รายงานฉบับนี้เขียนโดย Tiger Research เมื่อเข้าสู่วัฏจักรขาลงของตลาด ความสงสัยต่อตลาดคริปโตเคอเรนซีเพิ่มสูงขึ้น ปัจจุบันคำถามคือ เรายังอยู่ในช่วงฤดูหนาวของคริปโตหรือไม่?
จุดสำคัญ
- ฤดูหนาวของคริปโตเคอเรนซีเป็นไปตามลำดับนี้: เหตุการณ์สำคัญ→ความเชื่อถล่ม→การสูญเสียบุคลากร
- ฤดูหนาวในอดีตเกิดจากปัญหาในภายใน; ขณะนี้การขึ้นลงของราคาถูกขับเคลื่อนโดยปัจจัยภายนอก; ไม่ใช่ฤดูหนาวหรือฤดูใบไม้ผลิ
- ตลาดหลังการกำกับดูแลแบ่งเป็นสามระดับ: พื้นที่ที่มีการกำกับดูแล, พื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแล และโครงสร้างพื้นฐานร่วมกัน; ผลกระทบแบบหยดน้ำหมดไป
- เงิน ETF ยังคงอยู่ใน Bitcoin ไม่ไหลออกจากพื้นที่ที่มีการกำกับดูแล
- วัฏจักรขาขึ้นถัดไปต้องการแอปพลิเคชันระดับฆ่าและสภาพแวดล้อมมหภาคที่เอื้ออำนวย
- ฤดูหนาวของคริปโตเคอเรนซีในอดีตเกิดขึ้นอย่างไร?
แหล่งที่มา: Tiger Research
ฤดูหนาวแรกเกิดขึ้นในปี 2014 ขณะนั้น ตลาด Mt. Gox เป็นผู้ให้บริการแลกเปลี่ยน Bitcoin คิดเป็น 70% ของปริมาณการซื้อขายทั่วโลก การโจมตีโดยแฮกเกอร์ทำให้ประมาณ 850,000 BTC หายไป ความเชื่อมั่นในตลาดพังทลาย ต่อมา มีการเปิดตัวแพลตฟอร์มใหม่ที่มีการควบคุมและตรวจสอบภายในเพื่อสร้างความเชื่อมั่นใหม่ Ethereum ก็เข้าสู่ตลาดผ่าน ICO ซึ่งเปิดโอกาสใหม่ด้านวิสัยทัศน์และการระดมทุน
ICO ครั้งนี้กลายเป็นจุดระเบิดของรอบขาขึ้นในอนาคต เมื่อใครก็สามารถออกโทเคนและระดมทุนได้ ความเฟื่องฟูในปี 2017 ก็เกิดขึ้น โครงการจำนวนมากระดมทุนได้หลายพันล้านดอลลาร์ด้วย Whitepaper เพียงฉบับเดียว แต่ส่วนใหญ่ขาดเนื้อหาที่เป็นสาระสำคัญ
ในปี 2018 เกาหลีใต้ จีน และสหรัฐอเมริกา ต่างก็ออกนโยบายกำกับดูแล ตลาดก็แตกฟองและเข้าสู่ฤดูหนาวรอบที่สอง ซึ่งสิ้นสุดในปี 2020 หลังจาก COVID-19 ระลอกใหม่ สภาพคล่องไหลเข้ามา ตลาดได้รับความสนใจจากโปรโตคอล DeFi เช่น Uniswap, Compound และ Aave เงินทุนกลับเข้าสู่ตลาดอีกครั้ง
ฤดูหนาวที่สามรุนแรงที่สุด หลังจาก Terra-Luna ล่มในปี 2022 Celsius, Three Arrows Capital และ FTX ล้มเหลวตามลำดับ ไม่ใช่แค่ราคาคริปโตลดลง แต่เป็นโครงสร้างอุตสาหกรรมโดยรวมได้รับผลกระทบ ในมกราคม 2024 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐ (ETF) อนุมัติ ETF สำหรับ Bitcoin สินทรัพย์ลดครึ่งและนโยบายสนับสนุนคริปโตของทรัมป์ก็ออกมา เงินก็ไหลเข้าสู่ตลาดคริปโตอีกครั้ง
2. รูปแบบฤดูหนาวของคริปโตเคอเรนซี: เหตุการณ์สำคัญ→ความเชื่อถล่ม→การสูญเสียบุคลากร
ฤดูหนาวทั้งสามนี้เป็นไปตามแบบเดียวกัน: เกิดเหตุการณ์สำคัญ→ความเชื่อถล่ม→การสูญเสียบุคลากร
ทุกอย่างเริ่มต้นจากเหตุการณ์สำคัญ เช่น การโจมตี Mt. Gox, การปรับปรุงกฎระเบียบ ICO, การล่มของ Terra-Luna และการล้มละลายของ FTX ขนาดและรูปแบบของแต่ละเหตุการณ์แตกต่างกัน แต่ผลลัพธ์เหมือนกันคือ ตลาดทั้งกลุ่มตกอยู่ในความหวาดกลัว
ผลกระทบแพร่กระจายอย่างรวดเร็ว ทำให้ความเชื่อถล่ม คนที่เคยพูดคุยเรื่องทิศทางต่อไปเริ่มตั้งคำถามว่าสกุลเงินคริปโตเป็นเทคโนโลยีที่มีความหมายจริงหรือไม่ นักพัฒนาหายความร่วมมือกัน บางคนเริ่มตำหนิผู้อื่นและถกเถียงกันว่าใครควรรับผิดชอบ
ความสงสัยนำไปสู่การสูญเสียบุคลากร นักสร้างสรรค์ในวงการบล็อกเชนที่เคยสร้างแรงขับเคลื่อนใหม่เริ่มลังเล ในปี 2014 พวกเขาย้ายไปสู่เทคโนโลยีการเงินและบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ ในปี 2018 พวกเขาย้ายไปสู่สถาบันการเงินและ AI พวกเขาออกจากเพื่อมองหาโอกาสที่ดูเสถียรกว่า
3. ตอนนี้เป็นฤดูหนาวของคริปโตหรือไม่?
รูปแบบฤดูหนาวของคริปโตในอดีตยังคงเห็นได้ในปัจจุบัน
-
เหตุการณ์สำคัญ:
- การออก Meme coin ของทรัมป์: มูลค่าตลาดพุ่งขึ้นเป็น 27 พันล้านดอลลาร์ในวันเดียว แล้วร่วงลง 90%
- เหตุการณ์ Liquidation เมื่อ 10.11: สหรัฐประกาศเก็บภาษีศุลกากร 100% ต่อสินค้าจีน ทำให้เกิดการ Liquidation ครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ Binance (190 พันล้านดอลลาร์)
-
ความเชื่อถล่ม: ความรู้สึกสงสัยแพร่กระจายในอุตสาหกรรม โฟกัสเปลี่ยนจากการพัฒนาผลิตภัณฑ์ไปสู่การตำหนิซึ่งกันและกัน
-
แรงกดดันในการสูญเสียบุคลากร: อุตสาหกรรม AI พัฒนาอย่างรวดเร็ว คาดว่าจะนำไปสู่การออกจากตลาดที่รวดเร็วและสร้างความมั่งคั่งมากขึ้นกว่าเดิม
อย่างไรก็ตาม ยากที่จะเรียกว่านี่เป็นฤดูหนาวของคริปโตในตอนนี้ สาเหตุในอดีตมักมาจากปัญหาในอุตสาหกรรมเอง Mt. Gox ถูกแฮก ICO หลายโครงการถูกเปิดเผยเป็นการหลอกลวง FTX ล้มเหลว อุตสาหกรรมสูญเสียความเชื่อมั่น
แต่สถานการณ์ตอนนี้แตกต่างออกไป
ETF ได้รับการอนุมัติให้เปิดขาขึ้น ขณะที่นโยบายภาษีและอัตราดอกเบี้ยเป็นตัวกระตุ้นให้ตลาดลดลง ปัจจัยภายนอกทั้งผลักดันและดึงดูดตลาด
แหล่งที่มา: Tiger Research
นักสร้างสรรค์ก็ยังไม่จากไป
สินทรัพย์ในโลกจริง (RWA), ตลาดอนุพันธ์แบบถาวร (PerpDEX), ตลาดทำนาย, InfoFi, การปกป้องความเป็นส่วนตัว แนวคิดใหม่ๆ เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่องและยังคงสร้างสรรค์อยู่ แม้จะไม่เปลี่ยนแปลงตลาดทั้งระบบเหมือน DeFi แต่ก็ไม่ได้หายไป อุตสาหกรรมไม่ได้ล่มสลาย สิ่งที่เปลี่ยนไปคือสภาพแวดล้อมภายนอก
เราไม่เคยสร้างฤดูใบไม้ผลิ จึงไม่มีคำว่าฤดูหนาว
4. การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาดหลังการกำกับดูแล
สิ่งนี้เป็นผลมาจากการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาดอย่างสำคัญหลังการกำกับดูแล ตลาดได้แยกเป็นสามระดับ: 1) พื้นที่ที่มีการกำกับดูแล, 2) พื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแล และ 3) โครงสร้างพื้นฐานร่วมกัน
แหล่งที่มา: Tiger Research
พื้นที่ที่มีการกำกับดูแลครอบคลุม RWA tokenization, ตลาดแลกเปลี่ยน, การฝากดูแลโดยสถาบัน, ตลาดทำนาย และ DeFi ที่เป็นไปตามกฎหมาย พื้นที่เหล่านี้ต้องผ่านการตรวจสอบและเปิดเผยข้อมูล รวมถึงได้รับการคุ้มครองตามกฎหมาย การเติบโตช้าลงแต่มีขนาดทุนใหญ่และเสถียร
แต่เมื่อเข้าสู่พื้นที่ที่มีการกำกับดูแลแล้ว ยากที่จะได้รับผลตอบแทนระเบิดเหมือนในอดีต ความผันผวนลดลง โอกาสขึ้นก็จำกัด แต่โอกาสลงก็เช่นกัน
ในทางตรงกันข้าม พื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแลในอนาคตจะมีความเสี่ยงสูงขึ้น เข้าถึงง่าย ผันผวนเร็วขึ้น อาจขึ้น 100 เท่าในวันเดียว แล้วร่วง 90% ในวันถัดไปก็เป็นเรื่องปกติ
แต่พื้นที่นี้ก็ไม่ไร้ความหมาย อุตสาหกรรมที่เกิดในพื้นที่ไม่มีการกำกับดูแลเต็มไปด้วยความคิดสร้างสรรค์ เมื่อได้รับการยอมรับก็จะเข้าสู่พื้นที่ที่มีการกำกับดูแล เช่นเดียวกับ DeFi ที่เป็นต้นแบบ และตลาดทำนายก็เริ่มทำตาม มันเป็นสนามทดลอง แต่เส้นแบ่งระหว่างพื้นที่ไม่มีการกำกับดูแลและภายในก็จะค่อยๆ เบลอมากขึ้น
โครงสร้างพื้นฐานร่วมกัน เช่น สกุลเงินเสถียรและ oracle ก็ใช้งานได้ทั้งในพื้นที่ที่มีและไม่มีการกำกับดูแล เงินชำระ RWA ของสถาบันและการเทรด Pump.fun ก็ใช้ USDC เหมือนกัน Oracle ให้ข้อมูลสำหรับการตรวจสอบพันธบัตร tokenized และการชำระเงินแบบไม่ระบุตัวตนใน DEX
พูดอีกนัยหนึ่ง เมื่อเกิดการแยกตัวของตลาด การไหลของทุนก็เปลี่ยนไปด้วย
ในอดีต เมื่อ Bitcoin ขึ้น ราคาสกุลเงินคริปโตอื่นๆ ก็ขึ้นตามแบบหยดน้ำ แต่ตอนนี้ต่างออกไป เงินทุนจาก ETF ที่เข้าสู่ตลาดจะยังคงอยู่ใน Bitcoin เท่านั้น เงินในพื้นที่ที่มีการกำกับดูแลจะไม่ไหลเข้าสู่พื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแล เงินทุนจะไหลเฉพาะในที่ที่มีมูลค่าได้รับการยืนยัน และแม้จะเป็นเช่นนั้น มูลค่าของ Bitcoin ในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยเทียบกับสินทรัพย์เสี่ยงก็ยังไม่ได้รับการพิสูจน์
5. เงื่อนไขสำหรับรอบขาขึ้นถัดไป
ปัญหาการกำกับดูแลกำลังคืบหน้า นักพัฒนายังคงสร้างสรรค์ แล้วเหลือเพียงสองสิ่ง
ประการแรก ต้องเกิดกรณีใช้งานระดับฆ่าในพื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแล มันต้องสร้างคุณค่าในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน เหมือนกับ “DeFiSummer” ในปี 2020 AI ตัวแทน, InfoFi และโซเชียลบนเชนเป็นตัวเลือก แต่ขนาดยังไม่เพียงพอที่จะผลักดันตลาดให้เติบโต เราต้องสร้างความเชื่อมั่นในผลลัพธ์ของการทดลองในพื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแลและเข้าสู่กระบวนการเข้าสู่พื้นที่ที่มีการกำกับดูแลแล้ว DeFi ทำได้แล้ว และตลาดทำนายก็ทำตามอยู่ตอนนี้
ประการที่สอง สภาพแวดล้อมมหภาคก็สำคัญมาก แม้ปัญหาการกำกับดูแลจะคลี่คลาย นักพัฒนายังคงสร้างสรรค์ โครงสร้างพื้นฐานก็พัฒนาอย่างต่อเนื่อง แต่ถ้าสภาพแวดล้อมมหภาคไม่สนับสนุน การเติบโตของอุตสาหกรรมก็ยังจำกัด ในปี 2020 “DeFiSummer” เกิดขึ้นหลังจาก COVID-19 ระลอกใหม่และการปล่อยสภาพคล่อง ตลาด DeFi ก็เติบโตอย่างรวดเร็ว การอนุมัติ ETF ในปี 2024 ก็เป็นช่วงเวลาที่ตลาดคาดหวังการลดดอกเบี้ย ซึ่งแม้จะมีผลงานดี แต่ก็ไม่สามารถควบคุมอัตราดอกเบี้ยและสภาพคล่องได้ หากต้องการให้ภาคส่วนนี้ได้รับการยอมรับ สภาพแวดล้อมมหภาคต้องดีขึ้น
ความเป็นไปได้ของ “วัฏจักรขาขึ้นของคริปโตเคอเรนซี” ที่เกิดขึ้นพร้อมกันในทุกสกุลเงินในอดีตเป็นไปได้ยากอีกต่อไป เพราะตลาดได้แยกตัวออกจากกันแล้ว พื้นที่ที่มีการกำกับดูแลเติบโตอย่างมั่นคง ส่วนพื้นที่ที่ไม่มีการกำกับดูแลก็มีความผันผวนสูง
รอบขาขึ้นถัดไปจะมาถึงแน่นอน แต่ไม่ใช่ทุกคนจะได้สัมผัส
