Nghịch lý lợi nhuận của Navan: Tăng trưởng mạnh mẽ không thể che giấu các khoản lỗ ngày càng tăng

Navan (NASDAQ: NAVN), nền tảng quản lý du lịch công ty và chi phí dựa trên trí tuệ nhân tạo, đã chứng kiến cổ phiếu giảm 16,8% sau kết quả lợi nhuận quý 3 năm tài chính 2026. Trong khi công ty thể hiện tốc độ tăng trưởng doanh thu ấn tượng, lợi nhuận suy giảm và lượng tiền mặt tiêu hao tăng cao đã đặt ra những dấu hiệu cảnh báo nghiêm trọng cho các nhà đầu tư.

Câu chuyện tăng trưởng nhưng chưa đủ

Trên bề mặt, Navan đã mang lại đà tăng trưởng doanh thu ấn tượng. Doanh thu tăng 29% so với cùng kỳ năm trước lên $195 triệu đô la, trong đó $180 triệu đô la đến từ phí dựa trên sử dụng và $15 triệu đô la từ các gói đăng ký định kỳ. Khối lượng đặt chỗ gộp—chỉ số hàng đầu cho doanh thu tương lai—tăng 40% lên 2,6 tỷ đô la, và công ty duy trì biên lợi nhuận gộp là 71% khỏe mạnh.

Những con số này thường sẽ làm các nhà đầu tư tăng trưởng phấn khích. Tuy nhiên, đòn bẩy hoạt động vẫn còn xa vời.

Khi tăng trưởng không đi đôi với lợi nhuận

Dù doanh thu mở rộng mạnh mẽ, lợi nhuận ròng của Navan lại giảm mạnh. Công ty ghi nhận khoản lỗ ròng $225 triệu đô la trong quý 3—gấp hơn năm lần so với khoản thâm hụt của quý cùng kỳ năm trước. Điều đáng lo ngại nhất, ban lãnh đạo thông báo CFO sẽ rời đi có hiệu lực từ ngày 9 tháng 1, trong khi Giám đốc Kế toán tạm thời đảm nhận vai trò lãnh đạo tạm thời trong khi tìm kiếm người thay thế lâu dài.

Sự ra đi của các lãnh đạo cấp cao này, cùng với việc thua lỗ gia tăng, cho thấy những lo ngại nội bộ về con đường đạt lợi nhuận của công ty mặc dù đã có đà tăng trưởng từ đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng vào tháng 10 trước đó.

Thực tế dòng tiền mặt

Navan dự báo doanh thu quý 4 từ 161-163 triệu đô la, vượt kỳ vọng của các nhà phân tích. Tuy nhiên, dự báo doanh thu cả năm 686,5 triệu đô la lại chính xác với dự đoán chung—không mang lại bất kỳ bất ngờ tích cực nào. Ban quản lý khẳng định công ty sẽ đạt lợi nhuận không theo chuẩn GAAP khoảng 21-22 triệu đô la trong năm nay.

Tuy nhiên, dòng tiền tự do lại kể một câu chuyện khác. Dòng tiền tự do tính đến thời điểm hiện tại vẫn âm khoảng $15 triệu đô la, với các nhà phân tích dự đoán ít nhất hai năm nữa mới đạt điểm hòa vốn dựa trên dòng tiền mặt. Sự khác biệt này giữa lợi nhuận không theo chuẩn GAAP và dòng tiền tự do âm cho thấy những lo ngại về chất lượng lợi nhuận và đặt câu hỏi về tính bền vững của mô hình kinh doanh của công ty ở mức chi tiêu hiện tại.

Sự kết hợp của kỳ vọng tăng trưởng chậm lại, thua lỗ ngày càng mở rộng và dòng tiền tiêu hao liên tục giải thích tại sao thị trường đã có cái nhìn hoài nghi rõ rệt về cổ phiếu Navan kể từ khi ra mắt cuối tháng 10.