บทนำ
ในการแสวงหาที่จะหาที่เก็บมูลค่าที่ดียิ่งขึ้นเรื่อย ๆ มนุษย์ได้เดินทางผ่านเส้นทางอันยาวนานตั้งแต่เปลือกหอยไปจนถึงโลหะและตอนนี้เกือบจะถึงสินทรัพย์ดิจิทัล เนื่องจาก Bitcoin ($BTC) มีคุณสมบัติหลายอย่างที่คล้ายคลึงกับที่เก็บมูลค่าได้ดี จึงได้รับความสนใจจากผู้เชี่ยวชาญและผู้ค้าปลีกเท่าเทียมกันตั้งแต่ปี 2009 มันหายากและสามารถเปลี่ยนมือได้เหมือนทองคำ แต่เนื่องจากไม่มีตัวตนทางกายภาพเหมือนทองคำ จึงไม่สามารถถือว่าเป็นสิ่งที่ไม่สามารถทำลายได้ได้ ปีหนึ่งก่อนการ halving ครั้งที่สามของ Bitcoin ในปี 2020 นักเขียนนามแฝง PlanB ได้แนะนำโมเดล Stock-to-Flow ของ Bitcoin เพื่อเสริมสร้างแนวคิดเรื่องการเป็นที่เก็บมูลค่าสำหรับ $BTC
โมเดล Stock-to-Flow คืออะไร?
โมเดล Stock-to-Flow สามารถนิยามได้ว่าเป็นผลลัพธ์ของการดำเนินการทางคณิตศาสตร์ที่เกี่ยวข้องกับการแบ่งปริมาณสำรองหรือปริมาณสะสมของสินทรัพย์ทั้งหมดด้วยปริมาณการผลิตประจำปีตามปกติ จากสูตรจะเห็นได้ชัดว่าหากปริมาณการผลิตประจำปีของสินทรัพย์สูง ผลลัพธ์จะต่ำลง หากปริมาณการผลิตจำกัด ผลลัพธ์จะออกมามากขึ้น การนำโมเดลนี้เข้าสู่ระบบนิเวศของ Bitcoin ได้สร้างความตื่นเต้นในแง่มุมระยะยาว เนื่องจากปริมาณการผลิตประจำปีของ Bitcoin ถูกตั้งโปรแกรมให้ลดลงหลังจากแต่ละเหตุการณ์ halving ซึ่งจะเกิดขึ้นประมาณทุก ๆ สี่ปี ซึ่งหมายความว่ามูลค่า stock-to-flow ของ $BTC จะค่อย ๆ เพิ่มขึ้นเป็นระยะ ๆ
ความตื่นเต้นของสาธารณชนเกิดจากการอ้างอิงถึงทองคำ ซึ่งมีค่า stock-to-flow อยู่ที่ประมาณ 60 ถึง 65 ณ เวลาที่เขียนข้อมูลนี้ ตามข้อมูลล่าสุดในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ปริมาณทองคำทั้งหมดใน circulation อยู่ที่ 205,000 ตันเมตริก การประมาณอย่างระมัดระวังแสดงให้เห็นว่าทองคำประมาณ 3000 ถึง 3300 ตันเมตริกถูกเพิ่มเข้าสู่ circulation ทุกปี ดังที่เห็น ปริมาณการผลิตประจำปีนี้มีค่าน้อยมาก ทำให้สินทรัพย์นี้มีค่ามากอย่างยิ่ง
ทำไมโมเดล S2F ของ $BTC ถึงได้รับความนิยม
ตั้งแต่ PlanB คิดค้นโมเดลนี้สำหรับ Bitcoin นักวิเคราะห์สังเกตว่าโมเดลนี้สามารถทำนายแนวโน้มราคาที่แม่นยำอย่างน่าประหลาดใจ สาเหตุอาจเป็นเพราะการ halving ในปี 2020 ทำให้สินทรัพย์พุ่งขึ้นสู่จุดสูงสุดใหม่ในปีถัดไป ความเคลื่อนไหวเชิงบวกและค่าของ S2F ที่สูงขึ้นทำให้โมเดลนี้ได้รับความนิยมอย่างมาก PlanB เองก็ได้แสดงและอวดอ้างความแม่นยำของโมเดลบ่อยครั้งบนโซเชียลมีเดีย โดยใช้คำพูดเช่น “เหมือนนาฬิกา”
วิธีการทำงานของโมเดลในบริบทของ Bitcoin
ต่างจากทองคำ ซึ่งปริมาณจะยังคงเข้าสู่ตลาดไม่ว่าจะด้วยอัตราใดก็ตาม จะไม่มีทางที่ $BTC จะมีจำนวนเกิน 21 ล้านเหรียญในอนาคต การขุดทองคำอาจเร่งความเร็วขึ้น และปริมาณการผลิตประจำปีอาจเพิ่มขึ้นจากเทคโนโลยีขั้นสูง แต่ปริมาณการผลิตใหม่จะลดลงเท่านั้นในกรณีของ Bitcoin ซึ่งหมายความว่า ในแง่ของความหายาก $BTC ยังเหนือกว่าทองคำอีกด้วย
ตอนนี้ หากเรานึกถึง $BTC ในแง่ของการคำนวณร่วมกับทองคำ 19.98 ล้านเหรียญได้ถูกขุดขึ้นมาแล้ว และอยู่ใน circulation ขณะนี้ อัตราการขุดในปัจจุบันแสดงให้เห็นว่ามีเหรียญใหม่ประมาณ 450 เหรียญเข้าสู่ตลาดทุกวัน ทำให้การเพิ่มขึ้นในแต่ละปีเป็น 164,250 เหรียญ ค่าของ stock-to-flow ของ Bitcoin อยู่ที่ 121 ตัวเลขนี้น่าประทับใจมาก จนทำให้ผู้ค้าปลีกเข้ามาเทลงทุนและซื้อขายในสินทรัพย์นี้อย่างเต็มที่ อย่างไรก็ตาม ความผันผวนเป็นอุปสรรคสำคัญที่ทำให้มันยังไม่สามารถแซงหน้าสินทรัพย์ที่มีการยอมรับอย่างดีอย่างทองคำและเงินได้ในทางปฏิบัติ
คำวิจารณ์จากนักวิเคราะห์และนักวิจัย
เช่นเดียวกับกรณีทั่วไป เมื่อแนวคิดได้รับความสนใจ นักวิจารณ์ก็ไม่สามารถเงียบได้ ข้อกังวลสำคัญที่สุดจากนักวิจารณ์คือเรื่องของความต้องการ ปัจจัยของปริมาณ circulation, ปริมาณการผลิตประจำปี และค่าของ S2F ที่ได้มานั้นไร้ประโยชน์หากความต้องการลดลงหรือหยุดนิ่ง ทองคำมีมูลค่าตลาดปัจจุบันอยู่ที่ 35.2 ล้านล้านดอลลาร์ เนื่องจากความต้องการของมันเพิ่มขึ้นเรื่อย ๆ ตั้งแต่มนุษย์เริ่มให้คุณค่ากับมัน
อีกแนวหนึ่งของคำวิจารณ์มาจากนักวิจารณ์ในปัจจุบันที่อ้างว่าความแม่นยำในอดีตไม่ได้รับประกันว่าโมเดลจะเชื่อถือได้ในอนาคต วิธีการทางวิทยาศาสตร์ระบุว่าการเกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวไม่เพียงพอที่จะทำนายอนาคต ดังนั้นนักวิทยาศาสตร์จึงเน้นให้มีการวัดอย่างน้อยสามครั้งในสภาพแล็บ โมเดล Stock-to-Flow ของ Bitcoin เคยทำนายราคาในปี 2021-22 แต่จะเป็นการพูดเกินจริงหากจะกล่าวว่าโมเดลนี้สมบูรณ์แบบ ความจริงคือ หลังจากการ halving ในปี 2024 ราคาก็ไม่ได้เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้เสมอไป
ผลการดำเนินงานของโมเดลในปีหลัง ๆ
ราคาของ $BTC ในเดือนธันวาคม 2021 อยู่ที่ประมาณ 15,500 ดอลลาร์ ข่าวการยอมรับของสถาบันและการอนุมัติ ETF ทำให้ราคาแนวโน้มขาขึ้น โดยในเดือนมีนาคม 2024 ราคาทะลุจุดสูงสุดใหม่ที่ 73,000 ดอลลาร์ หนึ่งเดือนก่อนการ halving อย่างไรก็ตาม หลังจากการ halving เมื่อค่าของ S2F ข้าม 100 ราคาก็เริ่มลดลงจริง ๆ การขึ้นของ Trump ทำให้ $BTC พุ่งทะลุ 100,000 ดอลลาร์ และแตะจุดสูงสุดใหม่ที่ 126,000 ดอลลาร์ในเดือนตุลาคม 2025 การเคลื่อนไหวก่อน halving เกิดขึ้นในช่วงค่าของ S2F เดียวกันกับที่ $BTC เทรดอยู่ที่ 15,500 ดอลลาร์ หากค่าที่ดีกว่าคือสัญญาณของผลการดำเนินงานที่ดีกว่า $BTC ควรจะทะลุ 250,000 หรือ 300,000 ดอลลาร์ แต่ราคากลับไม่ถึงสองเท่าของ ATH ก่อน halving เลย
บทสรุป: สถานะของโมเดลในปัจจุบัน
ความสำคัญหลักของโมเดล Bitcoin S2F ในปี 2026 อยู่ในด้านการศึกษา มากกว่าที่จะเป็นในโลกปฏิบัติ นักเรียนในตลาดคริปโตจะเข้าใจกลไกของอุปทานในการตัดสินใจเมื่อเลือกสินทรัพย์ การศึกษานี้ยังช่วยให้เข้าใจว่าทำไม Bitcoin จึงมักถูกเปรียบเทียบกับทองคำ ปัจจัยของความหายากเป็นแรงผลักดันความต้องการและแนวโน้มราคาของสินทรัพย์
นักเทรดมืออาชีพเห็นพ้องกันว่าไม่ควรใช้โมเดลนี้เป็นเครื่องมือทำนายราคาหลักในระยะยาว จริง ๆ แล้วไม่ได้หมายความว่าการลดความสำคัญของโมเดลเอง แต่ไม่มีเครื่องมือใดในวิเคราะห์เชิงเทคนิคหรือพื้นฐานที่จะสามารถขับเคลื่อนการเทรดของคุณได้เพียงลำพัง คุณต้องใช้เครื่องมือทุกอย่างร่วมกันในแนวทางที่สมดุลและสนับสนุนกัน ดังนั้น การผสมผสานหลายแนวทางวิเคราะห์จึงเป็นทางเลือกที่ฉลาดกว่าการพึ่งพาเพียงสูตรเดียวในการทำนายราคาสินทรัพย์ในอนาคต
โดยสรุป โมเดล Stock-to-Flow ของ Bitcoin ได้กลายเป็นวิธีที่ทรงพลังในการเข้าใจแนวโน้มราคาของสินทรัพย์นี้เมื่อห้าปีที่แล้ว แต่ตลาดก็เคลื่อนไหวอย่างชาญฉลาดจนไม่สามารถพึ่งพาเครื่องมือเดียวในระยะยาวได้
