Nghiên cứu của Ngân hàng Trung ương Ý phân tích rủi ro của sự biến động của ETH đối với hạ tầng tài chính

Một phân tích gần đây của Ngân hàng Ý đã làm nổi bật một mối quan ngại cơ bản về tương lai của Ethereum như một nền tảng thanh toán tài chính: điều gì sẽ xảy ra nếu ether gặp phải một đợt sụt giảm giá? Câu trả lời, như nhà kinh tế học Claudia Biancotti chỉ ra, có thể không chỉ đe dọa các nhà đầu tư mà còn toàn bộ một lớp hạ tầng tài chính đã trở nên phụ thuộc vào blockchain Ethereum.

Nghiên cứu này vượt ra ngoài các dự đoán thông thường về biến động của tiền điện tử. Nó định vị lại vấn đề như một rủi ro về hạ tầng—không đơn thuần là rủi ro thị trường. Sự thay đổi góc nhìn này phản ánh cách các cơ quan quản lý tiền tệ toàn cầu đang xem xét lại các blockchain công khai: không còn như các thị trường đầu cơ riêng lẻ nữa, mà như các lớp hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính hiện đại.

Tại sao sự sụt giảm của ether có thể đe dọa Ethereum như trung tâm thanh toán

Ethereum không chỉ hoạt động như một nền tảng token. Hiện tại, nó xử lý các giao dịch trị giá hàng tỷ đô la trong stablecoin, chứng khoán token hóa và dịch vụ cho vay trên chuỗi. Tất cả đều phụ thuộc vào blockchain để sắp xếp các giao dịch và xác nhận quyền sở hữu tài sản. Một sự mất giá đột ngột của ETH—đồng tiền thưởng cho các validator chịu trách nhiệm bảo vệ an ninh của mạng—sẽ tạo ra một vấn đề hệ thống.

Khi giá ether giảm đáng kể, nền kinh tế nền tảng khuyến khích các validator duy trì hoạt động sẽ sụp đổ. Nhiều người trong số họ, hành xử hợp lý, sẽ chấm dứt hoạt động của mình. Kết quả sẽ ngay lập tức: ít stake hơn đảm bảo mạng, quá trình tạo khối chậm lại và làm suy yếu khả năng chống lại các loại tấn công nhất định của Ethereum.

Validator, an ninh và rủi ro sụp đổ theo chuỗi

Blockchain Ethereum, hoạt động dựa trên cơ chế proof-of-stake kể từ khi hoàn tất quá trình chuyển đổi, hoàn toàn phụ thuộc vào cơ chế khuyến khích này. Các validator được thưởng bằng ETH để duy trì an ninh của hệ thống. Khi token mất giá trị, phần thưởng thực tế cho việc tham gia giảm đáng kể, khiến hoạt động này trở nên phi lý về mặt tài chính đối với nhiều người.

Biancotti đã mô hình hóa chính xác kịch bản này: một đợt giảm mạnh giá ETH không chỉ làm giảm số lượng validator hoạt động, mà còn làm suy yếu chính các đặc điểm mà Ethereum cung cấp như một hạ tầng đáng tin cậy. Việc hoàn tất các giao dịch có thể trở nên tồi tệ ngay tại thời điểm người dùng phụ thuộc nhiều nhất vào mạng—tạo ra một vòng luẩn quẩn nơi sự hoài nghi thúc đẩy bỏ cuộc, điều này lại càng làm tăng thêm sự hoài nghi.

Thay đổi mô hình tư duy: từ rủi ro đầu cơ sang rủi ro hệ thống

Điều làm cho nghiên cứu này đặc biệt có ý nghĩa là cách tiếp cận khái niệm của nó. Vài năm trước, các cuộc thảo luận về Ethereum chủ yếu xoay quanh các cơ hội đầu cơ. Ngày nay, Ngân hàng Ý—c cùng với Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Quỹ Tiền tệ Quốc tế—đã xem vấn đề như một câu hỏi về ổn định tài chính hệ thống.

Các tổ chức này nhận thức rằng stablecoin và các công cụ token hóa có thể trở thành các yếu tố hệ thống quan trọng, đặc biệt khi việc phát hành tập trung và các liên kết với hệ thống tài chính truyền thống ngày càng sâu sắc hơn. Một cú sốc lớn về giá ETH có thể kích hoạt các cuộc chạy đua rút tiền stablecoin, bán tháo các tài sản thế chấp và lây lan sang các tổ chức tài chính liên kết.

Thách thức pháp lý: các biện pháp bảo vệ so với hạn chế

Biancotti không đề xuất các giải pháp cụ thể, mà mô tả rõ ràng về bài toán mà các nhà quản lý phải đối mặt. Có hai lựa chọn chính, mỗi lựa chọn đều đi kèm với những đánh đổi đáng kể:

Lựa chọn đầu tiên: Xem các blockchain công khai như một hạ tầng không phù hợp cho tài chính được quy định, do phụ thuộc vào các token nội bộ dễ biến động. Cách tiếp cận này sẽ hạn chế, nhưng loại bỏ rủi ro hệ thống.

Lựa chọn thứ hai: Cho phép sử dụng Ethereum cho các hoạt động tài chính được quy định, nhưng yêu cầu các biện pháp bảo vệ vững chắc—kế hoạch dự phòng, các phương án thanh toán thay thế, các tiêu chuẩn tối thiểu về an toàn kinh tế. Cách tiếp cận này sẽ duy trì đổi mới, nhưng đòi hỏi sự giám sát chặt chẽ.

Báo cáo của Ngân hàng Ý cho thấy rằng nền kinh tế token đã không còn là mối quan tâm nội bộ của thế giới crypto nữa, mà là một yếu tố có thể ảnh hưởng đến sự ổn định của hạ tầng tài chính quốc tế. Quyết định chọn con đường nào—hạn chế hay giám sát chặt chẽ—chắc chắn sẽ định hình cho thập kỷ tới của sự phát triển của blockchain trong các bối cảnh tài chính được quy định.