การร่วงของ Bitcoin ผ่านระดับ 65,000 ดอลลาร์สหรัฐและเข้าใกล้ 60,000 ดอลลาร์สหรัฐเหมือนเป็นการทดสอบแรงกดดันที่ตลาดได้เลื่อนออกมานาน การลดลงอย่างรวดเร็วพอที่จะบังคับให้ตำแหน่งต่าง ๆ ต้องปรับโครงสร้างใหม่ พร้อมกันนั้นก็กว้างพอที่จะนำการอภิปรายออกจากการอธิบายที่อิงกับปัจจัยเดียว
แม้แต่สื่อหลักก็อธิบายว่านี่คือสัปดาห์การซื้อขายที่แย่ที่สุดของ Bitcoin ตั้งแต่ปลายปี 2022 เมื่อราคาทะลุเข้าไปในโซน 60,000 ดอลลาร์สหรัฐก่อนที่จะดีดตัวขึ้นเหนือ 65,000 ดอลลาร์สหรัฐ
คำถามสำคัญในตอนนี้ไม่ใช่ว่าเป็น “การยอมแพ้” หรือไม่ แต่คือ: สัญญาณที่มักจะมาพร้อมกับความหมดแรงของแรงขายได้ปรากฏขึ้นถึงจุดไหนแล้ว และยังขาดการยืนยันอะไรอีกบ้าง หากต้องการคำอธิบายที่น่าเชื่อถือมากกว่าการฟื้นตัวจากการปรับสมดุลตำแหน่ง
“การยอมแพ้” เป็นแนวคิดที่น่าดึงดูดเพราะมันหมายถึงจุดสิ้นสุด แต่ตลาดแทบจะไม่เคยดำเนินไปในลักษณะนั้น แทนที่ตลาดจะให้คะแนน: การปล่อยเลเวอเรจออกไปอย่างไร ตัวชี้วัดความเสี่ยงของความผันผวนเป็นอย่างไร กระแสเงินสดยังคงเสถียรหรือแย่ลง และข้อมูลบนเชนแสดงให้เห็นว่าผู้ซื้อรายล่าสุดกำลังขายออกด้วยขาดทุนในวงกว้างหรือไม่
บริบท risk-off ทั่วตลาดกระตุ้นการขายคริปโตที่มี beta สูง
เพื่อเข้าใจว่าทำไมคริปโตถึงถูกขายอย่างรุนแรง ต้องเริ่มจากภาพรวมของตลาดก่อน ก่อนวันที่ 5/2 ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้เข้าสู่โหมด risk-off อย่างชัดเจน Nasdaq 100 ลดลงประมาณ 4.6% ในสามวันทำการ ขณะที่ S&P 500 สูญเสียประมาณ 2.6% ในช่วงเวลาเดียวกัน
พร้อมกันนั้น ดัชนี VIX ก็พุ่งขึ้นประมาณ 33% ความผันผวนเช่นนี้มักจะทำให้สภาพคล่องทั่วตลาดถูกบีบตัวและต้นทุนการใช้เลเวอเรจเพิ่มขึ้นในช่วงเวลาที่ตำแหน่งการลงทุนในตลาดมีความเปราะบางที่สุด
*แผนภูมิแสดงดัชนีความผันผวน CBOE S&P 500 (VIX) ตั้งแต่วันที่ 2 ถึง 6 กุมภาพันธ์ 2026 (แหล่งข้อมูล: TradingView)*บริบทนี้สำคัญมาก เพราะแสดงให้เห็นว่าคริปโตกำลังถูกซื้อขายในฐานะสินทรัพย์ที่มี beta สูงของความเสี่ยง มากกว่าจะเป็นระบบนิเวศที่ปิดสนิท เมื่อความเสี่ยงโดยรวมลดลง การขายคริปโตในช่วงนี้มักไม่เกี่ยวข้องกับข่าวสารเฉพาะเจาะจง แต่สะท้อนถึงการหนีออกจากตำแหน่งที่สร้างขึ้นในช่วงตลาดนิ่ง
การเคลื่อนไหวของราคาของ Bitcoin สามารถย้อนกลับไปยังการปลดล็อกตำแหน่งเลเวอเรจและการเก็งกำไร รวมถึงความอ่อนแอของสินทรัพย์เสี่ยงอื่น ๆ ซึ่งเป็นส่วนแรกของการ “รื้อถอน” ที่แท้จริง: การซื้อขายต้องหนาแน่นพอและสภาพคล่องเบาบางพอที่จะบังคับให้บางส่วนของผู้ขายต้องขายออก
สัญญาณลดเลเวอเรจ: การล้างพอร์ต, สัญญาเปิด และ funding ที่ลดลง
ส่วนที่สองชัดเจนในข้อมูลการล้างพอร์ต ซึ่งเป็นมาตรวัดสะท้อนระดับการขายบังคับ ในช่วงต้นสัปดาห์ ตลาดบันทึกการล้างพอร์ตมากกว่า 3.3 พันล้านดอลลาร์ หลังจากสินทรัพย์เสี่ยงอื่น ๆ ลดลงอย่างรุนแรงพร้อมกัน
*แผนภูมิแสดงจำนวนเงินดิจิทัลที่ถูกล้างพอร์ตในเดือนกุมภาพันธ์ (แหล่งข้อมูล: CoinGlass)*แม้ต้องระมัดระวังกับตัวเลขแต่ละตัว แต่ภาพรวมของโมเดลเป็นสิ่งที่น่าสนใจมากขึ้น การรื้อถอนที่แท้จริงมักทิ้งร่องรอยไว้: สัญญาเปิดลดลง, อัตราการ funding ลดลง, และการล้างพอร์ตเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ราคาทำการร่วง “ชะงัก”
เงื่อนไขเหล่านี้อาจสร้างฐานราคาชั่วคราวในระยะสั้น แม้จะไม่รับประกันว่านั่นคือฐานที่มั่นคงก็ตาม
กระแสเงิน ETF: สะพานเชื่อมสำคัญระหว่างจิตวิทยาเทรดดิ้งและความต้องการคริปโต
ปัจจัยที่สามคือพฤติกรรมของกระแสเงิน ETF ซึ่งกลายเป็นสะพานเชื่อมที่ชัดเจนที่สุดระหว่างคริปโตและจิตวิทยาความเสี่ยงแบบดั้งเดิม
ในเดือนมกราคม ETF Bitcoin สูญเสียเงินไหลออกมากกว่า 3 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งที่อธิบายว่าทำไมแนวโน้มอ่อนแอยังคงดำเนินต่อไปแทนที่จะฟื้นตัวอย่างรวดเร็วเมื่อราคาลดลง ตั้งแต่วันที่ 20/1 ถึง 5/2 กระแสเงิน ETF ยังคงไหลออกประมาณ 3.5 พันล้านดอลลาร์ แม้จะรวมถึงวันที่มีการไหลเข้า 561.8 ล้านดอลลาร์ในวันที่ 2/2 ก็ตาม
โมเดลนี้ยังไม่ใช่คำตัดสินสุดท้าย แต่ชี้ให้เห็นปัญหาหลักของตลาด ในช่วงการขายออก ตลาดต้องการผู้ซื้อที่น่าเชื่อถือในการรับซื้อที่ต่ำ เมื่อช่องทางกระแสเงินหลักยังเป็นลบ การฟื้นตัวมักเบาบางและขึ้นอยู่กับปัจจัยภายนอกมาก
ข้อมูล ETF ยังช่วยแยกแยะสองรูปแบบของ “การยอมแพ้” ที่มักถูกเข้าใจผิด คือ 1) การยอมแพ้ด้านกระแสเงิน เมื่อผู้ลงทุนถอนทุนเนื่องจากถึงขีดจำกัดความอดทนหรือการปรับกลยุทธ์ความเสี่ยง และ 2) การยอมแพ้ของผู้ถือครอง เมื่อแรงขายพื้นฐานมีขนาดพอที่จะลบล้างความต้องการอื่น ๆ และแสดงออกผ่านการขาดทุนที่เกิดขึ้นจริง
ในความเป็นจริง สองปรากฏการณ์นี้อาจไม่เกิดขึ้นพร้อมกันก็ได้ กระแสเงินอาจเป็นลบอย่างต่อเนื่องแต่ไม่หวาดกลัว ในขณะที่เทรดเดอร์เลเวอเรจใหม่อาจเป็นกลุ่มที่ถูกบังคับออกจากตำแหน่ง ในทางกลับกัน ก็อาจเห็นการถอนทุนจริง ๆ ที่กระแสเงินยังคงเป็นลบต่อเนื่องแม้เลเวอเรจจะถูกล้างหมดแล้วก็ตาม
การตรวจสอบแรงกดดันบนเชน: SOPR ของผู้ถือครองระยะสั้นและแหล่งที่มาของกำไร
ตรงนี้ ตัวชี้วัดบนเชนจะมีประโยชน์หากใช้อย่างระมัดระวัง หนึ่งในมาตรวัดที่เข้าใจง่ายที่สุดสำหรับพฤติกรรมระยะสั้นคือ SOPR ของผู้ถือครองระยะสั้น ซึ่งสะท้อนว่าบิทคอยน์ที่กลุ่มซื้อใกล้เคียงกันถืออยู่ในมือกำไรหรือขาดทุน
ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า SOPR ของผู้ถือครองระยะสั้นลดลงเหลือประมาณ 0.93 เมื่อวันที่ 5/2 ตัวเลขต่ำกว่า 1.0 หมายความว่าผู้ซื้อรายล่าสุดกำลังรับรู้ขาดทุน และการร่วงลงไปในโซน 0.9 มักเกี่ยวข้องกับช่วง “มืออ่อน” ที่ถูกคัดออกจากตลาด
ค่าเฉลี่ย 30 วันของ SOPR อยู่ที่ประมาณ 0.985 ซึ่งบ่งชี้ว่าราคาขณะนั้นต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะสั้น ซึ่งไม่ได้หมายความว่าฐานราคาจะสร้างขึ้นแล้ว แต่เป็นการยืนยันว่าการลดลงได้ผ่านช่วงการทำกำไรเบา ๆ ไปแล้ว และเข้าสู่โซนที่ผู้ลงทุนรายใหม่อาจต้องออกจากตลาดด้วยขาดทุน
*แผนภูมิแสดงอัตราส่วนผู้ถือครอง Bitcoin ระยะสั้น (SOPR) ตั้งแต่วันที่ 6 มกราคม ถึง 5 กุมภาพันธ์ 2026 (แหล่งข้อมูล: CryptoQuant)*อีกมุมมองบนเชนคืออัตราส่วนของแหล่งที่มาของกำไร ซึ่งลดลงจากประมาณ 55.26% เมื่อวันที่ 4/2 ไปใกล้ 52.11% ในวันที่ 5/2 การลดลงกว่า 3 จุดเปอร์เซ็นต์ในวันเดียวแสดงให้เห็นว่าการปรับตัวนี้เพียงพอที่จะเปลี่ยนผู้ลงทุนจำนวนมากจากสถานะกำไรเป็นขาดทุน
ช่วงการรื้อถอนมักเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว: กลุ่มใหญ่ที่เคย “สบายใจ” อยู่ดี ๆ ก็ร่วงเข้าสู่โซนลบ คำถามคือ พวกเขามีความสามารถรับมือกับความผันผวนนี้ได้หรือไม่ หรือจะต้องขายออกเนื่องจากเวลา เลเวอเรจ หรือข้อจำกัดด้านความเสี่ยง
การยืนยันที่ยังขาดสำหรับการรื้อถอนที่ยั่งยืน
สรุปภาพรวม การเคลื่อนไหวในวันที่ 5–6/2 แสดงให้เห็นว่าตลาดได้ผ่านช่วง “ความเจ็บปวด” อย่างชัดเจน ความสัมพันธ์ระหว่างคริปโตและสถานะ risk-off ของหุ้นถูกเชื่อมโยงกันแน่นหนาขึ้น การขายบังคับจากการลดเลเวอเรจเกิดขึ้นอย่างรุนแรง กระแสเงิน ETF เป็นลบต่อเนื่องและบั่นทอนความต้องการในระดับขอบเขตสุดท้าย และข้อมูลบนเชนยืนยันว่าผู้ซื้อรายล่าสุดกำลังขายออกด้วยขาดทุน
อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ยังไม่ชัดเจน – และเป็นจุดที่ทำให้เป็นการทดสอบความคิดมากกว่าจะเป็นเรื่องราวที่จบลงอย่างเรียบร้อย – คือว่าตลาดได้แสดงการยืนยันที่มักจะตามหลังการรื้อถอนที่ยั่งยืนแล้วหรือยัง
ความหมดแรงของแรงขายเป็นกระบวนการ ไม่ใช่จุดเดียว ในเหตุการณ์การยอมแพ้ “สะอาด” มักจะเห็นจุดสูงสุดของการล้างพอร์ตอย่างชัดเจน แล้วตามด้วยการลดลงอย่างรวดเร็วของปริมาณการล้างพอร์ต แม้ราคายังผันผวนอยู่ การเปิดสัญญาใหม่จะกลับมาเป็นปกติหลังจากการลดลงอย่างรุนแรง อัตราการ funding ยังคงต่ำในขณะที่ราคาหยุดสร้างฐานใหม่ ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้ขายได้ทำภารกิจของตนเสร็จสิ้นแล้ว
ในด้านกระแสเงินสด ควรสังเกตว่าการถอนทุน ETF ชะลอลง หรืออย่างน้อยก็ไม่เพิ่มขึ้นอีก หากไม่เป็นเช่นนั้น การฟื้นตัวใด ๆ ก็อาจกลายเป็นโอกาสในการสร้างแรงซื้อใหม่ได้ง่าย ๆ
ดังนั้น การดีดตัวเหนือ 70,000 ดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 6/2 จึงควรถูกมองว่าเป็นสัญญาณข้อมูล มากกว่าจะเป็นข้อสรุป ในสภาพแวดล้อมที่ความผันผวนสูงและหุ้นผ่านช่วงลดลงหลายสัปดาห์ การฟื้นตัวอาจเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อสถานะถูกทำให้สมดุล แต่ก็อาจหยุดลงอย่างรวดเร็วเช่นกัน หากความต้องการพื้นฐานยังไม่กลับมา
กรอบการติดตามช่วงต่อไป: กระแสเงินสด การขายบังคับ และเงื่อนไขความเสี่ยง
จุดสำคัญไม่ได้อยู่ที่เป้าหมายราคาที่แน่นอน แต่เป็นกรอบวิเคราะห์เพื่ออ่านแนวโน้มต่อไปโดยไม่บังคับให้เรื่องราวขึ้นอยู่กับความผันผวนเล็กน้อย
หากกระแสเงิน ETF ยังคงเป็นลบอย่างมีนัยสำคัญ ตลาดยังคงเผชิญกับแรงกดดันที่รอบก่อน ๆ ไม่มี หากแรงล้างพอร์ตลดลงและยังคงต่ำในขณะที่ราคาทรงตัว นั่นเป็นสัญญาณว่าช่วงการขายบังคับกำลังใกล้สิ้นสุด หาก SOPR ของผู้ถือครองระยะสั้นกลับไปใกล้ 1.0 และอัตราส่วนของแหล่งที่มาของกำไรยังคงเสถียร แสดงว่าผู้ซื้อรายล่าสุดไม่ได้ขายออกอย่างเร่งรีบ และหากหุ้นกลับเข้าสู่สมดุล ความผันผวนลดลง คริปโตอาจมีพื้นที่ฟื้นตัวต่อไป แม้ไม่มีปัจจัยกระตุ้นเฉพาะตัว
เรื่องราวของ “การยอมแพ้” มักจะดูน่าดึงดูดเพราะให้ความหวังว่าจบลงอย่างชัดเจน แต่ตลาดแทบจะไม่เคยเป็นเช่นนั้น สิ่งที่มันให้คือชุดของสัญญาณแรงกดดันที่สามารถสังเกตได้ และสัปดาห์ที่ผ่านมาได้รวมหลายปัจจัยเข้าด้วยกัน: risk-off อย่างรุนแรง การรื้อถอนเลเวอเรจ การถอนทุน ETF อย่างต่อเนื่อง และข้อมูลบนเชนที่แสดงว่าผู้ซื้อรายล่าสุดกำลังขาดทุน
การเปลี่ยนแปลงนี้จะกลายเป็นจุดเปลี่ยนหรือไม่ ขึ้นอยู่กับสิ่งที่จะเกิดขึ้นหลังจากช่วงความรุนแรงนี้ เมื่อแรงขายบังคับลดลงและตลาดต้องพิสูจน์ว่าสามารถดึงดูดความต้องการในระดับขอบเขตกลับมาได้หรือไม่ นั่นคือคำถามที่น่าติดตาม เพราะเป็นเส้นแบ่งระหว่างการฟื้นตัวแบบธรรมดาและการเริ่มต้นของราคาสินทรัพย์ใหม่
