RMB dapat mengalami apresiasi yang signifikan

Sumber: “Hong Kong Economic Journal” (Sing Pao) Terbit

Renminbi memiliki ruang apresiasi yang sangat besar. Berikut dua contoh sederhana: nilai tukar HKD dan USD dikunci, semua penduduk Hong Kong tahu bahwa harga belanja dan konsumsi di Shenzhen setidaknya setengah lebih murah dibandingkan di Hong Kong. The Economist dari Inggris kadang-kadang menerbitkan “Big Mac Index” nilai tukar mata uang dunia terhadap dolar AS. Big Mac (hamburger) McDonald’s di AS dijual seharga $5,69, sedangkan di Tiongkok hanya 22,6 yuan (sekitar $3,18), yang berarti nilai tukar renminbi harus mendekati 4 banding 1 dolar AS agar setara dengan paritas daya beli, yaitu renminbi dinilai undervalued sekitar 44%.

Tentu saja, “Big Mac Index” adalah perkiraan kasar yang agak jenaka. Dana Moneter Internasional (IMF) memperkirakan indeks paritas daya beli renminbi secara resmi sebesar 2,04, artinya nilai tukar renminbi terhadap dolar AS undervalued sekitar 50%. Meskipun ada banyak pendapat akademik tentang sejauh mana nilai tukar renminbi mencerminkan nilai sebenarnya, tidak diragukan lagi bahwa perbedaannya dengan daya beli adalah yang paling signifikan di antara mata uang utama dunia.

Pada tahun 2024, produk domestik bruto (PDB) Tiongkok adalah 13,5 triliun yuan (sekitar $19 triliun), setara dengan 65% PDB AS ($29 triliun). Namun, menurut paritas daya beli, PDB Tiongkok sebesar $38 triliun, melebihi AS sebesar 31%.

Oleh karena itu, jika dalam lima tahun ke depan nilai tukar renminbi terhadap dolar AS secara bertahap terapresiasi 50%, sehingga undervaluasi saat ini menyempit setengahnya menjadi 25%, tidak hanya didukung oleh faktor fundamental, tetapi juga menguntungkan Tiongkok di berbagai aspek: apresiasi bertahap akan membuat renminbi lebih dekat ke daya belinya, meningkatkan efek kekayaan rumah tangga, memperluas konsumsi, dan dalam lingkungan pasar internasional yang proteksionis, juga membantu Tiongkok memperbaiki hubungan dengan mitra dagang.

Selain itu, PDB nominal Tiongkok yang melebihi AS memiliki makna strategis besar bagi Tiongkok. Berbagai langkah AS menahan kebangkitan Tiongkok bertujuan mempertahankan statusnya sebagai ekonomi terbesar di dunia secara nominal. Begitu ekonomi Tiongkok dalam denominasi dolar AS melampaui AS, upaya penekanan tersebut kehilangan makna, dan hubungan Tiongkok-AS berpeluang membaik secara fundamental. Karena populasi Tiongkok empat kali lipat AS, meski PDB Tiongkok dan AS setara, PDB per kapita Tiongkok masih seperempat AS, sehingga pertumbuhan ekonomi Tiongkok masih memiliki ruang yang sangat besar.

Secara umum, nilai tukar mengambang akan otomatis menyeimbangkan neraca pembayaran internasional suatu negara. Jika terjadi defisit neraca berjalan, nilai tukar akan melemah, ekspor menjadi lebih murah dan impor lebih mahal, sehingga defisit menyusut. Sebaliknya, surplus akan memicu apresiasi mata uang, menghasilkan efek sebaliknya. Namun, Tiongkok telah mempertahankan surplus akun berjalan (perdagangan dan jasa) selama 32 tahun berturut-turut (1994-2025), nilainya jauh melebihi defisit akun modal, sehingga cadangan devisa terkumpul hingga $3,3 triliun.

Secara teori, faktor-faktor fundamental ini akan mendorong apresiasi renminbi. Namun, mengapa nilai tukar aktual masih sangat undervalued? Hal ini mencerminkan keraguan pasar terhadap prospek ekonomi Tiongkok dan ekspektasi terhadap niat bank sentral, bukan karena kurangnya dukungan fundamental.

Tidak ada bank sentral yang dapat melawan tren pasar, tetapi dapat memandu ekspektasi pasar mengikuti tren, secara bertahap mendekati nilai intrinsik mata uangnya. Dalam sejarah reformasi dan keterbukaan, ada banyak preseden. Pada 1993, nilai tukar pasar non-resmi pernah menyentuh 11 yuan per dolar AS (nilai tukar resmi 5,8). Pada 1 Januari 1994, People’s Bank of China menyatukan nilai tukar pada 8,7 yuan per dolar AS (untuk kurs resmi adalah devaluasi, tetapi untuk pasar non-resmi adalah apresiasi). Hasil ini berkat panduan bank sentral, yakni mengirimkan sinyal tekad kuat ke pasar, bukan menggunakan cadangan devisa untuk mendukung renminbi. Akibatnya, cadangan devisa tidak hanya tidak berkurang, tetapi melonjak tajam dari $21,2 miliar pada akhir 1993 menjadi $51,6 miliar pada akhir 1994, naik 2,4 kali lipat. Sejak itu, renminbi tidak pernah lebih rendah dari nilai tukar penyatuan, dan secara umum menunjukkan tren apresiasi.

Demikian juga, selama krisis keuangan Asia 1997-98, mata uang banyak negara Asia terdepresiasi tajam, Tiongkok berkomitmen tidak mendevaluasi renminbi, mempertahankan stabilitas nilai tukar dan mendapat pujian internasional luas. Saat krisis keuangan global 2008-09, Tiongkok kembali menunjukkan tekad ini, renminbi tetap kuat bahkan terapresiasi. Sejarah membuktikan, pasar akan mengikuti panduan jelas bank sentral, secara otomatis mendorong apresiasi renminbi tanpa perlu intervensi terus-menerus.

Meskipun sejak 2023 PDB tahunan Tiongkok tumbuh di atas 5%, Tiongkok sangat perlu mengurangi ketergantungan pada ekspor dan memperluas permintaan domestik. Pada 2023, kontribusi konsumsi akhir terhadap pertumbuhan ekonomi mencapai 85,6%, sedangkan ekspor bersih (ekspor barang dan jasa dikurangi impor) berkontribusi negatif 11,4%; namun pada 2024, kontribusi konsumsi akhir turun tajam menjadi 44,5%, sementara kontribusi ekspor bersih melonjak menjadi 30,3%, dan komposisi ini hampir tidak berubah selama tiga kuartal pertama 2025 (kontribusi konsumsi sekitar 53,5%, ekspor bersih 29%). Penguatan renminbi akan membantu mengurangi proporsi ekspor bersih dalam pertumbuhan ekonomi, membantu membawa kembali kontribusi konsumsi ke tingkat 2023, dan melalui peningkatan arus modal asing, mempertahankan keberlanjutan pertumbuhan ekonomi secara lebih efektif.

Ada anggapan bahwa “dekade yang hilang” ekonomi Jepang—yaitu resesi jangka panjang—disebabkan oleh apresiasi yen yang tajam setelah Perjanjian Plaza 1985, sehingga Tiongkok sebaiknya menghindari mengulangi kesalahan Jepang. Sebenarnya ini kurang analisis atas akar penyebab resesi Jepang. Pada 1985, nilai tukar yen terhadap dolar AS sudah sejalan dengan nilai tukar implisit paritas daya beli, tidak undervalued. Namun menurut standar yang sama, nilai tukar renminbi terhadap dolar AS saat ini sangat undervalued.

Yang lebih penting, stagnasi jangka panjang ekonomi Jepang terutama akibat kesalahan kebijakan. Jepang menerapkan kebijakan moneter dan fiskal yang terlalu longgar, sehingga dengan cepat memicu gelembung aset besar: antara 1985 dan 1990, harga properti Tokyo melonjak 3 kali lipat, dan indeks Nikkei melonjak hampir 4 kali lipat. Bank sentral Jepang mulai mengetatkan kebijakan moneter pada 1989, sudah terlambat dan terlalu lemah. Saat gelembung pecah, bank sentral justru memperketat lebih jauh, menyebabkan harga aset anjlok tajam. Harga rumah Tokyo anjlok 60% antara 1991-2009, sedangkan indeks Nikkei kehilangan 80% dari Desember 1989 hingga Maret 2009.

Kondisi Tiongkok justru sebaliknya. Setelah beberapa tahun penurunan pasar properti dan saham, kekayaan rumah tangga menyusut, kepercayaan konsumen lesu, keinginan belanja rendah, lebih memilih menabung di bank atau melunasi hipotek lebih awal. Dari 2015 hingga 2019, pendapatan rumah tangga per kapita rata-rata tumbuh 8,8% per tahun, simpanan individu naik 10,2% per tahun; dari 2020 hingga 2024, pertumbuhan pendapatan turun menjadi 6,1% per tahun, namun simpanan individu malah naik jadi 13,0% per tahun. Maka, rumah tangga menimbun banyak uang tunai, hingga akhir 2024, total simpanan individu mencapai 150 triliun yuan, melebihi total PDB (13,5 triliun yuan).

Meski neraca keuangan rumah tangga masih perlu pemulihan, terutama karena harga rumah belum berbalik naik, pasar saham kini rebound kuat: dalam 12 bulan hingga akhir September 2025, kenaikan indeks MSCI China tiga kali lipat indeks MSCI USA, sementara price/earnings ratio indeks MSCI China hanya 16,1 kali, jauh di bawah Amerika (28,5 kali), sehingga masih ada ruang naik.

Apresiasi renminbi secara bertahap akan membantu memulihkan neraca keuangan rumah tangga, meningkatkan kepercayaan konsumsi. Jika 5% simpanan rumah tangga dilepas untuk konsumsi, setara 7,5 triliun yuan, sekitar 5,6% PDB 2024, ini akan sangat mendorong pertumbuhan ekonomi.

Tiongkok memiliki ruang kebijakan moneter dan fiskal yang jauh lebih besar dibanding Jepang kala itu dan negara ekonomi lain saat ini: suku bunga riil dalam lingkungan inflasi nol lebih tinggi dari AS, rasio cadangan wajib bank komersial tetap di atas 6% (AS 0%, Uni Eropa/Jepang hanya 1%). Setiap penurunan 1% cadangan wajib, bisa melepas likuiditas 2 triliun yuan. Di sisi fiskal, data IMF menunjukkan total utang pemerintah Tiongkok (termasuk platform pembiayaan pemerintah daerah) pada 2024 setara 124% PDB. Namun, data Biro Statistik Nasional menunjukkan nilai bersih aset negara terhadap PDB di atas 150%, sehingga neraca pemerintah adalah aset bersih, bukan liabilitas bersih, dan masih memiliki ruang ekspansi fiskal.

Syarat apresiasi besar renminbi sudah matang, namun harus bertahap untuk mengurangi dampak pada ekspor. Jika dalam lima tahun naik 50%, renminbi masih 25% di bawah paritas daya beli saat ini. Apresiasi bertahap membantu memperluas permintaan domestik, menarik investasi asing, juga meredakan kekhawatiran mitra dagang internasional atas kuatnya ekspor Tiongkok dan dorongan proteksionisme. Akhir-akhir ini, bank sentral terus menempatkan nilai tengah kisaran fluktuasi renminbi pada level tinggi, mengirimkan sinyal apresiasi. Dapat dipertimbangkan untuk memperkuat sinyal ini, mempertegas ekspektasi pasar, dan memimpin penguatan renminbi yang berkelanjutan.

Shan Weijian adalah Executive Chairman PAG (PAG Investment Group), juga penulis buku “Walking Out of the Gobi”, “Money Games”, “Money Storm”, serta “Seeing China Through the Clouds”.