Kebijakan AS-Jepang "Berlawanan Arah": Kenaikan Suku Bunga Jepang 80% Terwujud, Arus Uang Pasar Global Berubah?

Keputusan Bank Sentral Jepang pada 19 Desember dan keputusan penurunan suku bunga The Fed akan segera diumumkan. Dua peristiwa besar ini yang saling bertumpuk akan membuat modal global kembali “memilih kubu”. Bagi kita, daripada terjebak dalam fluktuasi jangka pendek, lebih baik fokus pada logika inti aset: aset dengan valuasi tinggi yang bergantung pada dana berbiaya rendah harus waspada, sementara aset dengan fundamental kuat dan valuasi rendah mungkin akan mendapatkan peluang dalam perpindahan dana besar-besaran ini.

Penulis: Xiuhu

Sumber: MarsBit

Pasar keuangan global di bulan Desember didorong ke pusat perhatian oleh tiga “drama kebijakan moneter besar”—selain ekspektasi penurunan suku bunga The Fed yang sangat tinggi (pasar bertaruh kemungkinan besar akan turun 25 basis poin di bulan Desember), Bank Sentral Jepang bersuara “hawkish” (Bank of America memperingatkan kemungkinan kenaikan suku bunga hingga 0,75% di bulan Desember, tertinggi sejak 1995), ada juga perubahan penting yang diabaikan banyak orang: The Fed secara resmi menghentikan pengetatan neraca sejak 1 Desember, menandai akhir dari tiga tahun pengetatan kuantitatif.

Kombinasi kebijakan “penurunan suku bunga + penghentian pengetatan” dan “kenaikan suku bunga” sepenuhnya mengubah lanskap likuiditas global: The Fed menghentikan “penyedotan likuiditas” dan bersiap “membanjiri pasar”, sementara Bank Sentral Jepang memperketat “dompet uangnya”. Dalam perbedaan kebijakan ini, transaksi carry trade yen senilai USD 5 triliun menghadapi pembalikan, rekonstruksi selisih suku bunga global semakin cepat, dan logika penetapan harga saham AS, kripto, dan obligasi AS mungkin akan sepenuhnya diubah. Hari ini kita akan membedah logika dampaknya, memahami ke mana arus uang akan bergerak dan di mana risiko tersembunyi.

Poin utama: Kenaikan suku bunga Jepang bukan “serangan mendadak”, probabilitas 80% tersembunyi di balik sinyal ini

Dibandingkan “apakah akan naik”, pasar saat ini lebih peduli “bagaimana cara naik, dan bagaimana arahnya setelah naik”. Menurut sumber, pejabat Bank Sentral Jepang telah mempersiapkan kenaikan suku bunga pada rapat kebijakan 19 Desember, asalkan ekonomi dan pasar keuangan tidak mengalami guncangan besar. Platform prediksi Amerika, Polymarket, menunjukkan bahwa probabilitas pasar saat ini untuk Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga 25 basis poin pada bulan Desember telah melonjak dari 50% menjadi 85%, pada dasarnya sudah menjadi “peristiwa kemungkinan besar”.

Dua latar belakang utama kenaikan suku bunga ini:

Pertama, tekanan inflasi domestik sulit diatasi, CPI inti Tokyo bulan November naik 3% YoY, sudah 43 bulan berturut-turut di atas target 2%, depresiasi yen semakin mendorong kenaikan harga barang impor;

Kedua, ekonomi mulai menunjukkan titik tumpu, tahun ini rata-rata kenaikan gaji perusahaan Jepang lebih dari 5%, lonjakan tertinggi dalam beberapa dekade membuat Bank Sentral melihat fondasi ekonomi untuk menanggung kenaikan suku bunga. Yang lebih krusial, Gubernur Bank Sentral Jepang Kazuo Ueda sudah memberikan sinyal jelas pada 1 Desember, “spoiler” semacam ini adalah bagian dari kebijakan—memberi pasar “vaksin” untuk menghindari terulangnya drama “kenaikan suku bunga tak terduga yang memicu crash pasar global” seperti Agustus tahun lalu.

Dampak inti: Pertarungan urutan kebijakan, arus dana menyimpan jawaban kunci

1. Analisis urutan kebijakan: The Fed “longgar dulu”, Bank Sentral Jepang “ketat kemudian”

Dari linimasa, kemungkinan besar The Fed akan menurunkan suku bunga 25 basis poin lebih dulu di rapat bulan Desember, sementara Bank Sentral Jepang akan mengikuti dengan menaikkan suku bunga pada rapat 19 Desember. Kombinasi kebijakan “longgar dulu, ketat kemudian” ini bukan kebetulan, melainkan pilihan rasional berdasarkan tuntutan ekonomi masing-masing, dengan dua logika inti di baliknya:

Bagi The Fed, kombinasi “hentikan pengetatan, lalu turunkan suku bunga” adalah “pertahanan ganda” menghadapi perlambatan pertumbuhan ekonomi. Dari ritme kebijakan, penghentian pengetatan neraca pada 1 Desember adalah langkah pertama—kebijakan ini mengakhiri proses pengetatan kuantitatif sejak 2022. Sampai November, neraca The Fed telah turun dari puncak USD 9 triliun menjadi USD 6,6 triliun, tapi masih 2,5 triliun lebih tinggi dari sebelum pandemi. Menghentikan “penyedotan likuiditas” bertujuan meredakan ketegangan likuiditas di pasar uang, menghindari fluktuasi suku bunga akibat kekurangan cadangan bank. Di atas itu, penurunan suku bunga adalah langkah kedua “stimulus aktif”: pada November, ISM Manufacturing PMI AS turun ke 47,8 (tiga bulan berturut-turut di bawah batas ekspansi), inflasi inti PCE turun ke 2,8%, tapi indeks kepercayaan konsumen turun 2,7 poin persen, ditambah tekanan bunga utang federal USD 38 triliun, The Fed perlu menurunkan biaya pendanaan dan menstabilkan ekspektasi ekonomi lewat penurunan suku bunga. “Bertindak lebih dulu” bisa merebut inisiatif kebijakan dan memberi ruang bagi fluktuasi ekonomi ke depan.

Bagi Bank Sentral Jepang, “kenaikan suku bunga tertunda” adalah “penyesuaian ofensif untuk menghindari risiko”. Analis Western Securities Zhang Zeen menunjukkan, Bank Sentral Jepang sengaja memilih menaikkan suku bunga setelah The Fed menurunkan suku bunga, di satu sisi bisa memanfaatkan periode longgar likuiditas dolar, mengurangi dampak kenaikan suku bunga domestik; di sisi lain, penurunan suku bunga The Fed menurunkan imbal hasil obligasi AS, sehingga kenaikan suku bunga Jepang bisa lebih cepat memperkecil selisih suku bunga AS-Jepang, meningkatkan daya tarik aset yen, mempercepat arus balik dana luar negeri. Langkah “memanfaatkan momentum” ini membuat Jepang jadi lebih proaktif dalam proses normalisasi kebijakan moneter.

2. Dugaan penyerapan dana: Kenaikan suku bunga Jepang jadi “reservoir alami” bagi pelonggaran The Fed?

Berdasarkan data M2 AS dan karakteristik pergerakan dana, kemungkinan kenaikan suku bunga Jepang menyerap dana pelonggaran The Fed sangat tinggi, penilaian ini berdasarkan tiga fakta kunci:

Pertama, data M2 AS dan kombinasi kebijakan mengungkap “peningkatan ganda likuiditas”. Per November 2025, jumlah uang beredar M2 AS sebesar USD 22,3 triliun, naik USD 0,13 triliun dari Oktober, pertumbuhan YoY M2 bulan November naik ke 1,4%—kenaikan ini sudah menunjukkan dampak penghentian pengetatan. Kombinasi dua kebijakan akan memperbesar skala likuiditas: penghentian pengetatan berarti setiap bulan mengurangi penarikan likuiditas sekitar USD 95 miliar, penurunan suku bunga 25 basis poin diperkirakan akan melepaskan dana baru USD 550 miliar, keduanya bersinergi, pasar AS di bulan Desember akan memasuki “jendela dividen likuiditas”. Tapi masalahnya, tingkat pengembalian investasi domestik AS terus menurun, ROE rata-rata saham S&P 500 turun dari 21% tahun lalu menjadi 18,7%, banyak dana baru butuh tempat investasi baru.

Kedua, kenaikan suku bunga Jepang menciptakan “efek dataran rendah hasil”. Dengan kenaikan suku bunga Jepang ke 0,75%, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun naik ke 1,910%, selisih dengan yield US Treasury 10 tahun (saat ini 3,72%) menyempit ke 1,81 poin persen, terendah sejak 2015. Bagi modal global, daya tarik hasil aset yen meningkat tajam, apalagi Jepang adalah negara kreditor bersih terbesar di dunia, investor domestiknya memegang US Treasury senilai USD 1,189 triliun, seiring kenaikan hasil aset domestik, dana ini mulai pulang, hanya pada November Jepang menjual bersih US Treasury senilai USD 12,7 miliar.

Terakhir, pembalikan carry trade dan peningkatan likuiditas membentuk “penampungan presisi”. Dua dekade terakhir, skala carry trade “pinjam yen beli US Treasury” lebih dari USD 5 triliun, sementara likuiditas tambahan dari “penghentian pengetatan + penurunan suku bunga” The Fed, ditambah daya tarik hasil dari kenaikan suku bunga Jepang, sepenuhnya membalik logika transaksi ini. Perkiraan Capital Economics menunjukkan, jika selisih suku bunga AS-Jepang menyempit ke 1,5 poin persen, setidaknya USD 1,2 triliun carry trade akan ditutup, sekitar USD 600 miliar akan kembali ke Jepang—skala ini tidak hanya menampung USD 550 miliar hasil pelonggaran suku bunga, tapi juga menyerap sisa likuiditas dari penghentian pengetatan. Dari sudut ini, kenaikan suku bunga Jepang tepat waktu menjadi “reservoir alami” bagi “combot pelonggaran” The Fed: membantu AS menampung kelebihan likuiditas dan mengurangi tekanan inflasi, juga menghindari bubble aset akibat arus modal global tak terkendali, “koordinasi implisit” antar kebijakan ini sangat layak dicermati.

3. Rekonstruksi selisih suku bunga global: “badai repricing” harga aset

Perubahan urutan kebijakan dan arus dana tengah mendorong harga aset global memasuki siklus repricing, diferensiasi antar aset semakin jelas:

• Saham AS: Tekanan jangka pendek, daya tahan laba jangka panjang. Penurunan suku bunga The Fed seharusnya positif bagi saham AS, tapi arus keluar carry trade akibat kenaikan suku bunga Jepang memberikan efek netralisasi. 1 Desember, setelah Kazuo Ueda memberi sinyal kenaikan suku bunga, indeks Nasdaq turun 1,2% dalam sehari, Apple, Microsoft, dan raksasa teknologi lain turun lebih dari 2%, terutama karena saham-saham ini menjadi sasaran utama carry trade. Namun, Capital Economics menyatakan jika kenaikan saham AS didorong oleh perbaikan laba (laba saham S&P 500 Q3 YoY naik 7,3%) bukan bubble valuasi, potensi penurunan ke depan terbatas.

• Kripto: Leverage tinggi jadi “zona bahaya utama”. Kripto adalah tujuan utama dana carry trade, likuiditas menyusut akibat kenaikan suku bunga Jepang paling berdampak langsung. Data menunjukkan, Bitcoin turun lebih dari 23% sebulan terakhir, dana keluar ETF Bitcoin pada November mencapai USD 3,45 miliar, investor Jepang menyumbang 38% dari penarikan bersih. Selama carry trade terus ditutup, volatilitas kripto akan makin parah.

• US Treasury: “Tarik menarik” tekanan jual dan dukungan pelonggaran. Dana Jepang keluar membuat US Treasury menghadapi tekanan jual, yield US Treasury 10 tahun AS naik dari 3,5% di November ke 3,72%; namun penurunan suku bunga The Fed akan mendukung permintaan obligasi. Secara keseluruhan, yield US Treasury akan tetap naik turun dalam jangka pendek, diperkirakan akan berfluktuasi di kisaran 3,7%-3,9% hingga akhir tahun.

Pertanyaan kunci: 0,75% itu longgar atau ketat? Di mana “ujung” kenaikan suku bunga Jepang?

Banyak pembaca bertanya: Apakah kenaikan suku bunga Jepang ke 0,75% berarti kebijakan moneter sudah ketat? Di sini perlu diperjelas satu konsep inti—“longgar” atau “ketat” dalam kebijakan moneter intinya dilihat dari apakah suku bunga di atas “suku bunga netral” (tingkat bunga yang tidak menstimulasi maupun menahan ekonomi).

Kazuo Ueda pernah menyatakan, kisaran suku bunga netral Jepang ada di 1%-2,5%, bahkan jika naik ke 0,75% masih di bawah batas bawah suku bunga netral, artinya kebijakan saat ini masih di “zona longgar”. Ini juga menjelaskan kenapa Bank Sentral Jepang menekankan “kenaikan suku bunga tidak akan menahan ekonomi”—bagi Jepang, ini hanya penyesuaian dari “sangat longgar” ke “agak longgar”, pengetatan sesungguhnya butuh suku bunga menembus 1% dan fundamental ekonomi terus mendukung.

Ke depan, Bank of America memprediksi Bank Sentral Jepang akan “naikkan suku bunga setiap enam bulan”, tapi dengan rasio utang pemerintah Jepang yang mencapai 229,6% (tertinggi di negara maju), kenaikan suku bunga terlalu cepat akan memperbesar beban bunga pemerintah, jadi kenaikan suku bunga bertahap kemungkinan besar terjadi, setahun 1-2 kali, masing-masing 25 basis poin jadi ritme utama.

Penutup: Kenapa kenaikan suku bunga Jepang adalah “variabel terbesar” bulan Desember? Sinyal kunci dalam “roadshow kebijakan”

Banyak pembaca bertanya, mengapa kami selalu mengatakan kenaikan suku bunga Jepang adalah “variabel terbesar” pasar global bulan Desember?

Bukan karena probabilitas kenaikannya rendah, tapi karena di baliknya ada tiga “kontradiksi” yang membuat arah kebijakan selalu berada di area “abu-abu”—hingga baru-baru ini bank sentral memberi sinyal jelas, “variabel” ini baru mulai bisa dikendalikan. Kini jika dilihat ke belakang, mulai dari pernyataan Kazuo Ueda hingga restu pemerintah pada kenaikan suku bunga, seluruh proses mirip “roadshow kebijakan”, intinya untuk meredam dampak variabel ini.

Kontradiksi pertama adalah “penyeimbangan tekanan inflasi dan lemahnya ekonomi”. CPI inti Tokyo naik 3% YoY di November, 43 bulan berturut-turut di atas target, inflasi memaksa kenaikan suku bunga; tapi PDB Q3 anjlok 1,8% (tahunan), pertumbuhan konsumsi pribadi melambat dari 0,4% jadi 0,1%, fundamental ekonomi belum kuat untuk pengetatan agresif. Dilema “ingin kendalikan inflasi tapi khawatir ekonomi anjlok” membuat pasar sulit menebak prioritas bank sentral, barulah setelah sinyal kenaikan gaji perusahaan lebih dari 5% muncul, kenaikan suku bunga punya “titik tumpu ekonomi”.

Kontradiksi kedua adalah “tekanan utang dan pergeseran kebijakan”. Rasio utang pemerintah Jepang 229,6%, tertinggi di negara maju, dua dekade terakhir hanya bisa ditekan lewat suku bunga nol atau negatif. Ketika suku bunga naik ke 0,75%, pembayaran bunga pemerintah naik lebih dari 8 triliun yen per tahun, setara 1,5% PDB. Dilema “naikkan suku bunga tambah risiko utang, tidak naikkan suku bunga biarkan inflasi” membuat kebijakan penuh keraguan, baru setelah ada “jendela penurunan suku bunga The Fed”, Jepang menemukan ruang untuk “kenaikan suku bunga dengan mengambil momentum”.

Kontradiksi ketiga adalah “tanggung jawab global dan kepentingan domestik”. Jepang sebagai ekonomi terbesar ketiga dunia, pusat carry trade USD 5 triliun, perubahan kebijakannya bisa memicu tsunami modal global—kenaikan suku bunga tak terduga Agustus tahun lalu membuat indeks Nasdaq anjlok 2,3% dalam sehari. Bank sentral perlu menaikkan suku bunga untuk menstabilkan yen dan menahan inflasi impor, tapi juga harus menghindari menjadi “black swan” pasar global; tekanan “menyeimbangkan dalam dan luar negeri” membuat perilisan kebijakan selalu “hati-hati dan ambigu”, pasar pun terus menebak waktu dan besar kenaikan suku bunga.

Karena tiga kontradiksi ini, probabilitas kenaikan suku bunga Jepang berubah dari “50% di awal November” jadi “85% pasti” sekarang, selalu jadi variabel tersulit diprediksi di pasar bulan Desember. Yang disebut “roadshow kebijakan” adalah proses Kazuo Ueda menyampaikan pernyataan bertahap, informasi dari orang dalam, hingga pasar perlahan mencerna variabel ini—sejauh ini, penjualan obligasi Jepang, apresiasi yen, dan gejolak saham masih terkendali, artinya “vaksin” kebijakan ini sudah mulai berhasil.

Kini, probabilitas kenaikan suku bunga lebih dari 80% pada dasarnya menghilangkan variabel “apakah akan naik”, tapi variabel baru muncul—ini juga inti perhatian kami.

Bagi investor, variabel sejati tersembunyi di dua hal:

Pertama, panduan kebijakan setelah kenaikan suku bunga—apakah Bank Sentral Jepang akan jelas “naikkan suku bunga setiap enam bulan”, atau tetap “melihat data ekonomi” secara ambigu?

Kedua, pernyataan Kazuo Ueda—jika ia menyebut “perundingan upah musim semi 2026” sebagai referensi utama, berarti kenaikan suku bunga selanjutnya mungkin melambat, sebaliknya jika tidak, bisa jadi akselerasi. Detail-detail inilah yang jadi “kata sandi utama” arus dana.

Keputusan Bank Sentral Jepang pada 19 Desember dan keputusan penurunan suku bunga The Fed akan segera diumumkan. Dua peristiwa besar ini yang saling bertumpuk akan membuat modal global kembali “memilih kubu”. Bagi kita, daripada terjebak dalam fluktuasi jangka pendek, lebih baik fokus pada logika inti aset: aset dengan valuasi tinggi yang bergantung pada dana berbiaya rendah harus waspada, sementara aset dengan fundamental kuat dan valuasi rendah mungkin akan mendapatkan peluang dalam perpindahan dana besar-besaran ini.