Chiến lược Cây gai dầu của Tilray đối mặt với thử thách sinh tồn khi cuộc đàn áp quy định của Mỹ đang đến gần

Quyết định của chính phủ Mỹ về việc thực sự cấm hầu hết các sản phẩm có nguồn gốc từ cần sa đại diện cho một điểm ngoặt quan trọng đối với Tilray Brands và chiến lược mở rộng của ngành công nghiệp cần sa rộng lớn hơn tại Mỹ. Quốc hội gần đây đã ban hành luật pháp đóng các lỗ hổng pháp lý đã khiến việc giao dịch cần sa và bán các sản phẩm liên quan trở nên khả thi cho các nhà điều hành cần sa Canada.

Cần sa trở thành trung tâm trong kế hoạch tăng trưởng tại Mỹ của Tilray như thế nào

Cách tiếp cận của Tilray để thâm nhập thị trường Mỹ đã theo một hướng không chính thống sau khi thông qua Đạo luật Nông nghiệp năm 2018. Thay vì theo đuổi doanh số bán cần sa trực tiếp — điều vẫn bị cấm ở cấp liên bang — công ty đã chuyển hướng sang các lựa chọn dựa trên cần sa gai dầu. Sự phân biệt pháp lý dựa trên hàm lượng THC: cần sa gai dầu chứa tối đa 0.3% THC, giúp tuân thủ pháp luật liên bang trong khi vẫn cung cấp tác dụng gây psycho nhẹ.

Để tận dụng cơ hội này, Tilray đã đầu tư mạnh vào việc mua lại các nhà máy bia tại Mỹ và phát triển các sản phẩm đồ uống pha cần sa. Công ty tự định vị là một nhà lãnh đạo trong ngành giao dịch cần sa gai dầu và phát triển sản phẩm, ra mắt các loại đồ uống có hàm lượng THC nhẹ trên nhiều thị trường. Ban lãnh đạo đã mô tả các sản phẩm này như một bước đệm quan trọng để xây dựng thương hiệu và hạ tầng vận hành trước khả năng hợp pháp hóa cần sa rộng rãi hơn trong tương lai.

Chiến lược này có vẻ hợp lý trên giấy tờ: đa dạng hóa ngoài thị trường Canada đã bão hòa, thiết lập các điểm tiếp xúc với người tiêu dùng, và chuẩn bị cho ngày mà các hạn chế liên bang có thể nới lỏng.

Sự thay đổi trong quy định làm thay đổi tất cả

Luật mới về cơ bản phá bỏ toàn bộ chiến lược này. Doanh số các sản phẩm có nguồn gốc từ cần sa có thể chấm dứt trong vòng một năm trừ khi Quốc hội hành động để duy trì một số ngoại lệ nhất định. Các nhà quan sát ngành dự đoán sẽ có nhiều layoffs và tái cấu trúc hoạt động.

Trong khi Tilray tuyên bố rằng các sản phẩm cần sa gai dầu này chiếm phần không đáng kể trong doanh thu hiện tại, thì thông điệp của chính công ty — tự xưng là nhà lãnh đạo trong ngành cần sa gai dầu — đã phản ánh tầm quan trọng của phân khúc này. Sự che đậy này che giấu một sự thật không thoải mái: Tilray đã dựa vào cần sa gai dầu để mở khóa tăng trưởng đáng kể.

Vấn đề sâu xa hơn: Tăng trưởng hữu cơ vẫn còn xa vời

Khủng hoảng quy định về cần sa gai dầu, dù gây thiệt hại, lại phơi bày một điểm yếu cơ bản hơn. Lịch trình doanh thu của Tilray đã làm thất vọng các nhà đầu tư trong nhiều năm. Mặc dù các số liệu hàng quý cho thấy sự tăng trưởng, phần lớn đến từ các thương vụ mua lại chứ không phải mở rộng hữu cơ. Công ty hoạt động trong một thị trường Canada cạnh tranh khốc liệt với biên lợi nhuận rất mỏng, trong khi các thị trường cần sa quốc tế vẫn còn phân mảnh do các quy định không nhất quán.

Sự thiếu tăng trưởng nội bộ nhất quán này giải thích tại sao cổ phiếu Tilray đã mất giá nghiêm trọng — giảm 86% trong vòng năm năm và giao dịch dưới $1 mỗi cổ phiếu tính đến cuối năm 2025. Sự giảm 37% trong tháng gần đây phản ánh sự hoài nghi của thị trường về khả năng tạo ra lợi nhuận của công ty.

Những khó khăn ngày càng gia tăng phía trước

Việc mất đi cơ hội từ cần sa loại bỏ một trong số ít các đòn bẩy tăng trưởng còn lại của Tilray. Không có triển vọng mở rộng nội bộ trong nước và phải đối mặt với các thách thức về lợi nhuận cấu trúc, con đường phía trước của công ty ngày càng bị hạn chế. Các nhà đầu tư đã thể hiện sự mất niềm tin, và sự hoài nghi đó có vẻ đúng.

Sự kết hợp giữa các trở ngại về quy định, bão hòa cạnh tranh và tình trạng không có lợi nhuận kéo dài tạo ra rủi ro đáng kể. Cho đến khi Tilray chứng minh được tăng trưởng hữu cơ thực sự hoặc có một con đường đáng tin cậy để đạt lợi nhuận, cổ phiếu có khả năng tiếp tục chịu áp lực mặc dù định giá hiện tại đang thấp.