Đợt sụt giảm mạnh của thị trường crypto vào đầu tháng 12, nhìn bề ngoài là do điều chỉnh kỹ thuật, thực chất là hậu quả từ việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản bất ngờ chuyển sang quan điểm diều hâu. Phát biểu ngày 1/12 của Ueda Kazuo — có thể tăng lãi suất hơn nữa sau cuộc đàm phán lao động mùa xuân 2026 — đã trực tiếp châm ngòi cho làn sóng đóng vị thế carry trade đồng yên toàn cầu. Nói đơn giản: những năm qua, vô số tổ chức vay đồng yên lãi suất siêu thấp, rồi xoay sang mua trái phiếu Mỹ, cổ phiếu Mỹ, crypto để hưởng chênh lệch lợi suất. Nay Nhật Bản thắt chặt tiền tệ, đồng yên tăng giá, chiến lược này không còn hiệu quả, buộc phải bán tài sản trả nợ gấp. Ngày 2/12, BTC và ETH bị bán tháo mạnh, bản chất chính là phản ứng dây chuyền này.

Nhưng thị trường nhanh chóng nhận ra mọi chuyện không đơn giản như vậy. Phía Fed lại đi ngược — xác suất hạ lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 12 lên tới 89,2%, quý I năm sau có thể giảm thêm 50-100 điểm cơ bản. Số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 11 rất tệ, chỉ tăng 22.000 việc làm, tỷ lệ thất nghiệp leo lên 4,3%, lạm phát lõi PCE vẫn dính ở 2,8%. Thế lưỡng nan “việc làm sụp còn lạm phát chưa chết” này buộc Fed phải tiếp tục bơm tiền. Citi và Morgan Stanley dù dự báo khác nhau, nhưng kịch bản cơ sở đều cho rằng lãi suất sẽ về mức trung tính khoảng 3% trước tháng 3 năm sau.

Hai ngân hàng trung ương đối đầu nhau, thị trường crypto trở thành chiến trường. Ngắn hạn, hiệu ứng lan tỏa từ việc Nhật Bản thắt chặt thực sự rất dữ dội — vị thế đầu cơ đồng yên chuyển sang dương, nỗi lo đóng carry trade dịu lại, nhưng rủi ro chênh lệch lãi suất vẫn còn đó. Nhật là nước nắm giữ nhiều trái phiếu Mỹ, tăng lãi suất đồng nghĩa dòng tiền quay về nước, thanh khoản toàn cầu bị siết lại, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm bị đẩy lên ngưỡng 4%. Trong bối cảnh này, tính phòng thủ của trái phiếu Mỹ tạm thời mất tác dụng, dòng tiền có thể chảy sang các công cụ phái sinh để phòng hộ.

Về logic trung-dài hạn thì rõ ràng hơn. Chu kỳ nới lỏng của Fed mới là chủ đạo, lợi suất ngắn hạn giảm sẽ làm đường cong lợi suất dốc lên, sức hấp dẫn của lãi suất phi rủi ro giảm, tài sản beta cao như BTC và ETH lại càng được ưa chuộng. Từ đáy tính lên, BTC đã phục hồi hơn 7%, ETH còn mạnh hơn, tăng trên 14%. Diễn biến này khá giống giai đoạn trước khi ETF Bitcoin ra mắt — quý 4 vốn là mùa tăng của tài sản rủi ro, cộng thêm kỳ vọng hạ lãi suất, dư địa phục hồi còn lớn.

Vì thế, cục diện hiện nay là: ngắn hạn, áp lực thắt chặt do Nhật tăng lãi suất thực sự đè nặng tâm lý thị trường, nhưng về dài hạn, chính Fed nới lỏng mới là biến số chủ đạo. Quá trình thanh lọc carry trade đồng yên có thể còn lặp lại vài lần, nhưng chỉ cần Fed không ngừng giảm lãi suất, thanh khoản cuối cùng vẫn sẽ chảy về phía tài sản rủi ro.