เกรย์สเควลเป็นครั้งแรกที่จ่ายผลตอบแทนจากการจำนำให้กับผู้ถือหุ้น ETHE สะท้อนจุดเปลี่ยนของการผสมผสานระหว่างตลาดหุ้นสหรัฐและบล็อกเชน
(ข้อมูลเบื้องต้น: การเติบโตของ ETF ทั่วโลกในปี 2025 ที่ดึงดูดเงิน 1.5 ล้านล้านดอลลาร์, เบลลาจด์บิตคอยน์ IBIT เป็นหนึ่งใน 15 อันดับแรกที่ขาดทุน)
(ข้อมูลเสริม: ทบทวน ETF เข้ารหัสในปี 2025: บิทคอยน์, อีเธอเรียมเติบโตอย่างรวดเร็ว, XRP และเหรียญอื่นๆ เข้าร่วมงานเลี้ยง)

สารบัญบทความ

• การจ่ายเงินปันผลครั้งแรกของ ETF เข้ารหัส
• การผ่อนคลายกฎระเบียบและสงครามอัตราผลตอบแทน
• ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่ซ่อนอยู่ในผลตอบแทนสูง

ในคืนวันที่ 5 มกราคม 2026 ตลาดหุ้นสหรัฐปิดเพียงไม่กี่นาที, เกรย์สเควล ประกาศที่สะเทือนวงการการเงินนิวยอร์ก: ETF สินค้าอ้างอิงอีเทอเรียมสดของบริษัท, รหัส ETHE, จะจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสด 0.083178 ดอลลาร์ต่อหุ้น รวมประมาณ 9.4 ล้านดอลลาร์ ตลาดหลักทรัพย์วอลล์สตรีทเคยมองบิทคอยน์และอีเทอเรียมเป็นแค่การเก็งกำไรที่ได้กำไรจากความผันผวนของราคาเท่านั้น แต่ตอนนี้ได้เห็น “กระแสเงินสด” เข้ากระเป๋าเป็นครั้งแรก เรื่องราวทั้งหมดจึงต้องถูกเขียนใหม่

การจ่ายเงินปันผลครั้งแรกของ ETF เข้ารหัส

ตามประกาศอย่างเป็นทางการ การจ่ายเงินปันผลครอบคลุมรางวัลจากการจองเหรียญอีเทอเรียมในช่วงวันที่ 6 ตุลาคม 2025 ถึง 31 ธันวาคม 2025 กองทุน ETHE ปัจจุบันมีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารประมาณ 4.1 พันล้านดอลลาร์ การดำเนินการครั้งนี้เป็นสัญลักษณ์ว่าผลิตภัณฑ์ทางการเงินเข้ารหัสได้ก้าวเข้าสู่ช่วง “สินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทน” อย่างเป็นทางการ นักลงทุนไม่จำเป็นต้องจัดการกระเป๋าเย็นเอง ก็สามารถรับผลตอบแทนทางเทคนิคบนเชนได้

หลังจากอีเทอเรียมเปลี่ยนเป็น Proof-of-Stake ผู้ตรวจสอบเครือข่ายจะต้องล็อค ETH มากกว่า 32 เหรียญเพื่อรักษาความปลอดภัยของเครือข่าย และรับรางวัลบนเชน เกรย์สเควลจะนำ ETH ที่กองทุนถือไว้ไปมอบให้กับโหนดตรวจสอบ แล้วนำรายได้จากการขายในตลาดกลับมาเป็นดอลลาร์ และสุดท้ายจ่ายเป็นเงินสด จากตรรกะพื้นฐาน ผลตอบแทนจากการจองเหรียญเป็นสิ่งที่คล้ายกับ “ค่าบริการเครือข่าย” และการดำเนินการนี้ก็เป็นการนำรายได้จากเหรียญพื้นฐานเข้าสู่บัญชีหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม ทำให้เกิดกระแสเงินสดที่สามารถเปรียบเทียบได้กับเงินปันผลหรือดอกเบี้ย

แม้ว่า Grayscale ETHE จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมรายปี 2.5% แต่ในปัจจุบันหลังจากการผ่อนคลายกฎระเบียบก็อนุญาตให้จ่ายผลตอบแทนจาก PoS ได้ ซึ่งทำให้รายได้จากการจองเหรียญสามารถครอบคลุมค่าธรรมเนียม ทำให้ ETHE มีความสามารถในการแข่งขันที่น่าสนใจ

การผ่อนคลายกฎระเบียบและสงครามอัตราผลตอบแทน

เบื้องหลังนวัตกรรมนี้คือการเปลี่ยนแปลงของกฎระเบียบภายหลังการเปลี่ยนแปลงรัฐบาลของทรัมป์ ในปี 2025 ประธาน SEC คนใหม่ Paul Atkins ใช้นโยบาย “การเปิดเผยข้อมูล” ผ่อนคลายกลไกการจองเหรียญ ส่งเสริมให้เกิดบรรทัดฐานการจ่ายเงินปันผล ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า:

• อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยจากการจองเหรียญอีเทอเรียมอยู่ที่ประมาณ 2.98% ถึง 5%
• อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 4.16%

เมื่อความสามารถในการจ่ายเงินปันผลของ ETH ใกล้เคียงหรือเกินกว่าพันธบัตรรัฐบาล ผู้จัดการสินทรัพย์จำเป็นต้องปรับการจัดสรรใหม่ ผู้นำตลาดอย่างเบลลาจด์ iShares Ethereum Trust (ETHA) มีสินทรัพย์ประมาณ 11.1 พันล้านดอลลาร์ แต่ยังไม่ได้เปิดใช้งานกลไกการจองเหรียญ เพื่อรักษาส่วนแบ่งตลาด เกรย์สเควลเลือก “ก้าวนำก่อน” ข้อมูลตลาดระบุว่า เบลลาจด์ได้ยื่นคำขอ ETHB ที่มีฟังก์ชันการจองเหรียญแล้ว ฟิดาและ 21Shares ก็เร่งตามมา คาดว่าในปี 2026 จะเกิดการแข่งขัน “ผลตอบแทนสูง vs. ไม่มีผลตอบแทน” ในสงครามอัตราผลตอบแทน

ความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่ซ่อนอยู่ในผลตอบแทนสูง

ผลตอบแทนก็มีค่าใช้จ่ายแฝงอยู่เช่นกัน ETHE เพื่อความยืดหยุ่นในการจองเหรียญไม่ได้อยู่ภายใต้การควบคุมของ “พระราชบัญญัติบริษัทลงทุนปี 1940” จึงขาดการกำกับดูแลจากคณะกรรมการอิสระ ซึ่งเป็นสิ่งที่พบใน ETF แบบดั้งเดิม ระบบบนเชนยังนำมาซึ่งความเสี่ยงสองประการ: ประการแรก การปลดล็อคเหรียญต้องรอการดำเนินการตามตารางของเครือข่าย ในสภาวะตลาดสุดขีดอาจไม่สามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดได้ทันที; ประการที่สอง หากการดำเนินงานของโหนดตรวจสอบผิดพลาด จะเผชิญกับ “กลไกการลงโทษ” ซึ่งจะทำลายมูลค่ากองทุนโดยตรงและส่งผลกระทบต่อผู้ถือครอง

วันที่ 5 มกราคม 2026 จึงกลายเป็นจุดเวลาที่การเงินแบบดั้งเดิมของวอลล์สตรีทและการเงินแบบกระจายศูนย์อย่างเป็นทางการมาบรรจบกัน ผลตอบแทนจากเงินปันผลไม่ใช่เฉพาะหุ้นอีกต่อไป ดอกเบี้ยไม่ใช่เฉพาะพันธบัตรอีกต่อไป รายได้พื้นฐานจากบล็อกเชนถูกบรรจุใน ETF ที่ซื้อขายด้วยโค้ด เปิดสนามใหม่ของการแข่งขันสินทรัพย์ การผ่อนคลายกฎระเบียบในยุคทรัมป์จะผลักดันแนวโน้มนี้ไปในทิศทางใด ยังต้องรอการพิสูจน์ในระยะยาวของตลาดและกลไกความเสี่ยง