#加密市场观察 Tình trạng và tương lai của thị trường Crypto

Nội dung bài viết được chuyển thể từ tác giả Twitter - SantiagoR Santos.
Crypto ETF đã được ra mắt; stablecoin đã được các doanh nghiệp chủ chốt tích hợp; thái độ của cơ quan quản lý đã trở nên thân thiện hơn. Tất cả những gì chúng ta mong muốn đã đến! Vậy tại sao đồng coin của bạn vẫn chưa tăng giá?
Tại sao Bitcoin đã trả lại toàn bộ mức tăng, trong khi thị trường chứng khoán Mỹ đã tăng 15-20% trong suốt năm?
Bây giờ quan điểm chủ đạo đã chuyển sang "tiền điện tử không phải là lừa đảo", tại sao đồng altcoin bạn yêu thích vẫn đang ở dưới nước?

01 Khoảng cách giữa lý tưởng và thực tế
Crypto Twitter luôn có một giả định sâu sắc: "Chỉ cần các tổ chức đến, quy định rõ ràng, Morgan Stanley hoặc BlackRock phát hành token... thì tiền điện tử sẽ chinh phục mọi thứ, và chúng ta sẽ 'to the moon'.”
Tất cả những gì chúng ta muốn đã đến - nhưng chúng không thúc đẩy giá cả. Tại sao?
Bởi vì hầu hết thời gian, toàn bộ thị trường tiền điện tử đều tách rời với thực tế. Bitcoin là một sự tồn tại độc nhất - một câu chuyện hoàn hảo: vàng kỹ thuật số. Giá trị thị trường của nó khoảng 1.9 nghìn tỷ đô la, trong khi vàng khoảng 29 nghìn tỷ đô la. Chưa đến 10% giá trị thị trường của vàng, và vẫn còn không gian để phát triển trong tương lai. Đây là một sự kết hợp giá trị phòng ngừa + tùy chọn dễ hiểu. Nhưng Ethereum + Ripple + Solana + mọi thứ khác lại có giá trị thị trường khoảng 1.5 nghìn tỷ đô la, câu chuyện không còn vững chắc nữa.
Mặc dù không ai còn nghi ngờ về tiềm năng của công nghệ này, cũng rất ít người nói rằng đây là một trò lừa đảo, nhưng vấn đề thực sự là - một ngành có thể chỉ có 40 triệu người dùng tích cực, liệu có thực sự đáng giá hàng nghìn tỷ đô la không? Trong khi đó, OpenAI được đồn đoán có mức định giá IPO gần 1 nghìn tỷ đô la, với số lượng người dùng gấp khoảng 20 lần toàn bộ ngành tiền điện tử. Những chuỗi này thực sự tạo ra bao nhiêu giá trị thực? Liệu có đủ để hỗ trợ số tiền lớn như vậy không? Trong quá khứ, muốn kiếm tiền, câu trả lời rất đơn giản: đầu tư vào cơ sở hạ tầng. Nắm giữ hoặc tham gia ETH, SOL, DeFi từ sớm. Nhưng bây giờ, giá cả của nhiều dự án đã mặc định rằng trong tương lai chắc chắn sẽ có 100 lần mức sử dụng, 100 lần doanh thu, và sau khi phát hành token thì đã trở thành những chuỗi ma.
Điều này buộc chúng ta phải đặt ra câu hỏi thực sự: Cách tốt nhất để đầu tư vào tiền điện tử hiện nay là gì?

02 Ba sự thật tàn khốc dưới ba lợi ích lớn
Trong chu kỳ này, sự cộng hưởng ba lợi ích từ quản lý, ngành và doanh nghiệp, nhưng thị trường và giá cả phản ánh ba thực tế:
1. Thị trường không quan tâm đến câu chuyện của bạn, đầu tư trở về các yếu tố cơ bản.
Một chuỗi, dù có được gọi là "mẹ của muôn chuỗi" hay "máy tính của thế giới", cuối cùng vẫn phải xem: Mỗi năm thực tế kiếm được bao nhiêu tiền? Những khoản thu nhập này có đến từ hoạt động kinh tế thực sự hay không?
2. Crypto không còn là "điểm nóng duy nhất của toàn trường"
Trước đây: Bàn cược "Beta cao" của quỹ đầu tư toàn cầu trong Crypto.
Hiện tại: AI đã trở thành nhân vật chính, Crypto lùi về vai phụ. Tính thanh khoản có sự lựa chọn, AI là nhân vật chính, tiền điện tử không phải.
3. Doanh nghiệp tuân theo logic thương mại, không phải câu chuyện về tiền điện tử.
Doanh nghiệp chỉ quan tâm: chi phí tuân thủ, chi phí tích hợp, chi phí vận hành, độ ổn định.
Stripe ra mắt Tempo là một cảnh báo: các doanh nghiệp sẽ không nghĩ rằng ETH là siêu máy tính của thế giới chỉ vì họ nghe Bankless. Họ sẽ chọn phương án có lợi nhất cho mình. Nếu chuỗi riêng, chuỗi liên minh sử dụng tốt hơn, họ chưa chắc đã đến với chuỗi công khai L1, L2. Khi giá bị định giá quá cao, chỉ cần một tiếng ho từ Powell, toàn bộ câu chuyện sẽ sụp đổ.
03 Sai lầm về định giá: coi "dòng tiền sòng bài" là "doanh thu phần mềm"
Nhiều người sử dụng khung Web2 để định giá blockchain công khai: "Blockchain công khai có doanh thu, có phí giao dịch, có MEV, có Staking, có phần giống như SaaS phải không?"
Đây thực sự là một phép so sánh rất nguy hiểm.
🔹Phần thưởng Staking ≠ Lợi nhuận doanh nghiệp, mà là lạm phát, pha loãng và chi phí an ninh. "Giá trị kinh tế" thực sự chủ yếu đến từ: Phí giao dịch (Fee), Tiền tip (Tips), MEV (Giá trị có thể khai thác), những thứ này có thể được coi là "doanh thu gộp" của chuỗi công khai.
Trong lĩnh vực này:
Ethereum: Doanh thu khoảng 2 tỷ đô la mỗi năm, giá trị thị trường khoảng 400 tỷ đô la, tỷ lệ PS khoảng 200–400x (và đây vẫn là doanh thu theo chu kỳ).
Solana: Lợi nhuận hàng năm trên 1 tỷ USD, giá trị thị trường khoảng 750–800 tỷ USD, tỷ lệ PS khoảng 20–60x.
Hơn nữa, có một sự thật đáng sợ hơn: đây không phải là "thu nhập có thể tái đầu tư". Những khoản thu nhập này không phải là thu nhập ổn định, cấp doanh nghiệp mà là dòng tiền đầu cơ có tính chu kỳ cao. Đây không phải là thu nhập SaaS, đây là Las Vegas.
Khi nào thu nhập cao nhất? — Đỉnh của thị trường bò, hợp đồng vĩnh viễn tăng vọt, đồng Meme bùng nổ, đòn bẩy, thanh lý, chạy đua khắp nơi, robot kiếm lợi nhuận điên cuồng.
Khi nào thu nhập gần như biến mất? — Thời kỳ trống rỗng của thị trường gấu, không ai giao dịch, không ai đúc tiền, thanh lý giảm, hoạt động trên chuỗi thấp. Đây không phải là hợp đồng dài hạn, hay thu nhập có thể dự đoán, mà là chu kỳ luân chuyển "ba năm không mở cửa, mở cửa thì ăn ba năm". Bạn không thể áp dụng hệ số định giá của Shopify cho một sòng bạc chỉ đầy khách hàng mỗi 3–4 năm.

04 So sánh NVDA, nhìn rõ bong bóng Crypto
So sánh với "thần" trong lĩnh vực công nghệ - Nvidia, định giá của nó là 40–45 lần lợi nhuận (không phải doanh thu). Nvidia có: doanh thu thực, lợi nhuận thực, nhu cầu doanh nghiệp toàn cầu, doanh thu hợp đồng có thể dự đoán, và người dùng không phải cờ bạc. Nếu phí giao dịch của ngành không thể chuyển từ đầu cơ sang giá trị kinh tế thực, hầu hết các định giá sẽ phải được định giá lại.

05 Ngành vẫn còn ở giai đoạn đầu, nhưng chưa đến mức "mua gì cũng tăng".
Giá cả cuối cùng sẽ trở về với các yếu tố cơ bản, nhưng chúng ta chưa đến bước đó. Hiện tại: Hầu hết các đồng token không có lý do gì để hỗ trợ giá trị khổng lồ, việc nắm bắt giá trị có hạn, và doanh thu chủ yếu phụ thuộc vào việc đầu cơ vòng quanh các sản phẩm casino. Chúng tôi đã xây dựng hệ thống chuyển giao giá trị nhanh nhất thế giới... nhưng lại dùng nó để chơi máy đánh bạc. Như nhà đồng sáng lập Netflix, Marc Randolph đã nói: “Văn hóa không phải là những gì bạn nói, mà là những gì bạn làm.” Các ông lớn trong ngành liên tục nói rằng: chúng ta cần phi tập trung, nhưng kết quả là sản phẩm quan trọng nhất trong ngành crypto lại là hợp đồng perpetual đòn bẩy 10 lần của memecoin. Chỉ khi nào chúng ta làm tốt hơn, chúng ta mới có thể chuyển mình từ 'một sòng bạc ngách được tài chính hóa thái quá' sang một ngành công nghiệp thực sự.

06 Đây là "kết thúc của sự bắt đầu", không phải là sự kết thúc.
Tôi không nghĩ đây là sự kết thúc của tiền mã hóa. Nhưng tôi nghĩ đây là "kết thúc của sự bắt đầu".
Chúng tôi đã đầu tư quá nhiều vào cơ sở hạ tầng (hơn 100 tỷ đô la), nhưng lại đánh giá thấp mức độ thực sự của lớp ứng dụng, sản phẩm và người dùng.
Nhà đầu tư tập trung vào: TPS, không gian khối, cấu trúc rollup phức tạp. Nhưng người dùng thực sự không quan tâm. Người dùng chỉ quan tâm: rẻ hơn, nhanh hơn, đơn giản hơn, liệu có thể giải quyết vấn đề của họ hay không.
Trở về nguyên lý đầu tiên: Người dùng là ai? Chúng tôi giải quyết vấn đề gì?

07 Cơ hội đầu tư thực sự ở đâu?
Tôi vẫn tin rằng: cơ sở hạ tầng trung lập và mở sẽ thúc đẩy tài chính toàn cầu, doanh nghiệp áp dụng công nghệ mã hóa là vì lợi ích kinh tế, chứ không phải vì lý tưởng. Nhưng tôi không nghĩ rằng những người chiến thắng lớn trong mười năm tới sẽ là L1 hoặc L2 của ngày hôm nay.
Lịch sử công nghệ cho chúng ta biết: người chiến thắng luôn ở tầng tập hợp người dùng, chứ không phải ở tầng hạ tầng. Internet đã làm cho việc tính toán và lưu trữ trở nên rẻ hơn, những người thực sự kiếm được tiền là: Amazon, Google, Apple.
Crypto cũng sẽ bước đi theo nhịp điệu: không gian blockchain là hàng hóa, hiệu ứng giảm dần của việc nâng cấp cơ sở hạ tầng, người dùng luôn sẵn sàng trả tiền cho sự tiện lợi, các nhà tổng hợp người dùng sẽ thu được nhiều giá trị nhất.
Cơ hội thực sự lớn là: tích hợp công nghệ crypto vào các doanh nghiệp lớn đã có, thay thế các kênh tài chính cũ kỹ, nâng cao hiệu quả kinh doanh thực sự. Đây mới là cơ hội hàng nghìn tỷ đô la. Internet đã thay đổi mọi ngành nghề vì bài toán kinh tế có thể tính toán được. Crypto cũng sẽ như vậy.
Vấn đề là: Chúng ta sẽ phải chờ thêm 10 năm nữa, hay là bắt đầu ngay bây giờ?

08 Chúng ta nên làm gì bây giờ?
·Công nghệ blockchain không có vấn đề·Tiềm năng to lớn·
Ngành vẫn còn ở giai đoạn đầu
Điều tiếp theo cần làm là xem xét lại:
·Đánh giá dự án bằng cách sử dụng thực tế và "chất lượng thu nhập" chứ không phải bằng ý thức hệ
·Phân biệt "thu nhập bền vững" và "thu nhập từ sòng bạc theo chu kỳ"
· Người chiến thắng của chu kỳ trước không nhất định là vua của chu kỳ tiếp theo.
· Ngừng coi giá token như một chỉ số xác thực kỹ thuật
Không ai sẽ chọn AWS thay vì Azure chỉ vì giá cổ phiếu Amazon mạnh hơn Microsoft trong một tuần nào đó. Chúng ta có thể tiếp tục ngồi chờ các doanh nghiệp áp dụng, hoặc có thể bắt đầu thúc đẩy ngay bây giờ. Đưa GDP thực lên blockchain.
Công việc chưa hoàn thành.