Cơ hội RWA trong DeFi là con dao hai lưỡi! Người sáng lập Aave: Cẩn thận trở thành máy rút tiền của các tổ chức

Người sáng lập Aave, Stani.eth (Stani Kulechov), đã đăng bài vào ngày 8 tháng 3 chỉ ra rằng tài sản thế giới thực (RWA) là cơ hội lớn nhất của DeFi trong thời gian gần đây, nhưng đồng thời cũng cảnh báo nghiêm trọng: các tổ chức đầu cơ có thể xem DeFi như một kênh để bán tháo các tài sản thanh khoản kém và các tài sản khó khăn đã mất niềm tin trên phố Wall, thực chất là lợi dụng các người tham gia DeFi để làm phương tiện rút lui của họ.

Bối cảnh áp lực của thị trường cho vay tư nhân: Tại sao cơ hội RWA lại xuất hiện

Stani.eth chỉ ra rằng, thị trường cho vay tư nhân đang chịu áp lực nghiêm trọng từ môi trường lãi suất cao. Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2022, lãi suất đã nhanh chóng tăng lên trên 5% và duy trì ở mức cao, khiến chi phí vốn của các doanh nghiệp vay mượn tăng mạnh. Cụ thể, giá cổ phiếu của Blue Owl Capital giảm khoảng 50% trong năm qua, BCRED thuộc Blackstone trong quý I năm 2026 đối mặt với yêu cầu rút khoảng 3,7 tỷ USD; trung bình các quỹ BDC đang giao dịch với mức chiết khấu khoảng 20%, lợi suất từ 10 đến 11%, một số quỹ đã có tỷ lệ vỡ nợ lên tới 9%.

Stani.eth đưa ra ba kịch bản rủi ro: một quỹ vỡ nợ có thể được thị trường hấp thụ, nhiều quỹ vỡ nợ liên tiếp có thể kích hoạt chu kỳ tín dụng đi xuống, và toàn bộ hệ thống có thể sụp đổ, gây ra rủi ro hệ thống. Tuy nhiên, ông cũng nhấn mạnh rằng quy mô toàn thị trường cho vay tư nhân khoảng 1,8 đến 2 nghìn tỷ USD, việc một quỹ vỡ nợ không dễ dàng gây ra khủng hoảng hệ thống.

Cảnh báo lớn nhất: Các tổ chức đang chuẩn bị dùng người dùng DeFi làm điểm thoát

Dù cơ hội RWA rất lớn, cảnh báo của Stani.eth cũng rất sắc bén. Ông cho rằng, các khoản vay tư nhân trên chuỗi hoạt động tốt có những lợi thế mà tài chính truyền thống không thể sánh kịp — DeFi có thể thông qua hợp đồng thông minh thi hành bắt buộc các cửa sổ mua lại, hạn chế rút tiền, tỷ lệ thế chấp và phân chia lợi nhuận một cách minh bạch và không thể thay đổi, giúp tránh rủi ro đạo đức khi các quỹ quản lý truyền thống tùy ý thắt chặt chính sách rút tiền.

Tuy nhiên, cảnh báo cốt lõi là: Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ bỏ vốn vào các RWA có lợi suất cao, họ thường không hiểu rõ cấu trúc rủi ro thực sự của chúng. Một khi các tổ chức lợi dụng nền tảng DeFi để bán tháo các tài sản khó khăn đã mất niềm tin trên phố Wall, các nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ vô tình trở thành người cuối cùng tiếp nhận các tài sản này mà không hề hay biết. “DeFi không nên trở thành nguồn thanh khoản thoát ra của phố Wall,” Stani.eth khẳng định rõ ràng.

Cơ hội thực sự của DeFi: Hạ tầng tài chính cơ sở trị giá 100 đến 200 nghìn tỷ USD

Stani.eth cho rằng, bước đột phá thực sự của DeFi không phải là các công cụ đầu cơ trên chuỗi hiện tại, mà là cung cấp tài chính cho các hạ tầng thực thể hỗ trợ hoạt động của thế giới trong tương lai, bao gồm:

Năng lượng mặt trời và pin: Chi phí vốn từ 15 đến 30 nghìn tỷ USD, dự kiến trước năm 2050 sẽ thay thế nhiên liệu hóa thạch

Trung tâm dữ liệu và GPU: Từ 15 đến 35 nghìn tỷ USD, theo ước tính của McKinsey, chỉ riêng đến năm 2030 đã cần khoảng 6,7 nghìn tỷ USD

Robot tự động: Từ 8 đến 35 nghìn tỷ USD, bao gồm tự động hóa toàn diện từ hệ thống kho bãi đến robot hình người

Hạ tầng xe điện: Từ 10 đến 25 nghìn tỷ USD, toàn diện điện khí hóa xe điện, đường sắt, mạng lưới sạc

Hạ tầng không gian: Ước tính bảo thủ từ 2 đến 6 nghìn tỷ USD, nếu chi phí phóng vệ tinh giảm theo đường cong lịch sử từ 10 đến 50 lần, có thể đạt từ 10 đến 30 nghìn tỷ USD

Stani.eth ước tính rằng, trung bình tỷ suất lợi nhuận nội bộ (IRR) của các lĩnh vực này nằm trong khoảng 9% đến 18%, cao hơn chi phí vốn hiện tại của DeFi, có khả năng tạo ra không gian vòng lặp lợi nhuận. Ông cho rằng, cách tiếp cận tốt nhất của Aave là bắt đầu từ các tài sản đã trưởng thành, có rủi ro kỹ thuật thấp hơn như năng lượng mặt trời, rồi dần mở rộng sang các tài sản có rủi ro cao, lợi nhuận cao hơn, và có thể kiểm soát rủi ro tinh vi hơn thông qua kiến trúc trung tâm phân tán của Aave V4.

Các câu hỏi thường gặp

RWA tại sao trở thành cơ hội lớn nhất của DeFi trong thời gian gần đây?
RWA (tài sản thế giới thực) token hóa đưa các tài sản tài chính thực vào chuỗi, giúp nguồn vốn thanh khoản cao của DeFi có thể được phân bổ qua hợp đồng thông minh một cách minh bạch, có thể lập trình, đến các lĩnh vực thực thể của nền kinh tế. So với cấu trúc thiếu minh bạch của tài chính truyền thống, DeFi có thể thi hành bắt buộc các điều kiện mua lại và tỷ lệ thế chấp, cung cấp sự bảo vệ cao hơn cho nhà đầu tư, đồng thời mở ra kênh tài trợ mới cho các tài sản vốn đòi hỏi vốn dài hạn và lớn.

Cảnh báo của người sáng lập Aave về “rút lui thanh khoản của tổ chức” cụ thể là gì?
Stani.eth lo ngại rằng: Các tổ chức có thể token hóa các tài sản khó khăn đã mất niềm tin, đã giảm giá trị trong thị trường truyền thống, rồi đóng gói thành các sản phẩm RWA lợi suất cao để phát hành lên nền tảng DeFi. Những người dùng nhỏ lẻ thiếu khả năng đánh giá chuyên nghiệp có thể đầu tư mà không hiểu rõ rủi ro của tài sản nền, cuối cùng trở thành người tiếp nhận cuối cùng khi các tổ chức rút lui.

Tại sao Aave cho rằng tài chính hạ tầng có tiềm năng lớn hơn các RWA hiện tại (như trái phiếu kho bạc, tín dụng tư nhân)?
Stani.eth chỉ ra rằng, phần lớn các RWA token hóa hiện nay tập trung vào các tài sản đã có độ thanh khoản sâu như trái phiếu kho bạc, quỹ thị trường tiền tệ, người dùng đã có các kênh tiếp cận đầy đủ. Cơ hội gia tăng thực sự nằm ở việc cung cấp vốn cho các hạ tầng mới nổi chưa được tài trợ quy mô lớn, có dòng tiền dự đoán rõ ràng, phù hợp với mô hình thế chấp tài sản của Aave, và hướng tới các lĩnh vực chưa được khai thác sâu trong tài chính truyền thống, từ đó mang lại nhu cầu gia tăng thực sự cho DeFi.