Ketika Ethereum Memberikan Bunga kepada TradFi: Tingkat Staking Mencapai Rekor Baru, Apakah ETH Sedang Mengalami Titik Balik Struktural?

撰文：imToken

Memiliki ETF Ethereum, juga bisa menerima bunga secara berkala seperti memegang obligasi?

Di awal bulan ini, Grayscale mengumumkan bahwa ETF staking Ethereum mereka (ETHE) telah mendistribusikan hasil dari pendapatan yang diperoleh melalui staking selama periode 6 Oktober 2025 hingga 31 Desember 2025 kepada pemegang saham yang ada, menandai bahwa produk perdagangan aset kripto fisik pertama di AS yang mendistribusikan hasil staking kepada pemegangnya. Langkah ini meskipun terlihat biasa saja bagi pemain asli Web3 yang melihatnya sebagai praktik on-chain, namun dalam sejarah keuangan kripto, ini menandai pengemasan hasil asli Ethereum ke dalam kerangka keuangan tradisional, tanpa diragukan lagi memiliki makna tonggak sejarah. Lebih menarik lagi, ini bukan kejadian yang terisolasi, di lapisan data on-chain, tingkat staking Ethereum terus meningkat, validator keluar antrean secara bertahap, masuk antrean kembali untuk mengakumulasi, serangkaian perubahan sedang berlangsung secara bersamaan. Sinyal-sinyal yang tampaknya tersebar ini, secara bersama-sama mengarah ke sebuah masalah yang lebih dalam: Apakah Ethereum sedang bertransformasi dari aset yang dikonfigurasi terutama berdasarkan fluktuasi harga menjadi sebuah “aset berbunga” yang diterima secara jangka panjang dan memiliki karakteristik pendapatan stabil? 1. Distribusi hasil ETF: Pengalaman awal staking bagi investor tradisional Secara objektif, selama periode waktu yang cukup lama, staking Ethereum lebih mirip dengan sebuah eksperimen teknologi yang memiliki nuansa geek, terbatas pada “dunia on-chain.” Karena tidak hanya mengharuskan pengguna memiliki dompet, kunci pribadi, dan pengetahuan dasar tentang kripto, tetapi juga perlu memahami mekanisme validator, aturan konsensus, siklus penguncian, dan logika hukuman. Meskipun protokol staking likuid seperti Lido Finance secara signifikan menurunkan ambang partisipasi, hasil staking itu sendiri tetap sebagian besar berada dalam konteks native kripto (seperti stETH dan token token lain yang dikemas). Pada akhirnya, bagi sebagian besar investor Web2, sistem ini tidak intuitif dan sulit diakses secara langsung, menjadi jurang yang sulit dilompati. Sekarang, jurang ini mulai diisi oleh ETF. Berdasarkan skema distribusi dari Grayscale ini, pemegang ETHE akan menerima 0.083178 USD per saham, jumlah ini mencerminkan pendapatan yang diperoleh dari staking selama periode tertentu yang telah dijual, dan distribusi akan dilakukan pada 6 Januari 2026 (tanggal pembayaran), dengan sasaran distribusi adalah investor yang memegang ETHE hingga 5 Januari 2026 (tanggal pencatatan). Singkatnya, hasil ini bukan berasal dari operasional perusahaan, melainkan dari keamanan jaringan dan partisipasi dalam konsensus itu sendiri. Sebelumnya, hasil semacam ini hampir hanya ada di industri kripto internal, tetapi sekarang mulai dikemas ke dalam kerangka keuangan yang sudah dikenal seperti ETF, melalui akun pasar saham AS, investor tradisional seperti 401(k) atau reksa dana tidak perlu berurusan dengan kunci pribadi, dan tetap bisa mendapatkan hasil asli yang dihasilkan oleh konsensus Ethereum (dalam bentuk dolar). Perlu ditekankan bahwa ini tidak berarti staking Ethereum sudah sepenuhnya memenuhi regulasi, maupun bahwa regulator telah memberikan panduan resmi tentang layanan staking ETF, tetapi secara fakta ekonomi, sebuah perubahan penting telah terjadi: Pengguna non-native kripto, untuk pertama kalinya tanpa harus memahami node, kunci pribadi, atau operasi on-chain, secara tidak langsung memperoleh hasil asli dari konsensus jaringan Ethereum. Dari sudut pandang ini, distribusi hasil ETF bukanlah kejadian yang terisolasi, melainkan langkah pertama Ethereum memasuki kerangka kapital yang lebih luas. Grayscale juga tidak sendiri, ETF Ethereum dari 21Shares juga mengumumkan bahwa mereka akan mendistribusikan hasil dari ETH yang di-stake kepada pemegang saham yang ada. Jumlah distribusi kali ini adalah 0.010378 USD per saham, dan proses distribusi serta pembayaran sudah diumumkan secara bersamaan. Ini tentu saja membuka peluang yang sangat baik, terutama bagi institusi seperti Grayscale dan 21Shares yang memiliki pengaruh di bidang TradFi dan Web3. Efek demonstrasi mereka jauh lebih dari sekadar dividen, dan pasti akan mendorong institusi untuk mengadopsi staking Ethereum dan distribusi hasil secara nyata, serta menandai bahwa ETF Ethereum tidak lagi sekadar mengikuti fluktuasi harga. Dalam jangka panjang, seiring dengan terverifikasinya model ini, tidak menutup kemungkinan bahwa raksasa manajemen aset tradisional seperti BlackRock dan Fidelity akan mengikuti langkah ini, yang dapat mengalirkan dana jangka panjang bernilai triliunan ke Ethereum. 2. Tingkat staking yang mencapai rekor tertinggi dan hilangnya antrean keluar Jika hasil ETF lebih merupakan terobosan naratif, maka perubahan tingkat staking dan antrean keluar lebih langsung mencerminkan perilaku dana itu sendiri. Pertama, tingkat staking Ethereum mencapai rekor tertinggi. Data dari The Block menunjukkan bahwa saat ini lebih dari 36 juta ETH telah di-stake di beacon chain Ethereum, sekitar 30% dari total pasokan yang beredar, dengan nilai pasar staking lebih dari 118 miliar USD, mencatat rekor tertinggi baru, sementara sebelumnya puncak pasokan beredar mencapai 29,54% pada Mei 2075. Sumber: The Block Dari sudut pandang penawaran dan permintaan, banyak ETH yang di-stake berarti mereka sementara keluar dari pasar yang bebas beredar, dan ini juga menunjukkan bahwa sebagian besar ETH yang beredar sedang beralih dari aset perdagangan frekuensi tinggi ke aset jangka panjang yang berfungsi sebagai “modal produksi”. Dengan kata lain, ETH tidak lagi hanya sebagai Gas, media transaksi, atau alat spekulasi, tetapi juga berperan sebagai “bahan produksi” — melalui staking, ETH berpartisipasi dalam menjalankan jaringan dan terus menghasilkan pendapatan. Selain itu, antrean validator juga menunjukkan perubahan yang menarik. Hingga saat artikel ini ditulis, antrean keluar staking Ethereum hampir kosong, sementara antrean masuk terus bertambah (lebih dari 2,73 juta ETH). Singkatnya, banyak ETH yang dipilih untuk dikunci secara jangka panjang dalam sistem ini (baca juga: “Menembus Keributan ‘Degradasi’: Mengapa ‘Nilai Ethereum’ adalah parit terluas?”). Berbeda dengan aktivitas transaksi, staking adalah bentuk pengaturan dengan likuiditas rendah, siklus panjang, dan menekankan pengembalian yang stabil. Dana yang bersedia masuk kembali ke antrean staking setidaknya menunjukkan satu hal, yaitu bahwa saat ini semakin banyak peserta yang bersedia menerima biaya peluang dari penguncian jangka panjang ini. Jika menggabungkan distribusi hasil ETF, tingkat staking yang mencapai rekor tertinggi, dan perubahan struktur antrean, maka dapat terlihat sebuah tren yang cukup jelas: Staking Ethereum sedang bertransformasi dari keuntungan bagi peserta awal di on-chain menjadi sebuah struktur pengembalian yang diterima secara bertahap oleh sistem keuangan tradisional dan dinilai kembali oleh dana jangka panjang. Meskipun satu indikator saja tidak cukup untuk menyimpulkan tren, gabungan ini menggambarkan gambaran ekonomi staking Ethereum yang semakin matang. 3. Masa depan pengembangan pasar staking yang semakin matang Namun, ini tidak berarti bahwa staking telah menjadikan ETH sebagai “aset tanpa risiko”. Sebaliknya, seiring perubahan struktur partisipan, risiko yang dihadapi oleh staking sedang mengalami pergeseran. Risiko teknis secara bertahap berkurang, tetapi risiko struktural, risiko likuiditas, dan biaya pemahaman mekanisme menjadi semakin penting. Seperti diketahui, dalam siklus regulasi sebelumnya, SEC di AS sering mengeluarkan tindakan keras terhadap berbagai proyek staking likuid, termasuk menuntut MetaMask/Consensys, Lido/stETH, Rocket Pool/rETH karena tuduhan sebagai sekuritas yang tidak terdaftar. Ini pernah menimbulkan ketidakpastian bagi pengembangan jangka panjang ETF Ethereum. Dari sudut pandang praktis, apakah ETF akan berpartisipasi dalam staking dan bagaimana, lebih merupakan masalah desain produk dan kepatuhan, bukan penolakan terhadap jaringan Ethereum itu sendiri. Seiring semakin banyak institusi yang mengeksplorasi batasan ini, pasar pun memberi suara melalui dana nyata. Contohnya, BitMine telah melakukan staking lebih dari 1 juta ETH di Ethereum PoS, mencapai 1,032 juta ETH, senilai sekitar 3,215 miliar USD, yang merupakan seperempat dari total kepemilikan ETH mereka (4,143 juta ETH). Singkatnya, staking Ethereum saat ini bukan lagi permainan kecil bagi komunitas geek. Ketika ETF mulai secara stabil mendistribusikan hasil, dan dana jangka panjang bersedia antre selama 45 hari untuk masuk ke lapisan konsensus, dan ketika 30% ETH bertransformasi menjadi lapisan perlindungan keamanan, kita sedang menyaksikan Ethereum secara resmi membangun sebuah sistem pendapatan asli yang diterima oleh pasar modal global. Dan memahami perubahan ini sendiri, mungkin sama pentingnya dengan berpartisipasi atau tidak.