Mối đe dọa thực sự của thị trường chứng khoán 2026 không phải là chiến tranh thương mại của Trump hay sự phấn khích về AI—mà là sự hỗn loạn nội bộ chưa từng có của Cục Dự trữ Liên bang

Đặt nền móng: Một năm kỷ lục khác cho thị trường

Cảnh quan đầu tư đã mang lại lợi nhuận ấn tượng trong suốt năm 2025. S&P 500, Dow Jones Industrial Average, và Nasdaq Composite đã ghi nhận mức tăng chung từ 13% đến 20% tính đến thời điểm hiện tại, tạo ra một môi trường lạc quan rộng rãi trên thị trường. Đợt tăng này được thúc đẩy bởi sự nhiệt huyết xung quanh các ứng dụng trí tuệ nhân tạo và ba lần cắt giảm lãi suất liên tiếp do Cục Dự trữ Liên bang tổ chức, qua đó giảm chi phí vay mượn và khuyến khích mở rộng doanh nghiệp.

Tuy nhiên, bên dưới vẻ ngoài thịnh vượng này là những lo ngại ngày càng gia tăng về những điều có thể làm gián đoạn đà tăng của thị trường trong năm 2026. Thông thường, người ta cho rằng có hai thủ phạm rõ ràng: khung thuế quan quyết liệt của Tổng thống Trump và khả năng các khoản đầu tư vào trí tuệ nhân tạo đã bước vào vùng bong bóng. Tuy nhiên, một lực lượng mang tính hệ thống và gây mất ổn định hơn đang ngày càng mạnh mẽ—và điều này đang diễn ra phía sau hậu trường tại ngân hàng trung ương của quốc gia.

Tại sao những lo ngại truyền thống bỏ lỡ bức tranh lớn hơn

Câu hỏi về thuế quan

Chính sách thương mại của Tổng thống Trump, được công bố vào tháng Tư, đã giới thiệu các mức thuế quan toàn diện trung bình 10% trên toàn cầu cùng với các mức thuế trả đũa có mục tiêu đối với các đối tác thương mại bị cho là có lợi thế không công bằng. Mục tiêu rõ ràng của chính sách này là: nâng cao khả năng cạnh tranh của sản xuất trong nước và khuyến khích sản xuất tại Mỹ.

Phân tích lịch sử thách thức câu chuyện lạc quan này. Nghiên cứu của các nhà kinh tế tại Cục Dự trữ Liên bang New York đã xem xét tác động của các mức thuế Trung Quốc của Trump trong giai đoạn 2018-2019 và phát hiện ra một mô hình đáng lo ngại: chi phí tăng cho các nhà sản xuất trong nước, theo sau là sự giảm rõ rệt năng suất, việc làm, doanh số và lợi nhuận kéo dài đến năm 2021. Nếu biên lợi nhuận của các doanh nghiệp giảm đáng kể trong khi định giá cổ phiếu vẫn duy trì mức cao lịch sử, thị trường sẽ dễ bị tổn thương trước một đợt điều chỉnh mạnh.

Những lo ngại về hạ tầng AI

Lý do phổ biến thứ hai cho khả năng căng thẳng thị trường liên quan đến việc đầu tư quá mức vào trí tuệ nhân tạo. Các công ty như Nvidia đã hưởng lợi rất lớn từ nhu cầu về các đơn vị xử lý đồ họa, với cả ba thế hệ sản phẩm của họ (Hopper, Blackwell, và Blackwell Ultra) đều trải qua tình trạng tồn đọng nhu cầu liên tục ở các thời điểm khác nhau.

Tiềm năng kinh tế dài hạn là không thể phủ nhận—nghiên cứu của PwC cho thấy AI có thể bổ sung hơn $15 triệu tỷ đô la vào GDP toàn cầu vào năm 2030. Tuy nhiên, các cuộc cách mạng công nghệ luôn gặp phải các giai đoạn bong bóng trước khi đạt đến độ chín muồi. Bằng chứng hiện tại cho thấy các doanh nghiệp vẫn chưa thu được lợi nhuận đáng kể từ chi tiêu cho AI, cũng như chưa tối ưu hóa việc triển khai các hệ thống này. Mô hình này phản ánh mọi chu kỳ đổi mới lớn trong ba thập kỷ qua, cho thấy một đợt điều chỉnh là điều không thể tránh khỏi.

Cả hai mối lo ngại đều có lý do chính đáng, nhưng chúng lu mờ trước rủi ro cấu trúc đang tích tụ trong Cục Dự trữ Liên bang.

Sự chia rẽ của Fed là mối đe dọa lớn nhất của Phố Wall

Nhiệm vụ của Cục Dự trữ Liên bang có vẻ đơn giản trong lý thuyết: thúc đẩy tối đa việc làm trong khi duy trì ổn định giá cả. Trong thực tế, việc thực hiện hai mục tiêu này đòi hỏi sự đánh giá tinh tế và sự nhất trí thống nhất giữa các nhà hoạch định chính sách.

Công cụ chính của ngân hàng trung ương là điều chỉnh lãi suất quỹ liên bang—lãi suất cho vay qua đêm lan tỏa qua hệ thống tài chính rộng lớn hơn, ảnh hưởng đến lãi suất thế chấp, lãi suất thẻ tín dụng và chi phí vay của doanh nghiệp.

Vào ngày 10 tháng 12 năm 2025, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang đã bỏ phiếu 9-3 để giảm lãi suất quỹ liên bang xuống còn 3.50%-3.75%, đánh dấu lần cắt giảm thứ ba liên tiếp 25 điểm cơ bản. Trong khi điều này phù hợp với dự đoán của các nhà đầu tư, cuộc bỏ phiếu đã hé lộ những vết nứt trong nền tảng của tổ chức này. Jeffrey Schmid (Chủ tịch Fed Kansas City) và Austan Goolsbee (Chủ tịch Fed Chicago) phản đối bất kỳ đợt cắt giảm nào, trong khi Stephen Miran (Thống đốc Fed) ủng hộ một đợt cắt giảm mạnh hơn 50 điểm cơ bản.

Đây là lần thứ hai liên tiếp trong vòng 35 năm, FOMC có các ý kiến phản đối đối lập—một hiện tượng gây lo ngại mà thị trường cần chú ý. Sự phân chia nội bộ tại ngân hàng trung ương có ảnh hưởng lớn đến tâm lý thị trường.

Tại sao sự bất đồng của Fed quan trọng hơn cả chính sách

Các nhà đầu tư không nhất thiết cần Fed đưa ra quyết định “đúng đắn”—ngân hàng trung ương thường hoạt động dựa trên dữ liệu quá khứ và không phải lúc nào cũng dự đoán chính xác quỹ đạo kinh tế. Những gì thị trường cần thiết là sự rõ ràng và nhất trí từ lãnh đạo.

Một ngân hàng trung ương chia rẽ làm suy yếu nền tảng tâm lý quan trọng này. Khi tổ chức được coi là nền tảng của sự ổn định tài chính nói chung phát ngôn mâu thuẫn, nó tạo ra sự không chắc chắn về hướng chính sách trong tương lai. Sự mơ hồ này đặc biệt đáng lo ngại khi Jerome Powell kết thúc nhiệm kỳ Chủ tịch Fed vào tháng 5 năm 2026.

Yếu tố chính trị còn thêm một lớp bất ổn nữa. Tổng thống Trump đã công khai chỉ trích cách tiếp cận thận trọng của Fed đối với việc cắt giảm lãi suất, báo hiệu ý định đề cử người kế nhiệm ủng hộ việc nới lỏng tiền tệ mạnh mẽ hơn. Sự chuyển giao lãnh đạo tiềm năng này, kết hợp với hội đồng đã có nhiều mâu thuẫn, đe dọa sẽ làm gia tăng các xung đột nội bộ thay vì giải quyết chúng.

Lịch sử cho thấy, thị trường phản ứng nhạy cảm hơn nhiều với sự không chắc chắn về chính sách hơn là các kết quả chính sách cụ thể. Một ngân hàng trung ương thiếu minh bạch và đưa ra các tín hiệu hỗn hợp tạo ra môi trường dễ xảy ra các đợt điều chỉnh mạnh, khi các nhà đầu tư gặp khó khăn trong việc đánh giá môi trường tiền tệ phía trước.

Lập luận về sự thận trọng cao độ

Trong khi các lo ngại về chính sách thuế của Trump và định giá AI xứng đáng được theo dõi, chúng là những rủi ro có thể định lượng rõ ràng và thị trường có thể định giá phù hợp. Sự chia rẽ nội bộ của Fed lại khác—nó chạm vào nền tảng niềm tin của thị trường.

Viễn cảnh điều hướng năm 2026 mà không có sự lãnh đạo rõ ràng từ Fed, đối mặt với sự bất đồng nội bộ ngày càng gia tăng, và khả năng chuyển giao lãnh đạo trong giai đoạn chính sách quan trọng, tạo ra một điểm yếu hệ thống đã từng dẫn đến các đợt thị trường giảm giá lớn trong quá khứ.

Các nhà đầu tư quen thuộc với việc xem Fed như một lực lượng ổn định nên chuẩn bị cho khả năng rằng trụ cột này, vốn từng rất đáng tin cậy, có thể sẽ chịu biến động lớn hơn bất kỳ thời điểm nào trong lịch sử gần đây.