ETF Kripto Menguap 68 Miliar dalam Dua Bulan! Pendapatan Biaya BlackRock Anjlok 28%

Setelah peristiwa likuidasi kripto senilai 19 miliar dolar AS yang meledak pada Oktober 2025, dana dari ETF kripto mengalami arus keluar besar-besaran. Hingga 21 November, nilai aset bersih Bitcoin ETF menyusut dari 164,5 miliar dolar AS menjadi 110,1 miliar dolar AS, dengan nilai aset bersih gabungan ETF kripto menguap sekitar 68 miliar dolar AS. Pendapatan biaya tahunan ETF Bitcoin dan Ethereum BlackRock turun masing-masing 28% dan 38%.

Likuidasi 19 Miliar Dolar AS Picu Arus Keluar Dana

(Sumber: SoSoValue)

Peristiwa likuidasi kripto terbesar dalam sejarah mencapai skala 19 miliar dolar AS, dan hingga kini masih membuat pasar kripto waspada. Badai likuidasi yang terjadi pada pertengahan Oktober ini berawal dari pengumuman mendadak Trump yang mengenakan tarif 100% pada produk impor Tiongkok, memicu gejolak tajam di pasar keuangan global. Pasar kripto, sebagai aset berisiko tinggi, menjadi korban utama, dengan lebih dari 20 miliar dolar AS posisi leverage dilikuidasi paksa hanya dalam hitungan jam.

Dampak likuidasi ini tidak hanya terlihat dari besarnya angka, tapi juga dari efek domino yang ditimbulkan. Ketika banyak posisi long ber-leverage dilikuidasi, tekanan jual mendorong harga Bitcoin dan Ethereum turun drastis, yang kembali memicu lebih banyak likuidasi dan membentuk “spiral likuidasi”. Akhirnya, harga Bitcoin anjlok dari rekor tertinggi awal Oktober 125.761 dolar AS menjadi sekitar 90.000 dolar AS di akhir Oktober, turun lebih dari 28%. Penurunan Ethereum bahkan lebih parah, dari sekitar 5.000 dolar AS ke sekitar 3.500 dolar AS, turun 30%.

Pemegang ETF kripto menghadapi dua pukulan telak. Pertama, penurunan harga aset secara langsung, sehingga nilai aset bersih unit ETF yang mereka pegang ikut menyusut seiring dengan turunnya harga Bitcoin dan Ethereum. Kedua, keruntuhan sentimen pasar, di mana penjualan panik mendorong banyak investor menebus unit ETF dan keluar dari pasar. Dalam tujuh minggu pasca peristiwa likuidasi, ETF Bitcoin dan Ethereum mengalami arus keluar dana selama lima minggu, masing-masing lebih dari 5 miliar dolar AS dan 2 miliar dolar AS.

Dampak Ganda Likuidasi Terhadap ETF

Penurunan Harga: BTC turun 28%, ETH turun 30%, nilai bersih ETF ikut menyusut

Penebusan Panik: 5 dari 7 minggu terjadi arus keluar dana, total lebih dari 7 miliar dolar AS

Aset Menguap: Bitcoin ETF dari 164,5 miliar turun jadi 110,1 miliar (turun 33%)

Ethereum ETF Tergerus Setengah: dari 30,6 miliar turun ke 16,9 miliar (turun 45%)

Hingga 21 November, nilai aset bersih Bitcoin ETF menyusut dari sekitar 164,5 miliar dolar AS menjadi 110,1 miliar dolar AS. Nilai aset bersih Ethereum ETF bahkan hampir tergerus setengah, dari 30,6 miliar dolar AS menjadi 16,9 miliar dolar AS. Penurunan ini sebagian disebabkan oleh harga Bitcoin dan Ethereum yang turun, serta sebagian token yang ditebus. Dalam waktu kurang dari dua bulan, nilai aset bersih gabungan ETF kripto menguap sekitar 68 miliar dolar AS, atau sekitar sepertiga dari total pasar.

Biaya Menentukan Nasib, Grayscale Berdarah-darah karena Biaya Tinggi

Arus keluar dana tidak hanya mencerminkan sentimen investor, tetapi juga langsung memengaruhi pendapatan biaya penerbit ETF. ETF spot Bitcoin dan Ethereum adalah “mesin pencetak uang” bagi penerbit seperti BlackRock, Fidelity, Grayscale, Bitwise, dll. Setiap dana akan mengenakan biaya berdasarkan skala aset yang dikelola, biasanya diumumkan dalam bentuk biaya tahunan, tapi sebenarnya dihitung dari nilai aset bersih harian.

Setiap hari, dana yang memegang Bitcoin atau Ethereum akan menjual sebagian kepemilikan untuk membayar biaya dan pengeluaran operasional lainnya. Bagi penerbit, ini berarti pendapatan tahunan mereka kira-kira sama dengan AUM (asset under management) dikali biaya; bagi pemegang, ini berarti jumlah token yang dimiliki secara bertahap terdilusi seiring waktu.

Biaya penerbit ETF kripto berada di kisaran 0,15% hingga 2,50%. Perbedaan ekstrem ini menentukan nasib masing-masing penerbit. Produk BlackRock dan Fidelity mengenakan biaya 0,25%, tergolong murah di industri. Produk awal Grayscale, GBTC, mengenakan biaya 1,50%, dan ETHE bahkan 2,50%—6 hingga 10 kali lipat dari ETF berbiaya rendah.

Kisah Grayscale adalah soal “warisan sejarah”. Dulu, GBTC dan ETHE menjadi satu-satunya saluran skala besar bagi investor AS untuk berinvestasi Bitcoin dan Ethereum via akun broker. Namun, setelah BlackRock, Fidelity, dan lembaga lain memimpin pasar, posisi monopoli Grayscale pun hilang. Lebih parah lagi, struktur biaya tinggi produk awal mereka menyebabkan arus keluar dana terus-menerus dalam dua tahun terakhir.

Performa ETF kripto pada Oktober-November membuktikan kecenderungan investor: Saat pasar bagus, dana beralih ke produk berbiaya lebih rendah; saat pasar lesu, kepemilikan dipangkas secara menyeluruh. Biaya tinggi produk awal Grayscale memang mendongkrak pendapatan, tapi justru mengusir investor dan menekan skala aset bertarif. Dana yang tersisa biasanya terperangkap oleh biaya pajak, instruksi investasi, atau friksi operasional, bukan karena pilihan investor.

Pendapatan BlackRock Dipangkas 28%, Skala Besar Jadi Bumerang

(Sumber: SoSoValue)

Dari sudut pandang penerbit, arus dana menunjukkan tiga pola yang sedikit berbeda. Untuk BlackRock, karakteristik bisnisnya adalah “efek skala” dan “fluktuasi siklus” berjalan bersamaan. IBIT dan ETHA menjadi pilihan utama investor institusi untuk mengakses Bitcoin dan Ethereum via ETF kripto. Hal ini membuat manajer aset terbesar dunia ini bisa memungut biaya 0,25% dari basis aset yang sangat besar, terutama saat skala aset memecah rekor di awal Oktober, pendapatannya sangat besar.

Namun, ini juga berarti ketika pemegang besar mengurangi risiko pada November, IBIT dan ETHA jadi target jual utama. Data membuktikan: pendapatan biaya tahunan ETF Bitcoin dan Ethereum BlackRock turun masing-masing 28% dan 38%, lebih besar dari penurunan rata-rata industri 25% dan 35%. Fenomena “skala besar jadi bumerang” ini menunjukkan pada siklus turun, ETF terbesar biasanya jadi target pertama pengurangan kepemilikan institusi, karena likuiditasnya paling baik sehingga bisa jual besar tanpa menggerakkan harga signifikan.

Situasi Fidelity mirip BlackRock, hanya saja skalanya lebih kecil. FBTC dan FETH juga mengikuti pola “masuk dulu, keluar kemudian”, di mana gairah pasar Oktober digantikan arus keluar dana pada November. Namun, skalanya yang relatif lebih kecil membuat dampak penurunan sedikit lebih ringan daripada BlackRock, inilah “keunggulan skala menengah”.

Jika menghitung pendapatan biaya tahunan berdasarkan AUM akhir pekan, dua bulan terakhir, pendapatan potensial ETF Bitcoin turun lebih dari 25%; penerbit ETF Ethereum terdampak lebih besar, dalam sembilan minggu terakhir turun 35%. Pada 3 Oktober, total aset kelolaan ETF Bitcoin dan Ethereum mencapai 195 miliar dolar AS, sehingga pendapatan biaya sangat besar. Namun, hingga 21 November, sisa aset hanya sekitar 127 miliar dolar AS.

Covered Call dan Produk Staking Jadi Solusi Penyelamat?

Pasar ETF kripto spot pada Oktober-November menunjukkan, bisnis manajemen ETF pun sama siklusnya dengan pasar aset dasarnya. Ketika harga aset naik dan sentimen pasar baik, arus masuk dana meningkatkan pendapatan biaya; namun jika kondisi ekonomi berubah, dana pun cepat keluar. Lembaga besar memang telah membangun “saluran biaya” yang efisien pada aset Bitcoin dan Ethereum, namun fluktuasi Oktober-November membuktikan saluran ini pun tak kebal dari siklus pasar.

Bagi penerbit, inti tantangan adalah bagaimana mempertahankan aset di tengah guncangan pasar baru, agar pendapatan biaya tidak terlalu volatil mengikuti arah ekonomi. Meski penerbit tak bisa mencegah investor menebus unit di tengah gelombang jual, produk berbasis pendapatan dapat sedikit meredam risiko penurunan.

ETF covered call (opsi beli tertutup) bisa memberi investor pendapatan premi untuk mengkompensasi sebagian penurunan harga aset dasar. Covered call adalah strategi opsi di mana investor memegang aset dasar sekaligus menjual kontrak opsi beli sejumlah yang sama. Dengan menerima premi, strategi ini bertujuan menambah imbal hasil atau melindungi sebagian risiko. Di pasar saham, ETF covered call seperti JEPI, QYLD, sangat digemari karena tetap memberi arus kas stabil di pasar sideways atau turun.

Produk staking juga jadi arah potensial. Ethereum menggunakan mekanisme proof-of-stake, pemegangnya bisa memperoleh imbal hasil tahunan sekitar 3%-5% melalui staking. Jika ETF kripto bisa menyalurkan imbal hasil staking ke pemegang, daya tarik produk akan meningkat signifikan. Saat pasar turun, imbal hasil staking bisa sedikit mengurangi kerugian harga; saat naik, menambah total return.

Namun, produk semacam ini harus lolos persetujuan regulator sebelum bisa diluncurkan ke pasar. SEC menerapkan standar lebih ketat untuk ETF yang melibatkan derivatif atau staking, memastikan investor paham risiko dan ada perlindungan memadai. Saat ini, sudah banyak penerbit mengajukan aplikasi ETF Bitcoin covered call dan ETF staking Ethereum, pasar menunggu keputusan SEC.

Pertanyaan Umum FAQ

Mengapa ETF kripto tiba-tiba banyak yang keluar?

Pada pertengahan Oktober, Trump mengumumkan tarif 100% pada Tiongkok, memicu likuidasi 19 miliar dolar AS. Harga Bitcoin jatuh dari 125.761 dolar AS ke 90.000 dolar AS (turun 28%), penjualan panik membuat terjadi arus keluar dana 5 dari 7 minggu terakhir, total lebih dari 7 miliar dolar AS.

Apakah penerbit masih bisa untung?

Masih, tapi pendapatan turun drastis. Pendapatan biaya BlackRock turun 28%, produk Ethereum turun 38%. Selama AUM masih positif dan ada biaya, penerbit tetap punya pendapatan. Kuncinya adalah bisa mempertahankan aset di siklus turun agar pendapatan tidak terus menyusut.

Kenapa Grayscale yang paling banyak kehilangan dana?

Biaya GBTC 1,50%, ETHE 2,50%, 6-10 kali lebih mahal dari BlackRock dan Fidelity (0,25%). Saat pasar bagus, investor masih toleran dengan biaya tinggi, tapi saat lesu langsung pindah ke produk murah. Grayscale dua tahun terakhir terus berdarah-darah, posisinya kini tergantikan.

ETF kripto jenis baru apa yang akan muncul?

ETF covered call (dengan menjual opsi untuk memperoleh premi tambahan) dan ETF staking (menyalurkan imbal hasil staking ETH ke pemegang) adalah dua arah utama. Saat ini banyak penerbit sudah mengajukan permohonan, menunggu persetujuan SEC.

Apakah sekarang masih cocok beli ETF kripto?

Tergantung toleransi risiko dan jangka waktu investasi. Dalam jangka pendek masih ada risiko volatilitas, tapi tren institusionalisasi jangka panjang tak bisa dibalik. Disarankan pilih produk berbiaya rendah (0,15%-0,25%) seperti IBIT, FBTC, hindari produk awal Grayscale yang mahal.