như hệ thống ngân hàng truyền thống, thiếu không gian đòn bẩy để đối phó khủng hoảng thanh khoản.

Ở “tính toàn vẹn” (năng lực tuân thủ như chống rửa tiền, chống tài trợ khủng bố…), stablecoin là công cụ kỹ thuật số không ghi danh, có thể lưu chuyển xuyên biên giới tới mọi loại ví, nên tồn tại lỗ hổng tự nhiên trong “hiểu rõ khách hàng” (KYC), dễ bị lợi dụng cho hoạt động bất hợp pháp.

05 Hiện trạng thị trường và sự thống trị của các ông lớn

Thị trường stablecoin hiện rất tập trung và gắn kết sâu với tài chính truyền thống. Theo DefiLlama, tính đến ngày 2 tháng 12, tổng vốn hóa thị trường stablecoin đã vượt 306,775 tỷ USD.

Trong đó, USDT của Tether chiếm hơn 60% thị phần, vốn hóa khoảng 184,572 tỷ USD. USDC của Circle đứng thứ hai với khoảng 76,982 tỷ USD.

Báo cáo IMF nêu bật một ảnh hưởng quan trọng: các nhà phát hành stablecoin đã trở thành người mua lớn trái phiếu kho bạc ngắn hạn Mỹ, với quy mô nắm giữ khoảng 2% tổng lượng phát hành, sánh ngang với một số ngân hàng trung ương hoặc quỹ tài sản quốc gia lớn.

Xu hướng này càng được củng cố bởi Đạo luật GENIUS có hiệu lực tại Mỹ năm ngoái. Đạo luật này buộc các nhà phát hành stablecoin dùng cho thanh toán chỉ được phép nắm giữ dự trữ bằng tiền mặt hoặc trái phiếu kho bạc ngắn hạn an toàn.

06 Khung lịch sử của IMF và đối sách của Gate

Trước môi trường quản lý ngày càng phức tạp, các đơn vị tham gia ngành tiền mã hóa đang chủ động điều chỉnh chiến lược để hướng tới phát triển tuân thủ. Trước đó, vào tháng 3 năm 2025, IMF đã lần đầu tiên đưa tài sản mã hóa vào khung báo cáo kinh tế toàn cầu trong ấn bản lần thứ bảy của “Cẩm nang Cán cân thanh toán quốc tế”, đặt nền móng cho quản lý phân loại.

Dưới khung này, các tài sản không có bảo chứng như Bitcoin được xếp vào nhóm tài sản phi sản xuất phi tài chính, còn stablecoin và các đồng tiền số được đảm bảo bằng nợ được coi là công cụ tài chính. Phân loại này cung cấp chỉ dẫn quan trọng cho các cơ quan quản lý toàn cầu.

Là một sàn giao dịch hàng đầu thế giới, Gate cũng đang tích cực thích nghi với xu thế này. Chiến lược điều chỉnh của họ thể hiện rõ tư duy tìm kiếm đổi mới trong khung pháp lý.

Ví dụ, Gate gần đây đã dỡ bỏ hạn chế giao dịch với các đồng tiền mã hóa chủ đạo như Bitcoin, Ethereum để hỗ trợ sự phát triển của hệ sinh thái tiền mã hóa rộng lớn hơn, đồng thời tăng cường kiểm duyệt với một số token mới nổi nhằm bảo vệ quyền lợi người dùng.

Đáng chú ý hơn, để ứng phó với nguy cơ stablecoin hiện tại như USDC có thể bị đóng băng theo quy định và mở rộng phạm vi hoạt động không cần cấp phép, Gate đã dự báo sẽ ra mắt stablecoin gốc USDH.

Theo kế hoạch, USDH sẽ được thiết kế riêng theo nhu cầu on-chain và được kích hoạt thông qua quy trình bỏ phiếu cộng đồng minh bạch, tuân thủ nghiêm ngặt các yêu cầu pháp luật liên quan.

07 Đồng thuận ngành và triển vọng hợp tác

Các tổ chức tài chính lớn toàn cầu đã đạt được đồng thuận bước đầu về các nguyên tắc cốt lõi trong quản lý stablecoin. Hội đồng Ổn định Tài chính (FSB) trong tháng 7 năm 2023 đã đề xuất nguyên tắc “cùng hoạt động, cùng rủi ro, cùng quản lý”, trở thành nền tảng quan trọng cho sự phối hợp quản lý quốc tế.

Báo cáo IMF cuối cùng kêu gọi rằng giải quyết thách thức do stablecoin mang lại không thể chỉ dựa vào một quốc gia mà phải thông qua hợp tác quốc tế mạnh mẽ. Các nước cần nỗ lực chung xây dựng khung quản lý toàn cầu vừa phòng ngừa rủi ro vừa không bóp nghẹt đổi mới.

Với các sàn như Gate, điều này đồng nghĩa với việc vừa đón nhận đổi mới, vừa phải đặt tuân thủ, minh bạch và dự trữ đầy đủ làm nền tảng phát triển.

Việc ra mắt stablecoin gốc, tối ưu hóa quy trình kiểm duyệt token… không chỉ là đáp ứng nhu cầu thị trường mà còn là nỗ lực chủ động hòa nhập vào khung quản lý toàn cầu tương lai.

Triển vọng tương lai

Quy mô nắm giữ trái phiếu kho bạc ngắn hạn Mỹ của các nhà phát hành stablecoin đã chiếm khoảng 2% tổng lượng phát hành, ảnh hưởng sánh ngang với ngân hàng trung ương các quốc gia lớn. Đồng thời, hơn 90% thị trường stablecoin do USDT và USDC neo theo USD chi phối.

Trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, dòng vốn thông qua stablecoin đã đạt khoảng 1,5 nghìn tỷ USD, con số này vượt xa tổng dòng vốn xuyên biên giới của Bitcoin và Ethereum, vẽ nên một mạng lưới tài chính song song với hệ thống SWIFT truyền thống đang hình thành nhanh chóng.