Apakah ini saat musim dingin kripto? Perubahan pasar setelah reformasi regulasi

Laporan ini disusun oleh Tiger Research, seiring pasar memasuki siklus penurunan, suara keraguan terhadap pasar kripto semakin meningkat. Pertanyaannya sekarang adalah, apakah kita sudah memasuki musim dingin kripto? Poin-poin utama

• Musim dingin kripto mengikuti urutan berikut: peristiwa besar→ keruntuhan kepercayaan→ kehilangan talenta
• Musim dingin sebelumnya disebabkan oleh masalah internal; saat ini fluktuasi dipicu oleh faktor eksternal; bukan musim dingin maupun musim semi.
• Setelah regulasi, pasar terbagi menjadi tiga lapisan: wilayah regulasi, wilayah non-regulasi, dan infrastruktur berbagi; efek tetesan menghilang.
• Dana ETF tetap di Bitcoin, tidak keluar dari wilayah regulasi.
• Gelombang bull berikutnya membutuhkan skenario aplikasi yang killer dan lingkungan makro yang menguntungkan.

1. Bagaimana musim dingin kripto sebelumnya terjadi?

Sumber: Tiger Research Musim dingin pertama muncul pada 2014. Saat itu, bursa Mt. Gox mengelola 70% volume perdagangan Bitcoin global. Serangan hacker menyebabkan sekitar 850.000 Bitcoin hilang, kepercayaan pasar runtuh. Kemudian, muncul bursa baru dengan kontrol internal dan mekanisme audit, dan kepercayaan mulai pulih. Ethereum juga memasuki pasar melalui ICO, membuka kemungkinan baru untuk visi dan pendanaan. ICO ini menjadi pemicu gelombang bull berikutnya. Ketika siapa saja bisa menerbitkan token dan mengumpulkan dana, puncak kejayaan 2017 pun terjadi. Banyak proyek hanya dengan whitepaper mengumpulkan miliaran dolar, tetapi sebagian besar kekurangan konten substantif. Pada 2018, Korea, China, dan AS meluncurkan kebijakan regulasi, gelembung pecah, dan musim dingin kedua pun datang. Musim dingin ini berakhir pada 2020. Setelah pandemi COVID-19, likuiditas melimpah, dan protokol DeFi seperti Uniswap, Compound, dan Aave mendapatkan perhatian, dana kembali ke pasar. Musim dingin ketiga paling keras. Setelah keruntuhan Terra-Luna pada 2022, Celsius, Three Arrows Capital, dan FTX berturut-turut bangkrut. Ini bukan sekadar penurunan harga token, tetapi seluruh struktur industri terguncang. Pada Januari 2024, SEC AS menyetujui ETF Bitcoin spot, diikuti oleh halving Bitcoin dan peluncuran kebijakan pro-kripto oleh Trump, sehingga dana kembali mengalir ke pasar kripto. 2. Mode musim dingin kripto: peristiwa besar→ keruntuhan kepercayaan→ kehilangan talenta Ketiga musim dingin ini mengikuti pola yang sama: peristiwa besar terjadi, kepercayaan runtuh, dan talenta meninggalkan industri. Segalanya selalu dimulai dari peristiwa besar. Misalnya serangan hacker di Mt. Gox, reformasi regulasi ICO, keruntuhan Terra-Luna, dan kebangkrutan FTX. Skala dan bentuk setiap peristiwa berbeda, tetapi hasilnya sama: pasar terjebak dalam kepanikan. Dampaknya cepat menyebar, menyebabkan keruntuhan kepercayaan. Mereka yang sebelumnya membahas langkah selanjutnya mulai meragukan teknologi kripto yang sebenarnya bermakna. Atmosfer kolaborasi antar pengembang hilang, mereka mulai saling menyalahkan dan berdebat siapa yang harus bertanggung jawab. Keraguan menyebabkan kehilangan talenta. Para pencipta yang pernah memberi kekuatan baru di bidang blockchain mulai meragukan. Pada 2014, mereka beralih ke fintech dan perusahaan teknologi besar. Pada 2018, mereka beralih ke lembaga keuangan dan AI. Mereka pergi untuk mencari tempat yang tampak lebih stabil. 3. Apakah sekarang musim dingin kripto? Polanya masih terlihat dari musim dingin kripto sebelumnya.

• Peristiwa besar:

  • Peluncuran Meme coin Trump: kapitalisasi pasar melonjak ke 27 miliar dolar dalam satu hari, kemudian jatuh 90%.
  • Insiden likuidasi 10.11: AS mengumumkan tarif 100% untuk barang China, memicu likuidasi terbesar dalam sejarah Binance (190 miliar dolar).

• Keruntuhan kepercayaan: suasana skeptis menyebar di industri. Fokus beralih dari pengembangan produk ke saling menyalahkan.

• Tekanan kehilangan talenta: industri AI berkembang pesat, diperkirakan akan membawa keluar lebih cepat dan kekayaan lebih besar dibanding kripto.

Namun, sulit menyebut ini sebagai musim dingin kripto. Musim dingin sebelumnya biasanya berasal dari masalah internal industri. Serangan hacker di Mt. Gox, sebagian besar proyek ICO terbukti penipuan, FTX bangkrut. Industri kehilangan kepercayaan. Sekarang situasinya berbeda. ETF disetujui membuka jalan untuk pasar bullish, sementara kebijakan tarif dan suku bunga memicu penurunan. Faktor eksternal mendorong pasar naik dan turun sekaligus.

Sumber: Tiger Research Pembangun juga belum pergi. Aset dunia nyata (RWA), bursa terdesentralisasi berkelanjutan (PerpDEX), pasar prediksi, InfoFi, perlindungan privasi. Narasi baru terus muncul dan terus menciptakan inovasi. Meskipun tidak sebesar DeFi yang mengguncang pasar secara keseluruhan, mereka juga tidak hilang. Industri tidak runtuh; yang berubah adalah lingkungan eksternal. Kita belum pernah menciptakan musim semi, jadi tidak ada musim dingin. 4. Perubahan struktur pasar setelah regulasi Di balik ini adalah perubahan besar dalam struktur pasar yang dibawa regulasi. Pasar terbagi menjadi tiga lapisan: 1) wilayah regulasi, 2) wilayah non-regulasi, dan 3) infrastruktur berbagi.

Sumber: Tiger Research Wilayah regulasi mencakup tokenisasi RWA, bursa, kustodian institusional, pasar prediksi, dan DeFi yang patuh. Bidang ini harus menjalani audit, mengungkapkan informasi, dan dilindungi hukum. Pertumbuhan lambat, tetapi skala modal besar dan stabil. Namun, begitu masuk ke wilayah regulasi, sulit lagi mendapatkan keuntungan yang meledak seperti dulu. Volatilitas berkurang, potensi kenaikan terbatas, tetapi potensi penurunan juga terbatas. Di sisi lain, wilayah non-regulasi akan menjadi lebih spekulatif di masa depan. Ambang masuk rendah, volatilitas cepat. Kenaikan 100 kali dalam sehari dan penurunan 90% keesokan harinya akan lebih umum. Namun, bidang ini tidak tanpa makna. Industri yang lahir di wilayah non-regulasi penuh inovasi, dan setelah diakui, akan masuk ke wilayah regulasi. DeFi adalah contoh, dan pasar prediksi saat ini meniru pola ini. Ini seperti arena percobaan. Tetapi batas antara wilayah non-regulasi dan industri di dalam wilayah regulasi akan semakin kabur. Infrastruktur berbagi termasuk stablecoin dan oracle. Mereka digunakan di wilayah regulasi dan non-regulasi. Pembayaran RWA institusional dan perdagangan Pump.fun menggunakan USDC yang sama. Oracle menyediakan data untuk verifikasi obligasi tokenisasi dan penyelesaian DEX anonim. Dengan kata lain, seiring pasar terbagi, aliran modal juga berubah. Dulu, saat Bitcoin naik, mata uang kripto lain juga naik melalui efek tetesan. Tapi sekarang berbeda. Modal institusional yang masuk melalui ETF tetap di Bitcoin, berhenti di situ. Dana dari wilayah regulasi tidak akan mengalir ke wilayah non-regulasi. Likuiditas hanya tinggal di tempat yang nilai tokennya terbukti. Bahkan begitu, nilai Bitcoin sebagai aset aman relatif terhadap aset berisiko belum terbukti. 5. Kondisi untuk gelombang bull berikutnya Masalah regulasi secara bertahap terselesaikan. Pengembang masih membangun. Jadi, tinggal dua hal lagi. Pertama, bidang non-regulasi harus muncul skenario killer baru. Skenario ini harus menciptakan nilai yang belum pernah ada sebelumnya, seperti “DeFiSummer” 2020. Agen AI, InfoFi, dan sosial di blockchain adalah kandidat, tetapi skala mereka belum cukup untuk mendorong perkembangan pasar secara keseluruhan. Kita perlu membangun kembali hasil eksperimen di bidang non-regulasi yang diverifikasi dan masuk ke proses regulasi. DeFi sudah melakukan ini, dan pasar prediksi saat ini juga sedang melakukannya. Kedua, lingkungan makroekonomi sangat penting. Bahkan jika masalah regulasi terselesaikan, pengembang mulai membangun, infrastruktur terus diperbaiki, tetapi jika lingkungan makro tidak mendukung, ruang untuk berkembang tetap terbatas. “DeFiSummer” 2020, dengan pelepasan likuiditas pasca pandemi, menyambut pertumbuhan eksponensial pasar DeFi. Kenaikan setelah ETF disetujui pada 2024 juga bertepatan dengan ekspektasi penurunan suku bunga. Tidak peduli seberapa baik kinerja industri kripto, mereka tidak bisa mengendalikan suku bunga dan likuiditas. Untuk mendapatkan pengakuan, lingkungan makroekonomi harus membaik. Musim bull kripto yang dulu, di mana semua harga kripto naik bersamaan, kemungkinan besar tidak akan terulang lagi. Karena pasar sudah terbagi. Wilayah yang diatur tumbuh stabil, sementara wilayah tidak diatur mengalami fluktuasi besar. Gelombang bull berikutnya pasti akan datang, tetapi tidak semua orang bisa menikmatinya.