Tại sao tâm lý thị trường về Merck lại đảo chiều mặc dù định giá cổ phiếu gặp khó khăn

Câu chuyện của hai thị trường

Giá cổ phiếu của Merck kể một câu chuyện về tâm lý nhà đầu tư nhiều hơn là những biến động cơ bản. Tập đoàn dược phẩm khổng lồ này đã giảm mạnh từ đỉnh tháng 3 năm 2024 trên $130 xuống mức thấp gần $76 vào tháng 5, phản ánh những lo lắng sâu sắc về các điểm mốc bằng sáng chế. Tuy nhiên, kể từ đó, cổ phiếu đã phục hồi lên khoảng $100. Sự dao động mạnh mẽ này đặt ra một câu hỏi quan trọng: liệu triển vọng của công ty đột nhiên thay đổi, hay thị trường chỉ đơn giản là đánh giá lại những gì đã có sẵn?

Câu trả lời vừa đơn giản hơn vừa phức tạp hơn vẻ bề ngoài. Những lời bình luận tiêu cực quanh Merck không sai — chúng phản ánh những mối lo thực sự. Nhưng chúng cũng che khuất một câu chuyện ngày càng thuyết phục hơn cuối cùng đã trở nên rõ ràng đối với các nhà đầu tư.

Hiểu rõ về vấn đề cốt lõi

Merck hoạt động như một tập đoàn đa dạng với hơn 40 sản phẩm tạo ra khoảng $70 tỷ đô la doanh thu hàng năm. Tuy nhiên, danh mục này che giấu một điểm yếu nghiêm trọng: gần một nửa doanh thu đến từ một tài sản duy nhất — thuốc điều trị ung thư Keytruda.

Kể từ khi được phê duyệt vào năm 2014, Keytruda đã mang tính đột phá, được cấp phép cho 20 loại ung thư khác nhau và có thể coi là nguồn lợi nhuận quan trọng nhất của công ty. Tuy nhiên, bảo vệ bằng sáng chế bắt đầu hết hạn vào năm 2028. Ngày đó đã treo lơ lửng trên thị trường như một đám mây bão, gây ra đợt bán tháo mạnh trong suốt năm 2023 và đầu năm 2024 khi các nhà đầu tư đặt câu hỏi liệu Merck có kế hoạch dự phòng khả thi nào hay không.

Sự hội tụ của các yếu tố thúc đẩy

Thay vì một khoảnh khắc đột phá duy nhất, nhiều diễn biến đã hội tụ để thay đổi nhận thức của thị trường. Tháng 9 mang lại sự chấp thuận của FDA cho Keytruda Qlex — một dạng thuốc tiêm dưới da điều trị các khối u rắn đã nằm trong chỉ định của Keytruda. Biến thể này thực sự kéo dài thời gian bảo vệ bằng sáng chế thông qua độc quyền công thức mới, ngay cả khi các đối thủ cạnh tranh bước vào lĩnh vực liệu pháp chống PD-1.

Song song đó, kết quả cuối tháng 9 cho Winrevair, thuốc điều trị tăng huyết áp động mạch phổi của Merck, vượt mong đợi. Thuốc đã được phê duyệt và dự kiến sẽ tạo ra hơn $1 tỷ doanh thu vào năm 2025, nhưng các nhà phân tích dự đoán nó có thể tăng lên khoảng $8 tỷ mỗi năm trong vài năm tới khi các ứng dụng lâm sàng mở rộng.

Quan trọng nhất, ban lãnh đạo của Merck đã trình bày một tầm nhìn hấp dẫn: các thuốc trong pipeline có thể cùng nhau tạo ra hơn $50 tỷ doanh thu hàng năm vào giữa thập niên 2030. Trong khi không có ứng viên nào đủ lớn để so sánh với đóng góp hiện tại của Keytruda, tổng ảnh hưởng sẽ hơn hẳn thiệt hại do hết hạn bằng sáng chế.

Các thương vụ mua lại chiến lược càng củng cố câu chuyện này. Tháng 10, việc mua lại Verona Pharma bổ sung chuyên môn về bệnh phổi, trong khi tháng 11, thông báo mua lại Cidara Therapeutics với giá $9 tỷ mang đến một ứng viên vắc-xin cúm sáng tạo. Những thương vụ này phản ánh thành công của Merck trong việc mua đúng các tài sản phù hợp — đặc biệt là chính Keytruda qua thương vụ mua lại Schering-Plough năm 2009.

Góc nhìn đầu tư

Dù đã tăng 30% kể từ tháng 5, định giá vẫn còn hấp dẫn. Cổ phiếu giao dịch dưới 12 lần dự báo lợi nhuận trong tương lai, với lợi tức cổ tức 3,3% vượt xa hầu hết các nhà chi trả cổ tức đã thành lập.

Dù Merck sẽ không bao giờ là một khoản đầu tư tăng trưởng cao, nhưng vị trí cấu trúc của nó hỗ trợ sự tiến bộ bền vững. Đường cong bằng sáng chế — dù có thực — chỉ là một bước chuyển đổi có thể quản lý được chứ không phải mối đe dọa tồn tại. Công ty đã từng vượt qua các điểm ngoặt tương tự trước đây và duy trì khả năng phát triển các trung tâm lợi nhuận mới đã được chứng minh.

Sự hoảng loạn ban đầu của thị trường và sự phục hồi sau đó nhấn mạnh một nguyên tắc bất biến: các công ty dựa trên đa dạng hóa và đổi mới vẫn giữ vững sức bền qua các thử thách theo chu kỳ. Merck chính là ví dụ điển hình cho tính bền bỉ này.