Judul Asli: FXS——Coiled Spring

Penulis: Ouroboros Capital; Terjemahan: Golden Finance cryptonaitive

ringkasan

Laporan ini merinci tesis investasi kami di Frax Finance (FXS), yang merupakan salah satu investasi paling percaya diri kami di ruang cryptocurrency selama 6-12 bulan ke depan. Kami percaya bahwa FXS akan mengungguli sebagian besar koin lainnya selama periode yang sama dan menyampaikan opini kami melalui laporan ini.

Struktur laporan adalah sebagai berikut:

**1. Tesis Investasi: Kami menyoroti mengapa kami yakin membeli FXS pada level saat ini memiliki profil imbalan risiko asimetris. **

**2. Akumulasi Nilai: Bagaimana kami melihat nilai akumulasi FXS dari waktu ke waktu. **

**3. Penilaian: Kami menggunakan pendekatan non-akademik namun pragmatis untuk menilai FXS. **

**4. Pembongkaran mitos: Kesalahpahaman umum tentang Frax. **

**5. Lampiran: Terutama tautan ke informasi berguna lainnya yang terkait dengan Frax. **

Dalam laporan ini, yang pertama dalam seri penelitian kami, kami akan membahas investasi kami yang paling percaya diri - dari kapitalisasi kecil hingga besar, disajikan dalam berbagai format (tertulis, video, audio, dll.).

Meskipun ini adalah laporan mendalam yang menyoroti elemen tesis investasi Frax, ini bukanlah panduan cara yang lengkap. Kami tidak akan memperkenalkan Frax dan sejarahnya, kami juga tidak akan merinci setiap elemen Frax.

Namun demikian, kami memahami bahwa mungkin ada pembaca yang perlu mengetahui tentang Frax. Oleh karena itu, kami menyertakan tautan ke sumber daya eksternal di bagian lampiran di akhir laporan (dengan anggukan ke Flywheel DeFi), yang kami yakini akan menjadi sumber yang bagus bagi siapa saja yang ingin mempelajari lebih lanjut tentang Frax.

1. Tema investasi

Rangkuman: Tesis investasi kami untuk FXS sederhana saja. Kami percaya bahwa membeli FXS pada level saat ini memiliki imbalan risiko asimetris karena alasan berikut: 1) valuasi FXS pada level saat ini didukung; 2) Pasar kemungkinan akan memberikan token apresiasi yang signifikan dalam 6-12 bulan ke depan .

Secara khusus, kami melihat lebih sedikit risiko penurunan untuk FXS dibandingkan dengan token lain karena 1) setelah melewati FIP-256, penilaiannya sekarang didukung (FXS memiliki pembelian kembali FXS yang lebih agresif jika di bawah $5); 2) Latihan penilaian kami (bagian selanjutnya dari laporan ) menunjukkan bahwa bagian penting dari FXS belum dihargai, terutama mengingat katalis yang akan datang untuk FraxChain dan frxETH v2.

Yang terpenting, kami mengamati rekam jejak tim dalam membangun dan meluncurkan, memberi kami kepercayaan diri dalam pelaksanaan katalis yang disebutkan di atas. Kami pikir FXS setidaknya akan mengungguli sebagian besar koin lainnya, dan dengan peluncuran FraxChain dan frxETH v2, bahkan mungkin menjadi multi-folder di pasar bullish.

Tema Investasi 1: Risiko/Pengembalian Asimetris - Pembelian Kembali $4 hingga $5 di FXS

Pada 16 Juni 2023, tak lama setelah Frax memulai kembali program pembelian kembali FXS dan melakukan TWAMM (pembuat pasar rata-rata tertimbang waktu) senilai $2 juta selama 6 bulan, kami membuat proposal yang mengusulkan pengoptimalan protokol. program. Kami menyoroti dalam proposal kami bahwa melakukan pembelian kembali secara lebih agresif pada level yang lebih rendah tetapi menghentikan pembelian kembali di atas $5 dapat membantu kesepakatan untuk: i) memberi sinyal kepada pasar garis bawah penilaian; ii) memperoleh FXS dengan harga lebih rendah untuk penggunaan di masa mendatang; iii) mengakumulasi nilai perjanjian untuk memiliki likuiditas (POL).

Meskipun sekilas, proposal seperti itu mungkin tampak hanya untuk harga FXS, sebenarnya jauh dari itu. Menandakan garis bawah valuasi ke pasar dan dengan demikian memperoleh harga FXS yang kuat merupakan nilai strategis yang sangat besar bagi protokol, seperti yang terlihat setelah direnungkan.

Sekitar 12.000 FXS dikeluarkan setiap hari (4,38 juta FXS per tahun atau $21,9 juta pada $5) untuk kumpulan bobot dan suap, dan dapat dikatakan bahwa memastikan penggunaan penerbitan yang paling efisien sangat penting untuk protokol. Ini adalah mekanisme kompleks yang menggerakkan protokol - AMO, suap, dll. Harga FXS yang kuat dan penyimpanan FXS yang murah memastikan berfungsinya mekanisme ini secara efisien, jadi kami membuat proposal ini. Selain itu, kami mengilustrasikan dengan bagan di bawah ini bahwa FXS pasti diremehkan pada level $4 hingga $5.

Mengingat kemajuan yang telah dibuat protokol dalam pengembangan dan pengembangan yang akan datang, menurut kami penetapan harga di kisaran bawah (sendiri dan relatif terhadap alternatif lain) tidak masuk akal.

FXS telah berkembang pesat, dengan lebih banyak lagi yang akan datang. Harga rendah tidak dibenarkan.

FXS - harga pada titik rendah dan relatif terhadap koin yang bersaing - mempertimbangkan i) kemajuan, ii) peta jalan, iii) inflasi rendah/pembukaan kunci, dan iv) tim A+.

Proposal pembelian kembali disahkan pada 30 Juni 2023, yang kami yakini mengirimkan sinyal kuat ke pasar bahwa ada dasar penilaian ketika FXS di bawah $5. Ini memberikan hadiah risiko asimetris untuk mengakumulasi FXS, tidak hanya untuk kisaran di bawah $5, tetapi juga untuk kisaran antara $5 dan $6, karena risiko di bawah “zona beli” terbatas.

Tema Investasi 2: Blockbuster - Badai katalis dalam 6 bulan ke depan

Sekarang kita telah menyoroti risiko penurunan yang terbatas, mari kita bicara tentang pertumbuhan naik - roadmap FXS untuk 6 bulan ke depan. Kami pikir 6 bulan ke depan untuk FXS akan sangat menarik karena i) pertumbuhan metrik akrual nilai (seperti pasokan frxETH), ii) perluasan protokol ke bagian pasar yang akan memberikan nilai signifikan (FraxChain), iii) penghapusan seret yang ada (seperti Frax v3 dan frxGov). Kami telah memeringkat mereka berdasarkan kepentingan dan kedekatan sebagai berikut:

Katalis 1: Adopsi frxETH

Bagi kami, sfrxETH adalah mesin pertumbuhan paling menarik untuk FXS dalam waktu dekat. Meskipun frxETH telah mencapai pertumbuhan yang mengesankan sejak diluncurkan, mencapai $450 juta total nilai terkunci (TVL) dalam ETH yang dijanjikan dalam waktu kurang dari 6 bulan. Tapi kami pikir masih ada banyak ruang untuk pertumbuhan ketika mencapai total nilai $1,5 miliar reTH yang dikunci dalam janji ETH (nilai total tertinggi berikutnya yang dikunci dalam janji ETH). Kami percaya bahwa dalam beberapa bulan ke depan, ada dua faktor penting yang akan mendorong pertumbuhan frxETH:

sfrxETH di AAVE: Bagi mereka yang ingat, ketika stETH membentuk lingkaran di AAVE (alias pendapatan leverage stETH), itu memicu banyak pembuatan pasokan stETH, dan menurut kami akan ada fenomena serupa setelah daftar sfrxETH. Proposal untuk memasukkan sfrxETH ke dalam Aave telah disahkan di Snapshot, jadi kami melihat ini sebagai katalis yang akan datang.

frxETH v2: Salah satu tujuan membangun frxETH v1 adalah untuk mengoptimalkan penghasilan pengguna. Saat ini, frxETH v1 memiliki hasil tertinggi di antara ETH LST. Pada 3 Juli 2023, hasil 1000 ETH yang dikunci pada sfrxETH dalam 6 bulan terakhir lebih tinggi daripada hasil reTH (RocketPool) dan stETH (Lido) (56% / 35%). Penghasilan sfrxETH dan kompetitor dapat dilacak secara real time di dasbor Frax.

Saat ini, 1 ETH di sfrxETH secara konsisten lebih menguntungkan daripada 1 ETH di reTH (Rocket Pool), stETH (Lido), atau cbETH (Coinbase). Hal ini sengaja dicapai melalui mekanisme frxETH, di mana reward staking ETH tidak didistribusikan ke semua frxETH, tetapi hanya untuk sfrxETH (stakers frxETH). Oleh karena itu, pembilang yang sama (hasil staking ETH) ditetapkan ke penyebut yang lebih rendah (sfrxETH), karena tidak semua frxETH dipertaruhkan, menghasilkan hasil yang lebih tinggi.

Ini hanyalah keunggulan unik yang dicapai melalui 3,65 juta CVX yang dimiliki oleh Frax. Selain itu, sfrxETH membebankan biaya yang sama atau lebih rendah daripada kebanyakan token taruhan ETH utama. Baca “Apa itu FrxETH? Interpretasi Derivatif Taruhan Cair ETH Frax” untuk mempelajari lebih lanjut tentang mekanisme bagaimana frxETH dan sfrxETH mencapai pengembalian yang lebih tinggi.

Sumber: DefiLlama

FrxETH v2 akan memperkenalkan mekanisme untuk menarik verifikator terbaik, yaitu verifikator berkualitas tinggi, yang selanjutnya akan meningkatkan keuntungan pengguna. Sam Kazemian ingin membuat mekanisme pasar yang memprioritaskan “entitas terbaik, paling mahir, dan berpengetahuan yang tahu cara menjalankan simpul yang baik”. Mekanisme pasar ini dapat didasarkan pada berbagai faktor termasuk “pendapatan MEV, biaya perangkat keras minimum, kecepatan internet maksimum, propagasi blok, bukti respons”, dll.

FrxETH v2 akan memperkenalkan mekanisme untuk menarik validator terbaik, terutama termasuk 1) biaya (berapa banyak yang diberikan validator kepada mereka yang menjaminkan ETH - saat ini 90% untuk FrxETH dan Lido, mungkin lebih rendah di frxETH v2) dan 2) The jumlah validator ETH yang perlu dikontribusikan (yaitu leverage yang mereka dapatkan). Sementara sebagian besar protokol staking ETH saat ini membebankan biaya tetap kepada validator, frxETH v2 akan memperkenalkan tarif dinamis - memungkinkan validator membayar biaya lebih rendah saat ada lebih banyak staker ETH yang membutuhkan validator, dan saat ada lebih banyak validator. staker.

Oleh karena itu, frxETH v2 akan memiliki tingkat yang paling kompetitif - disesuaikan secara dinamis antara validator dan staker ETH. Selain itu, validator pada frxETH v2 juga akan memungkinkan validator untuk menawarkan lebih sedikit ETH daripada produk staking ETH pesaing, menjadikannya pilihan alami untuk validator terbaik. Menurut Sam Kazemian, validator hanya perlu menyediakan 4 ETH sebagai jaminan untuk meminjamkan 28 ETH. Dibandingkan dengan pesaing Rocketpool yang membutuhkan 8 ETH ditambah ikatan RPL tambahan. Jika Anda ingin mempelajari lebih lanjut tentang frxETH v2, silakan baca “Semuanya tentang FrxETH v2 dengan Sam Kazemian”.

Catalyst 2: Collateral Ratio (CR) mencapai 100%

Saat CR>1, FXS akan melanjutkan pendistribusian biaya ke veFXS. Selain itu, mengingat kesalahpahaman (walaupun salah) dari stablecoin Frax bahwa CR di bawah 1 dapat menimbulkan risiko terhadap nilai tetapnya, peristiwa ini juga akan menghilangkan kesalahpahaman tersebut. Kami berharap acara ini terjadi selama 12 bulan ke depan dan akan menjadi katalisator yang signifikan. Collateral Ratio (CR) adalah rasio aset FRAX non-POL (protokol yang dimiliki likuiditas) terhadap aset non-FRAX/FXS/FPI yang dipegang oleh protokol. Rasio saat ini adalah 94,5%.

Pertama, rasionya tidak cukup memberi tahu apakah Frax kemungkinan besar tidak terikat (lihat Myth Busted #1). Rasio penjaminan saat ini sekitar $16,5 juta (4,5%) lebih rendah dari non-POL FRAX ($300 juta). Ada dua variabel utama: i) aset volatil yang dimiliki oleh protokol - terutama $13 juta CVX, $7,5 juta sfrxETH, $5 juta cvxCRV, $1,7 juta wBTC, $1,7 juta SYN, dll. - dan ii) Pendapatan perjanjian (sekitar US$20 juta) , kebanyakan berbasis CRV dan CVX.

Dengan kata lain, perputaran CR > 1 disesuaikan dengan harga aset tersebut. Kami juga menambahkan bahwa pengumuman Reserve Protocols baru-baru ini tentang usulan pembelian tambahan sebesar $20 juta dalam bentuk CRV/CVX atau yang setara mendukung nilai sebagian besar aset yang disebutkan di atas. Angka di bagian ini adalah per 27 Juni 2023.

Katalisator 3: Fraxchain

Tidak banyak informasi tentang Fraxchain saat ini, tetapi yang kami ketahui adalah:

• Fraxchain akan menjadi solusi hybrid layer-2, kompatibel dengan EVM.
• Semua aset Frax akan didukung secara asli di Fraxchain, dan Fraxferry akan diintegrasikan pada hari pertama untuk memastikan bahwa likuiditas dapat ditransfer dengan mulus.
• frxETH akan digunakan untuk membayar biaya Gas di Fraxchain - ini berarti bahwa setiap frxETH yang ditransfer ke Fraxchain akan mengurangi pasokan sfrxETH yang digunakan untuk jaminan, sehingga hasil sfrxETH akan meningkat.

Lihat “Fraxchain: Peningkatan Tertinggi ke Premium Mata Uang FrxETH dan Potensi Hasil” untuk detailnya.

Ini tentu saja merupakan katalis pemeringkatan ulang tanpa harga yang kami awasi dengan cermat. Solusi Lapisan 2 aktivitas rendah mampu menangkap setidaknya ~$100 juta (25% dari kapitalisasi pasar FXS) dalam kapitalisasi pasar, dan Appchains seperti INJ telah mencapai pengembalian 7x yang mengejutkan sepanjang tahun ini setelah berhasil beralih ke Appchains (pertumbuhan kapitalisasi pasar sekitar $400 juta). Ketika sampai pada itu, tidak diragukan lagi ada dorongan besar untuk valuasi.

Kapan Fraxchain akan diluncurkan? Sam Kazemian menyebutkan dalam podcast baru-baru ini bahwa Fraxchain kemungkinan besar akan diluncurkan sebelum akhir tahun ini.

Studi kasus revaluasi: INJ berhasil beralih ke Lisk, yang menunjukkan pertumbuhan 4x lipat di pasar.

Katalisator 4: Frax v3

Frax v3 adalah versi terbaru dari Frax stablecoin. Sedikit yang diketahui tentang Frax v3, kecuali yang berikut ini:

• Ini dirancang untuk mengurangi risiko FRAX, terutama mengingat peristiwa de-peg USDC baru-baru ini.
• Tidak terbatas pada USDC atau mata uang stabil dasar yang mendukung FRAX, tetapi juga melibatkan tata kelola rantai yang tidak dapat dipercaya sepenuhnya.
• Ini akan membuat FRAX lebih terdesentralisasi dan tahan terhadap de-anchoring stablecoin mata uang fiat.
• Ini akan berdampak positif pada FXS.

Berikut beberapa cuplikan tentang detail Frax v3:

yang paling penting adalah:

Katalisator 5: frxGov

Saat ini, meskipun pemegang veFXS adalah orang yang memberikan suara pada proposal dan dengan demikian mendesentralisasikan protokol tata kelola, pelaksanaan proposal ini masih dilakukan melalui kontrak pintar multi-tanda tangan protokol. Multisig terdiri dari anggota tim inti Frax seperti Sam Kazemian, Travis Moore, dll.

Oleh karena itu, protokol masih menghadapi risiko penting jika mayoritas penanda tangan multisig gagal menandatangani. Contoh dari risiko ini adalah sikap yang semakin bermusuhan terhadap cryptocurrency di yurisdiksi tertentu. Dengan asumsi beberapa pemerintah menangkap cukup banyak anggota tim inti hari ini, ini dapat menyebabkan situasi yang mirip dengan OKX, di mana bursa tidak dapat memproses penarikan selama berbulan-bulan hingga CEO Star Xu dibebaskan.

Meskipun frxGov tidak mungkin menghasilkan akumulasi nilai, kami mencantumkannya sebagai katalis utama karena dapat meredakan kekhawatiran investor tentang lingkungan peraturan baru-baru ini dan membuat lebih banyak investor nyaman memiliki FXS. Untuk detail lebih lanjut tentang frxGov, lihat “Frax 101: Tata Kelola 2.0 - Apa itu frxGov?”.

Tema Investasi 3: Sam Kazemian dan Tim A-Level

Bagian pertama dari tesis investasi kami menyoroti dukungan penilaian (risiko penurunan terbatas). Bagian kedua menyoroti pertumbuhan dari perkembangan yang akan datang (katalis). Namun, justru bagian terakhir yang paling memberi kami kepercayaan diri, yaitu kualitas tim inti.

Tim Frax telah meyakinkan kami bahwa peta jalannya yang sangat dinantikan akan berhasil dijalankan. Janji dan harapan berlimpah di ruang cryptocurrency, tetapi tim yang kredibel dengan pegangan yang kuat pada kendali sangat sedikit dan jarang. Kami merasa yakin akan hal ini dengan melihat rekam jejak dan sejarah tim inti Frax.

Kami berbicara dengan beberapa orang yang bekerja sama dengan tim inti yang dapat membuktikan hal ini (bahkan sebelum Frax Finance didirikan). Untuk detail lebih lanjut tentang latar belakang Sam Kazemian, lihat “Sam Kazemian” di lampiran.

2. Akumulasi nilai

Sam Kazemian mengatakan dalam obrolan Telegram publik Frax bahwa Frax menghasilkan pendapatan tahunan sekitar $20 juta, membuktikan semangat protokol dalam hal pendapatan. Untuk memberikan konteks, ini menempatkan Frax di 30 teratas dari 176 daftar protokol, menurut data Token Terminal. Sayangnya, Frax tidak tersedia di Token Terminal. Bagian laporan ini bertujuan untuk menguraikan elemen utama yang ada dan yang akan datang yang mendorong akumulasi pendapatan Frax.

Frax saat ini menghasilkan pendapatan tahunan sekitar $20 juta.

Akumulasi nilai 1: frxETH

Struktur biaya protokol mendistribusikan 90% dari semua pendapatan deposit di frxETH ke pembuat sfrxETH. 10% sisanya dialokasikan ke Frax Protocol Treasury (8%) dan Penalty Insurance Fund (2%). 8% dialokasikan untuk keuangan protokol dalam bentuk frxETH pada akhirnya akan didistribusikan ke pemegang FXS. 2% yang dialokasikan untuk dana asuransi akan digunakan untuk menutupi potensi penalti untuk secara efektif menjaga frxETH over-collateralized. $500 juta *5%*8% = $2 juta. Meskipun ini mungkin tidak terlihat menarik, kami telah mencatat di bagian tesis investasi bahwa kami berharap frxETH akan mengambil alih reTH dengan cepat. Di reTH TVL (sekitar $1,5 miliar dalam mempertaruhkan ETH), pendapatan kumulatif frxETH ke FXS diperkirakan mendekati $8 juta.

Akumulasi Nilai 2: AMO

AMO (Automated Market Operations) adalah salah satu pendorong pendapatan utama Frax, tetapi tentu saja salah satu elemen paling kompleks secara konseptual di dalam Frax. Oleh karena itu, kami memberikan pengantar terperinci dalam lampiran khusus untuk para pembaca yang ingin tahu lebih banyak tentang cara kerjanya. Singkatnya, AMO memiliki dua tujuan: 1) Untuk memastikan stabilitas jangkar aset asli Frax (FRAX dan frxETH); 2) Untuk menghasilkan pendapatan dengan memanfaatkan likuiditas yang dimiliki oleh protokol.

Dalam prosesnya, ia mencetak FRAX/frxETH, dan memindahkan POL. Misalnya, jika FRAX mematahkan pasak di Curve (yaitu base pool FRAX/USDC tidak seimbang dan ada lebih banyak FRAX), protokol akan menarik FRAX yang dimiliki oleh protokol dan menghancurkannya, dengan demikian mempertahankan pasak dengan menyeimbangkan kembali distribusi dari FRAX dan USDC. Demikian pula, jika FRAX melebihi jangkar pada Curve, protokol akan mencetak FRAX baru, menyimpannya ke kumpulan dasar FRAX/USDC, dan mengembalikan FRAX dari atas jangkar ke bawah jangkar.

Halaman web ini memberikan pandangan yang baik tentang bagaimana AMO menyebarkan likuiditas yang dimiliki protokol.

Kami memperkirakan bahwa AMO utama (yaitu Curve/Convex AMO, frxETH AMO, dan FraxLend) saja menghasilkan pendapatan sekitar $14 juta (sebagian besar dalam token CRV dan CVX). Mempertimbangkan $2 juta yang disumbangkan oleh frxETH dan perkiraan Sam Kazemian bahwa protokol secara keseluruhan menghasilkan pendapatan $20 juta, total pendapatan semua AMO diharapkan mendekati $16 juta.

Akumulasi Nilai 3: Fraxchain

Karena Fraxchain kemungkinan akan diluncurkan sebelum tahun 2024, ini adalah pendorong akumulasi nilai masa depan yang harus kita pertimbangkan.

Saat ini kami tahu bahwa Fraxchain akan mengizinkan penggunaan aset asli Frax (FRAX, frxETH, dll.) sebagai Gas. Oleh karena itu, melalui stablecoin frxETH dan Frax, pasti akan terjadi akumulasi nilai secara tidak langsung.

Kami secara konservatif memperkirakan bahwa biaya gas FraxChain mungkin $5.000 per hari ($1,8 juta per tahun), serupa dengan Fantom, zkEVM, dan Osmosis. Ini akan memungkinkan pendapatan FraxChain dengan mudah mencapai 10% dari biaya protokol saat ini (sekitar $20 juta). Tetapi yang lebih penting (yang akan kami uraikan di bagian penilaian laporan), kami yakin pasar akan memberikan kapitalisasi pasar tambahan yang signifikan ke FXS di FraxChain. Kami telah melihat fenomena ini dalam transisi Lisk yang sukses lainnya.

3. Penilaian

Sebelum kita memulai bagian ini, kami ingin menyatakan terlebih dahulu bahwa kami tidak suka menggunakan model penilaian tradisional di ruang cryptocurrency. Model penilaian tradisional, seperti kelipatan target dan analisis arus kas terdiskonto, yang seringkali memiliki variabel arbitrer yang sangat sensitif terhadap keluaran penilaian (tingkat diskonto, kelipatan, analisis TAM, dll.), adalah latihan akademis bagi kami.

Namun, kami masih menganggap bagian ini memiliki nilai karena memberikan wawasan tentang: 1) seberapa murah FXS pada penilaian saat ini dan berapa banyak nilai yang masih harus diberikan; 2) berapa banyak keuntungan yang dimiliki FXS di pasar bull (“penilaian “dasar” model dan imajinasi menang).

Latihan penilaian kami membagi kapitalisasi pasar FXS menjadi tiga komponen utama: i) stablecoin Frax; ii) frxETH; iii) Fraxchain.

Kita mulai dari perspektif konservatif (penilaian kasus dasar) dan membagi nilai parsial ini sebagai berikut:

1. Mata uang stabil Frax**: 300 juta dolar AS. **Ini adalah titik terendah dari kisaran kapitalisasi pasar FXS, setelah pengenalan AMO. Mengingat pentingnya AMO sebagai pendorong pendapatan (pendapatan hampir $20 juta dan sebagian besar pendapatan FXS), menurut kami adil untuk menggunakan kerangka waktu seperti itu saat menilai nilai konservatif komponen stablecoin.

**2.frxETH: 200 juta dolar AS. **Kami menggunakan kelipatan 25x konservatif pada pendapatan frxETH yang diproyeksikan (~$8 juta per tahun) setelah tumbuh menjadi skala reTH dan cbETH. Mempertimbangkan keunggulan frxETH dalam hal pendapatan, menurut kami tidak dapat dihindari untuk tumbuh ke skala reth dan cbETH, serta keunggulan frxETH v2 dalam hal desentralisasi dan verifikator.

**3. Fraxchain: USD 100 juta. **Ini adalah perkiraan konservatif mengingat kami menggunakan rata-rata L2 aktivitas rendah seperti BOBA, METIS, dan LRC.

Latihan di atas juga tampaknya memberi nilai lebih pada setiap bagian berdasarkan waktu, yang menurut kami juga masuk akal dan konsisten dengan efek Lindy.

Saat Frax diluncurkan, berkembang, dan sentimen bullish pasar meningkat, kami perkirakan skala geser ini bergerak mendekati valuasi kasus bullish kami, sebagai berikut:

**1. Frax mata uang yang stabil: 500 juta dolar AS. **Ini adalah titik tertinggi dari kisaran kapitalisasi pasar FXS, setelah pengenalan AMO, runtuhnya LUNA, tetapi belum pengenalan FrxETH, karena harga telah memperhitungkan beberapa faktor FrxETH. Kami memilih untuk mengambil pendekatan yang hati-hati, termasuk kisaran kapitalisasi pasar setelah jatuhnya LUNA.

**2.frxETH: $700 juta. **Sama dengan RPL karena pasokan frxETH melebihi rETH.

**3. Fraxchain: USD 500 juta. **Ini adalah kapitalisasi pasar tambahan yang diperoleh INJ setelah berhasil bertransisi ke rantai aplikasi. Sebagai referensi, ini hanya sedikit di atas LRC ($300 juta) dan setara dengan 5-10% FDV dari ARB dan OP.

Seperti yang dapat dilihat di atas, dalam skenario yang lebih bullish, setiap bagian memperoleh nilai yang sama. Ini juga masuk akal di pasar bull, karena peserta lebih bersedia membayar untuk masa depan dan melihat ke depan, sehingga memberikan nilai lebih untuk pertumbuhan.

Latihan penilaian sederhana dan bagan dari awal laporan memperkuat pandangan kami bahwa FXS saat ini dinilai terlalu rendah oleh pasar dan bahwa pertumbuhan nilai akan terjadi karena lebih banyak bukti muncul mengenai pengembangan frxETH dan Fraxchain.

4. Analisis Mitos

Bagian ini membahas apa yang kami yakini sebagai kesalahpahaman umum tentang Frax.

Mitos 1: Seperti LUNA dan stablecoin algoritmik lainnya, FRAX berisiko mengalami spiral kematian. Rasio jaminan Frax di bawah 1 berarti tidak aman dan dapat mematahkan jangkar.

Sama sekali tidak. Jumlah total non-POL (Protocol Owned Liquidity, perjanjian memiliki likuiditas) FRAX adalah 300 juta dolar AS, yang didukung oleh aset mata uang stabil setara yang dipegang oleh perjanjian dan 37 juta dolar AS aset volatil (seperti CVX, CRV, dll). Rumus perhitungan rasio hipotek adalah (non-POL FRAX)/(non-FRAX/FXS/FPI aset yang dimiliki oleh perjanjian).

Meskipun demikian, saat ini ada lebih dari $100 juta penyedia likuiditas (LP) non-POL FRAX/stablecoin yang terkunci selama lebih dari 1 tahun. Ini berarti bahwa hanya $200 juta FRAX yang dapat dijual dengan aset setara senilai $237 juta dalam stablecoin milik protokol. Tapi apa yang terjadi setahun dari sekarang? Menurut perkiraan kami, protokol kemungkinan akan mencapai rasio kolateralisasi melebihi 1 dalam setahun.

Mitos 2: Tim Frax berbasis di AS, yang berarti bahwa jika sikap AS terhadap mata uang kripto semakin ketat, protokol akan menghadapi krisis eksistensial.

frxGov mengatasi masalah ini, seperti yang dijelaskan di bagian Tema Investasi dan frxGov di atas. Setelah digunakan, frxGov akan menyerahkan kendali penuh protokol kepada pemegang veFXS, sehingga tidak ada elemen operasional terpusat pada protokol dan risiko segala bentuk tindakan regulasi dihilangkan.

Tim inti yang ada masih dapat mengerjakan protokol dan mendorong peningkatan melalui, misalnya, proposal tata kelola, sambil menghilangkan risiko tindakan regulasi yang mengancam keberadaan protokol.

Mitos 3: Frax adalah proyek tambal sulam dengan sedikit inovasi.

Benar-benar salah. Sementara beberapa bagian Frax bukanlah ide baru seperti FrxETH (Liquid Mortgage ETH), FraxFerry (Bridge), FraxSwap (AMM) dan FraxLend (Lending), mereka dibangun untuk melengkapi produk Frax yang sudah ada. FrxETH dibangun untuk memberikan hasil tertinggi di antara jaminan cair ETH dan memanfaatkan posisi Frax sebagai pemegang protokol CVX terbesar.

Konstruksi FraxFerry adalah untuk menghindari risiko serangan terhadap aset Frax asli (FrxETH atau Frax mata uang stabil), karena pengguna berharap aset ini dapat digunakan di berbagai rantai.

FraxSwap dibangun untuk memungkinkan protokol memanfaatkan neraca secara efisien untuk pembelian kembali.

FraxLend memberdayakan AMO pinjaman, memungkinkan protokol untuk mencetak Frax sebagai jaminan pinjaman, mirip dengan CDP.

Kesimpulannya

Kami mengulangi tesis investasi kami, yang juga kami sajikan di awal laporan ini. Menurut kami rasio risiko/keuntungan dari memiliki FXS tidak simetris selama 6 bulan ke depan dan seterusnya, dan menurut kami ini adalah salah satu investasi kami yang paling percaya diri saat ini.

Kami telah merinci sejumlah katalis dan pengembangan jangka pendek hingga menengah yang membuat kami cenderung memiliki FXS, sementara kami juga merasa nyaman memiliki FXS jangka panjang karena kami melihat kualitas tim inti dan sejarah mereka dalam mendorong pertumbuhan protokol.

Frax telah berjalan jauh: Frax v1 (selamat dari kehancuran LUNA dan menyaksikan kematian stablecoin algoritmik lainnya) → AMO (solusi inovatif untuk penahan stablecoin dan akumulasi nilai) → frxETH → FraxFerry (untuk Menjembatani kerentanan dan respons CCTP) → Frax v3 + Fraxchain + lainnya (frxBTC, frxBonds, dll.).

Kami tidak melihat tren untuk terus meluncurkan, mengembangkan, dan mengembangkan lebih lanjut protokol ini akan berhenti dalam waktu dekat karena dedikasi dan ketekunan tim. Maju, naik.

5. Lampiran

Tentang Sam Kazemian

Sam Kazemian adalah seorang insinyur perangkat lunak Iran-Amerika yang telah mencapai kesuksesan penting dalam industri blockchain dan cryptocurrency. Dia dua kali mengambil jurusan filsafat dan ilmu saraf di UCLA, menunjukkan pengetahuan multidisiplin dan pendekatan pemecahan masalah. Prestasi dan kontribusi Kazemian yang luar biasa membuatnya mendapatkan pengakuan, termasuk masuk dalam daftar Forbes 30 Under 30 tahun 2023.

**IQ.wiki:**Pada Desember 2014, Kazemian ikut mendirikan IQ.wiki, yang telah berkembang menjadi ensiklopedia blockchain terbesar di dunia. Dia memprakarsai proyek di kamar asramanya saat dia menjadi mahasiswa di UCLA. Khususnya, Everipedia, perusahaan di belakang IQ.wiki, menarik salah satu pendiri Wikipedia terkenal Larry Singer sebagai kepala petugas informasi pada Desember 2017. Proyek ini menerima dana sebesar $30 juta dari Galaxy Digital pada Februari 2018, sebuah pencapaian yang diliput secara luas oleh media resmi seperti Fortune, Reuters, dan Business Insider. Jangkauan Everipedia terus berkembang pada tahun 2020 dengan peluncuran OraQles, layanan oracle satu pihak inovatif yang digunakan oleh The Associated Press untuk mencatat peristiwa di Ethereum. Sebagai Presiden, Kazemian memimpin pertumbuhan Everipedia dari ensiklopedia online menjadi platform pengetahuan blockchain.

Frax Finance: Pada Juni 2019, Kazemian memulai usaha baru, Frax Finance. Pengejaran inovasi tanpa henti oleh tim telah mengarah pada peluncuran Frax v1, tonggak penting dalam pengembangan stablecoin algoritmik terdesentralisasi. Frax menjadi stablecoin pertama yang menggabungkan agunan dengan mekanisme stabilisasi algoritmik. Pada tanggal 21 Desember 2020, tak lama setelah peluncurannya, Frax Finance melampaui $43 juta dalam total nilai terkunci (TVL), menunjukkan keberhasilan langsungnya. Kazemian telah memainkan peran kunci dalam mendorong pertumbuhan ekosistem Frax Finance, meluncurkan inovasi inovatif seperti Frax V2, veFXS, Frax Price Index (FPI) dan Fraxswap. Pada 2 Juli 2023, TVL Frax Finance melampaui $1,08 miliar, dengan mantap menduduki peringkat ke-14 sebagai protokol DeFi terbesar di industri kripto. Tim akan terus mendorong pengembangan, termasuk proyek mendatang seperti Fraxv3 dan Fraxchain.

Tautan Flywheel DeFi

Angkat topi untuk tim Flywheel DeFi di komunitas Frax. Mereka jelas merupakan anggota komunitas utama Frax pada saat penulisan laporan ini dan konten mereka telah menghemat banyak waktu kami saat kami menulis laporan ini.

Berikut tautan ke penjelasan mereka tentang beberapa konsep utama Frax:

Frax 101 - Panduan Lengkap Menggunakan Frax Finance - Video tutorial dan demo yang mencakup seluruh rangkaian produk Frax.

Fraxchain: Penggerak Utama Premium Mata Uang FrxETH dan Potensi Hasil - Apa yang diketahui tentang Fraxchain per 16 Juni 2023

Selami semuanya FrxETH v2 dengan Sam Kazemian.

Apa itu jaminan cair, dan bagaimana frxETH v2 merevolusinya?

Frax 101: frxETH dan sfrxETH - menjelaskan mengapa frxETH memiliki hasil yang lebih tinggi daripada pesaing lain dan memiliki likuiditas yang lebih baik dibandingkan kapitalisasi pasar.

Frax 101: Tata Kelola 2.0 - Apa itu frxGov?

Frax 101: Apa itu Frax? Sejarah lengkap stablecoin andalan protokol.

Analisis FrxETH AMO dan mekanisme ekonominya.

Ulasan Frax 2022: The DeFi Trinity Lahir (Dan Lebih Banyak Lagi!) - Melihat kembali Frax pada tahun 2022.

tautan Twitter

Tautan Twitter yang kami temukan bermanfaat bagi kami di sepanjang jalan.

Zero_13x1 ikhtisar bagus di Frax (7 Maret 2023)

Infografis Riley_GMI di Frax (22 Mei 2023)