本文摘要由AI总结生成## 为什么聪明的投资者在2026年前围绕耐克的股息故事转圈
市场共识将耐克的故事写成了失败。五年来下跌57%，而标普500指数上涨了84%，这家运动服装巨头似乎已成为昨日新闻。但投资智慧往往要求超越近期的残骸，寻找真正的价值。耐克当前的估值为耐心的资本提供了截然不同的故事，愿意在复苏阶段持有。
## 解读耐克的真正问题——以及哪些是可以解决的
从 headline 数字开始：耐克在最新季度的收入增长仅为1%，而直销渠道（DTC）销售则收缩了8%。表面上看，这一切都很严峻。但深入挖掘，会发现更细腻的图景。
耐克的批发业务——合作伙伴承担了大部分销售和营销负担——实际上增长了8%，这是许多投资者忽视的亮点。真正的挑战在于耐克的自有渠道：耐克数字平台和公司自营零售店。这些DTC业务需要不断创新、讲述新产品故事，以及积极管理库存。当耐克在这里失误时，损害会叠加，因为公司承担全部运营压力。
关于大中华区的数学更清晰地揭示了这一弱点。在截止11月30日的六个月内，收入下降了13%，但营业利润却暴跌35%。这22个百分点的差距表明，除了暂时的需求疲软外，还存在结构性利润率恶化的问题，源于促销和库存清算。摊薄每股收益同比下降32%，仅为0.53美元。
关税值得一提，但不应主导整个叙事。耐克上一季度的毛利率收缩了330个基点，而关税在北美带来了520个基点的负面压力。剔除关税影响，毛利率本应表现得
查看原文市场共识将耐克的故事写成了失败。五年来下跌57%，而标普500指数上涨了84%，这家运动服装巨头似乎已成为昨日新闻。但投资智慧往往要求超越近期的残骸，寻找真正的价值。耐克当前的估值为耐心的资本提供了截然不同的故事，愿意在复苏阶段持有。
## 解读耐克的真正问题——以及哪些是可以解决的
从 headline 数字开始：耐克在最新季度的收入增长仅为1%，而直销渠道（DTC）销售则收缩了8%。表面上看，这一切都很严峻。但深入挖掘，会发现更细腻的图景。
耐克的批发业务——合作伙伴承担了大部分销售和营销负担——实际上增长了8%，这是许多投资者忽视的亮点。真正的挑战在于耐克的自有渠道：耐克数字平台和公司自营零售店。这些DTC业务需要不断创新、讲述新产品故事，以及积极管理库存。当耐克在这里失误时，损害会叠加，因为公司承担全部运营压力。
关于大中华区的数学更清晰地揭示了这一弱点。在截止11月30日的六个月内，收入下降了13%，但营业利润却暴跌35%。这22个百分点的差距表明，除了暂时的需求疲软外，还存在结构性利润率恶化的问题，源于促销和库存清算。摊薄每股收益同比下降32%，仅为0.53美元。
关税值得一提，但不应主导整个叙事。耐克上一季度的毛利率收缩了330个基点，而关税在北美带来了520个基点的负面压力。剔除关税影响，毛利率本应表现得
