“Bagaimana Token Mencerminkan Keuntungan”……Uniswap dengan “UNIfication” menggambar ulang tata kelola DeFi yang baru

Exilist（엑시리스트）近期 melalui laporan penelitian menyoroti masalah kurangnya nilai nyata dari governance token di dalam DeFi serta perubahan kebijakan fundamental Uniswap（유니스왑）. Penelitian ini mendefinisikan proposal “UNIfication” Uniswap sebagai sebuah peristiwa yang melampaui sekadar pembakaran token, dan secara fundamental merestrukturisasi model keuntungan protokol serta struktur distribusi modal.

Hingga saat ini, governance token selalu sulit untuk menawarkan narasi kegunaan yang melampaui “hak suara”. Meskipun Uniswap menghasilkan pendapatan dan memperluas ekosistem, kritik terhadap persepsi nilai yang lemah dari pemegang UNI terus berlanjut. Sebagai jawaban atas hal ini, voting governance “UNIfication” yang dilakukan pada Desember 2025 mendapatkan persetujuan dengan suara mayoritas: 125.342.017 UNI setuju dan 742 UNI menolak. Inti dari proposal ini adalah: ▲ Segera membakar 100 juta UNI dari kas negara ▲ Mengaktifkan switch biaya (Fee Switch), mengaitkan pendapatan dengan pembelian kembali dan pembakaran UNI di pasar.

Langkah-langkah ini melampaui sekadar pengurangan jumlah sirkulasi, bertujuan untuk mengubah UNI menjadi “aset deflasi yang terkait dengan volume penggunaan” dengan secara otomatis mencerminkan pendapatan protokol ke dalam token. Pembakaran kini langsung terkait dengan pendapatan, membentuk struktur di mana peningkatan volume transaksi Uniswap secara langsung menyebabkan pembakaran UNI. Berdasarkan analisis Exilist, ini menjadi sebuah studi kasus eksperimental yang mengeksplorasi apakah token DeFi dapat berfungsi sebagai “model distribusi keuntungan dan modal yang nyata” alih-alih hanya bergantung pada “narasi”.

Namun, kebijakan switch biaya menghadapi tantangan struktural berupa konflik kepentingan dengan penyedia likuiditas (LP). Berdasarkan standar v2, desain ini akan memungkinkan protokol memperoleh sekitar 0,05% dari biaya pertukaran, bukan dari LP asli, yang berpotensi mengurangi pendapatan LP dan memicu penurunan volume transaksi serta berkurangnya sumber dana untuk pembakaran. Untuk mengatasi paradoks ini, Uniswap secara bersamaan mendorong tiga mekanisme tambahan.

Pertama, melalui “Auction Diskon Biaya Protokol (PFDA)” yang menjual hak pembebasan biaya protokol dalam bentuk lelang, dan menginvestasikan kembali pendapatan tersebut ke dalam pembakaran UNI. Ini adalah struktur yang memasukkan pendapatan MEV tambahan dan efisiensi transaksi ke dalam protokol. Kedua, memperluas aggregator on-chain berbasis hook v4, beralih ke struktur berbasis routing untuk mengendalikan aliran transaksi secara keseluruhan, bukan langsung menyediakan likuiditas. Ketiga, mengumumkan bahwa pendapatan dari sequencer dari chain milik Uniswap sendiri, “Unichain”, juga akan dimasukkan ke dalam mekanisme pembakaran ini, yang dipandang sebagai upaya diversifikasi sumber nilai token.

Perbaikan terhadap struktur penegakan hukum juga menjadi salah satu inti dari perubahan ini. Banyak proyek DeFi yang khawatir diklasifikasikan sebagai sekuritas dan gagal mengaitkan pendapatan dengan nilai token, sementara Uniswap melalui penerapan kerangka kerja DUNA dari Wyoming, menetapkan entitas operasional yang nyata. Exilist menganalisis langkah ini sebagai bukan sekadar penghindaran regulasi, melainkan sebagai pekerjaan terstruktur yang memperjelas tanggung jawab dan prosedur.

Para ahli menilai bahwa melalui UNIfication, Uniswap membuktikan bahwa nilai masa depan dari token DeFi tidak bergantung pada “menciptakan pendapatan” itu sendiri, melainkan pada “bagaimana mengelola pendapatan”. Saat ini, pasar menuntut sesuatu yang melampaui fungsi tata kelola, dan mengajukan standar nyata: arus kas dan strategi distribusi modal harus tertanam dalam token.

Akhirnya, Uniswap sedang membentuk kembali kompetisi DeFi berdasarkan standar yang dapat diukur, yaitu “kemampuan distribusi modal”, bukan berdasarkan reputasi token. Protokol DeFi blue-chip yang mampu menghasilkan pendapatan akan menghadapi satu pertanyaan yang sama: “Apa yang diwakili oleh token?” Untuk pertanyaan ini, Exilist secara tegas menunjukkan: bukan lagi era hype, melainkan era bagaimana mengaitkan pendapatan dan struktur operasional dengan aset token.