Phân tích hai điểm nóng về token hóa cổ phiếu Mỹ vào cuối năm 2025: Những gì là tiến bộ thực sự, những gì là hiểu lầm?

Viết bài: Nguyên Bưu

Tháng 12 năm 2025, thị trường tài chính Mỹ chứng kiến sự gia tăng đột biến trong các cuộc thảo luận về “Token hóa cổ phiếu Mỹ”.

Điều này chủ yếu xuất phát từ hai sự kiện: thứ nhất là Nasdaq xin gia hạn thời gian giao dịch, khiến thị trường liên tưởng đến “Thời đại giao dịch token hóa cổ phiếu 24/7 sắp tới”; thứ hai là Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) gửi thư “Không hành động” tới Cơ quan Thanh toán Trung tâm Mỹ (DTC), càng làm tăng sự chú ý của giới tài chính toàn cầu.

Tuy nhiên, sau sự náo nhiệt này, mối liên hệ thực tế giữa hai sự kiện và “token hóa cổ phiếu Mỹ” lại khác xa nhau, chúng ta cần nhìn thấu bề nổi để làm rõ bối cảnh phát triển thực sự của ngành.

Gia hạn thời gian giao dịch của Nasdaq: “Tối ưu hóa thời gian” của chứng khoán truyền thống, không liên quan trực tiếp đến token hóa

Ngày 15 tháng 12, Sở Giao dịch Nasdaq đã nộp Đơn xin Form 19 b-4 lên SEC, dự định kéo dài thời gian giao dịch của cổ phiếu Mỹ và các sản phẩm giao dịch trên sàn.

Nói đơn giản, là muốn thay đổi mô hình giao dịch thành “5 ngày mỗi tuần, gần 23 giờ mỗi ngày”. Cụ thể là: Thời gian giao dịch chính là “4:00-20:00” theo giờ Đông Mỹ, mở rộng thêm phiên đêm từ “21:00 đến 4:00 hôm sau”, còn khoảng thời gian “20:00-21:00” tạm dừng giao dịch để xử lý các lệnh chưa hoàn tất.

Thông tin này vừa xuất hiện đã nhanh chóng gợi lên liên tưởng trong lĩnh vực Web 3, nhiều ý kiến cho rằng đây là bước chuẩn bị cho “token hóa cổ phiếu Mỹ, để cổ phiếu có thể giao dịch liên tục 24/7 như tiền điện tử.”

Tuy nhiên, khi xem xét chi tiết trong hồ sơ xin phép, cách hiểu này có vẻ như là “chủ quan” — lần điều chỉnh này hoàn toàn không liên quan trực tiếp đến “token hóa”, bản chất chỉ là “nâng cao hiệu quả” của hệ thống giao dịch chứng khoán truyền thống.

Có hai lý do chính:

Về nội dung, toàn bộ hồ sơ xin phép không đề cập đến các khái niệm như “token hóa” hay “chuỗi khối”, tất cả các quy tắc đều xoay quanh các mục tiêu của chứng khoán truyền thống như cổ phiếu, ETF, v.v., mục tiêu chính là mở rộng khung thời gian giao dịch để đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư tổ chức ở các múi giờ khác nhau, chứ không phải để phù hợp với đặc tính giao dịch của tài sản số;

Về chức năng, thị trường giao dịch ban đêm mới mở ra không phải là “phiên bản đầy đủ” của thị trường. Nhiều quy tắc lệnh phức tạp (như giao dịch thuật toán, các điều khoản thanh toán đặc biệt cho giao dịch khối lượng lớn) không áp dụng trong khung giờ này, một số chức năng kiểm soát rủi ro cũng bị hạn chế, do đó, về bản chất, phiên đêm chỉ là “kéo dài thời gian” của hệ thống giao dịch truyền thống, chứ không phải là bước đệm cho chuyển đổi sang thị trường tài sản số “giao dịch không ngừng 24/7, đầy đủ chức năng”.

SEC gửi thư “Không hành động” tới DTC: “Thử nghiệm tuân thủ” của token hóa cổ phiếu Mỹ, không phải “phê duyệt toàn diện”

Điều thực sự liên quan trực tiếp đến token hóa cổ phiếu Mỹ là thư “Không hành động” của SEC gửi ngày 11 tháng 12 tới DTC (Công ty Thanh toán Trung tâm Mỹ, công ty con của DTCC, trung tâm lưu ký và thanh toán chính của thị trường cổ phiếu Mỹ). Cần làm rõ rằng nội dung của thư này không phải là phê duyệt toàn diện công nghệ token hóa, mà chỉ là một điều chỉnh quản lý tạm thời theo dạng “giải pháp đặc thù”.

Tại sao DTC cần “giấy phép” này?

Bởi theo quy định hiện hành, các tổ chức tự quản như DTC khi thay đổi quy tắc hoạt động hoặc có các sắp xếp quan trọng đều phải nộp đơn xin phép SEC và chờ đợi quá trình phê duyệt kéo dài, có thể lên tới 240 ngày. Để thúc đẩy thử nghiệm token hóa, DTC đã xin SEC “miễn trừ một số thủ tục trong giai đoạn thử nghiệm”. Thư của SEC về cơ bản là tạo ra “cửa sổ thử nghiệm tuân thủ tạm thời” cho DTC, nghĩa là trong điều kiện đáp ứng các tiêu chí nhất định, có thể tạm thời không bị xử lý hành chính đối với các hoạt động token hóa thử nghiệm.

Thử nghiệm này được thiết kế như thế nào?

Ý tưởng cốt lõi rất thận trọng, có thể tóm gọn trong một câu: chỉ nâng cao hiệu quả, không chạm đến nền tảng tài chính. Điều này phù hợp với quan điểm của Trung Quốc trong việc ứng dụng công nghệ chuỗi khối là “khám phá công nghệ ưu tiên, không thay đổi hệ thống cốt lõi”, gồm ba điểm chính:

1. Token chỉ là “ghi nhận quyền sở hữu”, không đại diện cho “quyền cổ phiếu”. Thử nghiệm này không dùng blockchain để thay thế hệ thống ghi sổ cổ phiếu của DTC. Nó chỉ cung cấp cho các công ty chứng khoán một “lựa chọn bổ sung” — cho phép họ tạo ra một “token số” cho phần cổ phiếu họ nắm giữ trên blockchain. Token này chỉ là ghi nhận quyền sở hữu, bản thân nó không phải là cổ phiếu, không cho quyền biểu quyết, chia cổ tức, cũng không thể dùng để mua bán cổ phiếu trực tiếp, cổ phiếu thực sự vẫn nằm trong hệ thống cũ của DTC.

2. Giao dịch được giám sát toàn diện, ngay cả khi các token này có thể chuyển giữa các ví được phê duyệt, mọi giao dịch đều được hệ thống giám sát ngoài chuỗi của DTC (LedgerScan) theo dõi liên tục, đảm bảo mọi hoạt động đều có thể truy xuất nguồn gốc.

3. Ba giới hạn tuân thủ chặt chẽ

Để tránh các rủi ro phổ biến trong token hóa như rửa tiền, mất mốc tài sản, thử nghiệm này thiết lập các giới hạn nghiêm ngặt:

Phạm vi: Token chỉ có thể chuyển giữa các ví của các tổ chức hợp lệ đã được DTC phê duyệt, cấm lưu thông tới các bên thứ ba hoặc cá nhân chưa hoàn thành xác minh danh tính/KYC/AML;

Quyền hạn: DTC giữ quyền “bắt buộc chuyển hoặc tiêu hủy token” để đối phó với các giao dịch bất thường, rủi ro mất mốc tài sản;

Hệ thống: Toàn bộ hệ thống token hóa hoàn toàn cách ly với hệ thống thanh toán trung tâm của DTC, tránh truyền dẫn rủi ro kỹ thuật hoặc vận hành tới hệ thống tài chính truyền thống, giữ vững nền tảng ổn định tài chính.

Tương lai của token hóa cổ phiếu Mỹ: nâng cấp dần dần, hợp tác liên thị trường còn nhiều thử thách

Vậy, tương lai của token hóa cổ phiếu Mỹ sẽ ra sao?

Xét tổng thể, nó không phải là “cách mạng một bước”, mà giống như “nâng cấp hạ tầng từng bước một”, tương tự như logic “mò mẫm qua sông” trong quá trình cải cách mở cửa của Trung Quốc.

Trong ngắn hạn, thử nghiệm của DTC có thể bắt đầu từ một số cổ phiếu thanh khoản cao, dần mở rộng sang các tài sản ổn định hơn, tiêu chuẩn hơn như ETF, trái phiếu chính phủ. Tuy nhiên, giai đoạn này chủ yếu vẫn do các tổ chức chuyên nghiệp như ngân hàng, công ty chứng khoán tham gia, người dùng cá nhân còn khó tham gia trực tiếp. Đồng thời, SEC cũng sẽ dựa trên dữ liệu từ các thử nghiệm này để xây dựng các quy tắc chi tiết hơn, như tiêu chuẩn công bố thông tin cho tài sản token hóa, phân chia trách nhiệm lưu ký, nhằm cung cấp hướng dẫn rõ ràng hơn về tuân thủ cho ngành.

Về dài hạn, giá trị cuối cùng của token hóa cổ phiếu Mỹ có thể nằm ở việc thực hiện “hợp tác liên thị trường” — ví dụ như kết nối hệ thống thanh toán của thị trường Mỹ, Hồng Kông, tài sản mã hóa, để đạt được “cấu hình tài sản toàn cầu chỉ với một cú nhấp chuột”. Nhưng để đạt được mục tiêu này, vẫn cần vượt qua hai trở ngại cốt lõi:

Thứ nhất là sự khác biệt trong quy định toàn cầu: các quy định của EU như MiCA, chính sách về tài sản ảo của Hồng Kông, các quy tắc quản lý của các bang ở Mỹ đều có sự khác biệt rõ rệt, làm thế nào để hình thành khung quản lý hợp tác vẫn là bài toán khó;

Thứ hai là an toàn và khả năng tương thích của công nghệ chuỗi chéo: các tiêu chuẩn kỹ thuật, cơ chế đồng thuận của các mạng blockchain khác nhau còn nhiều khác biệt, làm thế nào để đảm bảo chuyển giao tài sản qua chuỗi an toàn và hiệu quả vẫn cần sự khám phá liên tục của ngành.

Tóm lại, hai điểm nóng này vào cuối năm 2025 về cơ bản là tín hiệu biểu thị token hóa cổ phiếu Mỹ từ “thảo luận khái niệm” chuyển sang “thử nghiệm tuân thủ”, nhưng chỉ mới là bước khởi đầu của hành trình dài, còn rất xa để “token hóa cổ phiếu Mỹ” thực sự thay đổi cục diện thị trường vốn toàn cầu.