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比特币正从创新阶段退出，进入基础设施阶段。
这种转变体现在资本的行为上，而非新产品的推出。
现货ETF解决了准入和托管问题，但未能解决重复使用的问题。一旦$BTC 被放在机构资产负债表上，主导性问题就变成了操作性：
这种资产能否安全、反复部署，并且风险受控？
这正是Lombard_Finance设计的操作支柱。
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➩ 数据
Lombard的$LBTC 在不到100天内突破了$1B TVL，并已在主要生态系统中引入超过$2B 的流动性。
比TVL更重要的是利用率。
大约80%的$BTC 供应被积极部署，主要用于借贷、抵押和信用相关的用例，而非投机性流动性池。在波动率平稳的环境中，大部分$LBTC 包装器会流失资本。而用作资本基础的产品则不会。
在无聊时的持有是信号。
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➩ 何处集成真正重要
$BTC 已经在$LBTC 被使用的地方
在EVM上，它将比特币变成主要DeFi场所的抵押品。在Solana上，它将比特币放入高吞吐量的执行中，而不影响托管。
更具结构性的重要是Lombard的信用集成。
通过Cap和Symbiotic，$BTC 被用作保险级抵押品，支持机构美元信贷。这是一个有意义的转变：$LBTC 不再只是赚取收益，而是承保义务。
Lombard的安全模型反映了早期金融轨道的形成方式：共享信任假设、

头条是交易量下降。
信号在于剩余交易量的集中。
2022年12月，现货交易总量急剧收缩。这一点很明显。
不那么明显的是，DEX份额同时在增加。
这种组合非常重要。
当交易量崩溃、份额转移时，不是热情在轮换，而是行为在改变。
在低交易量环境下，交易者不需要持续执行，而需要干净的执行。更少的交易，更有意的仓位调整，更低的隐性成本容忍度。这时，托管、手续费流失和结算风险开始比原始流动性更重要。
DEX在狂热时期并不占优，因为速度占主导。
它们在选择性占优时才会取得进展。
剩余的资金流在选择：
• 透明结算
• 资本效率
• 降低对手方风险
不是出于意识形态，而是为了优化。
这就是为什么在市场回调期间，DEX份额的上升比激励周期中的短暂激增更具持久性。激励机制吸引交易量，但结构性偏好让它保持在那里。
核心观点不是“DEX在赢”，
而是执行场景正在接受压力测试，越来越多的活跃资金即使在交易机会减少时也选择链上操作。
这才是真正的采用方式。
不是市场扩张时，而是在参与度收缩、选择仍在变化时。
这是一种过滤行为，而非增长。
而过滤后的行为才是持久的。

市场将扩张与成熟混为一谈。#BNB链的2025年数据显示后者。
• 3100万峰值日交易量，无停机
• 400万+日活跃用户保持活跃
• 稳定币达到$14B 峰值
• RWAs超过18亿美元，机构参与度提升
这些指标很重要，因为它们不会单独飙升。它们共同变化。
这就是系统去风险化的方式。
当用户、资本和吞吐量同步增长时，行为会发生转变：
• 构建者停止压力测试，开始依赖
• 资本停止轮换，开始停泊
• 机构参与，因为失败风险压缩
从心理上讲，这是周期的静默部分。
没有任何爆发感。一切都感觉可用。
链在激发市场时并不会成为基础。
它们在市场停止质疑其是否能持久时，才成为基础。
#BNB链正进入这个阶段。

跨链不是管道。它是市场结构。
在过去的7天里，桥接转移了5.03B美元，仅在过去24小时内就有$313M 的流动。这种流动不会出现在后台基础设施中。它出现在资本积极重新配置的地方。
当市场变软时，活动会分散。
资本不会消失。它会转移。
桥接量呈幂律分布。少数路线处理大部分流量，主要受以下因素主导：
• 稳定币转账
• L2 到 L2 旋转
• DeFi收益和永久合约重新定位
这告诉你一些重要的事情。这不是投机性的探索。这是交易行为。资本正在有意地重新配置。
成交量即活动。
净流入正在定位。
历史上，当链上交易量压缩时，跨链路由的激增往往会先于生态系统的轮换。资本首先移动。应用程序和叙事随之而来。
这就是为什么跨链在市场下行周永远不会“消失”。当风险偏好下降时，碎片化并不会消失，而是变得更加明显。
只要加密货币在多个执行环境中运行，路由就不可协商。
链上活动。
路由器决定数据的去向。
在2026年，赢家不是链。
它们是路由器。

DeFi的合规问题从来都不关乎监管。
它关乎架构。
协议需要推理用户。监管者需要问责。用户需要隐私。多年来，满足这三者的唯一方式是将身份信息推到链下，假装它不存在于链上。这种变通方式正在崩溃。
取而代之的是一种新型基础设施：去中心化验证预言机，能够证明合规条件而不暴露身份。
@zkPass 正是处于这一转变的核心。
这不是关于在链上重建KYC。它是关于在不揭示个人信息的情况下证明属性。
➩ 传统KYC在DeFi中失败的原因
中心化KYC系统将Web2的责任引入Web3。
它们创建了数据蜂巢。
它们分割了用户体验。
它们迫使协议承担本不应由其管理的监管和托管风险。
随着DeFi的规模扩大，这种模式在自身重量下崩溃。无许可系统不能依赖中心化身份提供者，否则将破坏其核心假设。
市场的反应不是更多的KYC。
而是密码学验证。
➩ 合规为何变成了证明问题
zkPass 将合规重新定义为证明问题，而非身份问题。
协议不再询问用户是谁，而是询问某个条件是否满足：
• 管辖区资格
• 认证门槛
• 账户年龄或活动历史
• 链下合规证明
所有这些都通过直接从已验证的Web2会话中导出的零知识证明进行验证。
没有存储原始数据。
没有揭示身份。
没有中心化验证者控制访问。
这与DeFi已经在朝着的方向一致：选择性披露、可编程访问和最小信任假设。
➩ 市场为何准备好接受这种模式
监管环境正在收紧，但工具链

去中心化交易所（DEX）常被认为是低效的企业，因为协议收入相对于总手续费显得较低。这种说法是错误的。
在过去的30天里，去中心化交易所产生了2.207亿美元的手续费，但协议收入只有8550万美元。
表面上看，这个39%的手续费转化为收入的比例相比永续合约显得较弱。实际上，这反映的是有意的经济设计，而非资金流失。
那些丢失的钱没有消失。它们被支付给了流动性提供者（LP）。
去中心化交易所是作为双边市场构建的，而不是垂直整合的交易所。流动性是外部化的。资本来自LP，LP必须获得补偿以应对库存风险、无常损失和机会成本。手续费分成是激励机制，确保流动性充足且价差紧密。
这也是为什么DEX表现得更像收费公路而非运营公司。每次交换、套利、再平衡和桥接都会收取手续费，但协议只抽取一部分用于维护路由层。其余部分则用于吸引和留住流动性。
与其他DeFi领域相比：
- 永续合约内部化执行几乎所有手续费。
- 借贷将大部分手续费作为利息返还给存款者。
- DEX将大部分手续费支付给LP以购买流动性。
每种模式都针对不同的约束进行了优化。
DEX优化的是交易量的稳定性和组合性，而非最大化协议利润。这种权衡是有意为之。如果协议试图获取更多手续费，流动性会变薄，价差会扩大，交易量会下降。收入不会增加，市场会转向其他平台。
因此，收入差距并不是低效，而是流动性的代价。
当你以这种方式看待DEX时，正确的问题不是

大多数链条因为每个操作都触及相同的共享状态而变慢。
更新一个账户，整个系统必须保持同步。
这就是为什么高流量的应用会在其他地方造成延迟。
@0xMiden的Notes模型完全避免了这一点。
一张票据是它自己的状态。
它独自站立。
当它发生变化时，网络只验证该变化；而不是您的整个账户，不是全球树，不是与您的历史相关的每个变量。
那个单一的设计选择去除了人们认为在智能合约系统中“正常”的大部分开销。
这里是简单版：
• 账户 = 一个大桶
• UTXO = 很多小桶但难以组合
• 备注 = 许多小桶，您可以组合
Miden结合了UTXO的隔离强度和账户的灵活性，将它们融合成一种在不破坏用户体验的情况下可扩展的东西。
由于每个票据默认是私密的，每个过渡都是在本地证明的，因此你得到：
• 快速验证
• 内置隐私
• 可预测的执行
• 全球状态的竞争较少
由于笔记可以相互链接或引用，因此您不会失去可组合性。
应用程序仍然可以构建复杂的流程，只是它们不会强制整个链与之同步更新。
这就是为什么Notes模型很重要：
它修复了区块链设计中通常在实际使用到来时成为瓶颈的部分。
小规模的国家比一个巨大的账户更具可扩展性。
@0xMiden围绕这个想法构建。

这次 @Infinit_Labs × @eigencloud 的合作中有趣的部分并不是品牌。
它修复的就是这个。
现在，“DeFi中的AI代理”大多是延迟机器，没有任何保证。
- 你无法验证该模型
- 你无法验证提示
- 你无法验证执行路径
- 你基本上是在把决策外包给一个黑箱，并祈祷它没有产生幻觉或偏离。
从交易者的角度来看，那不是自动化，那是风险暴露。
EigenCloud 插入 INFINIT 的是第一个真正的代理执行审计追踪：
1. EigenAI 在推理层进行锁定，因此提示和输出在中途不能被调换。
2. EigenCompute 确保了后续执行；执行逻辑本身变得可验证。
当你将这两者与INFINIT现有的协调层(相结合时，围绕着@aave、@HyperliquidX、@pendle_fi、@Uniswap、@Morpho及其他的多智能体系统)，你得到一个管道，在这里每一个决策和每一步都是你可以检查的，而不是你凭信仰所信任的。
我喜欢这一点很简单：
- 推理层变得确定性
- 跨协议逻辑变得可检查
- 执行流程变得可重现
- 整个系统停止像一个黑箱那样运行
代理性去中心化金融只有在机器在相同条件下两次表现相同的情况下才能扩展。
此集成使 @Infinit_Labs 更接近该标准。
大多数团队谈论“人工智能代理”。
很少有人解决在大规模下实际破坏系统的部分：可验证的意图、可验证

今年去中心化金融中最重要的升级不是链、桥接或收益市场。
这是一种钱包的变化。
如果你想想，钱包从来没有被设计来做任何事情。
它们被设计用来容纳物品。
存储资产。签署交易。站到一边。
其他一切：路由、逻辑、自动化发生在其他地方。
这正是去中心化金融自动化不断遭遇瓶颈的原因。
EIP-7702 打破了那个上限。
它允许用户向代理授予临时的、范围有限的执行权限，而无需放弃所有权。资产保留在钱包中。执行变得可编程。钱包成为在严格约束下运行多步骤工作流的实际界面。
这正是@Infinit_Labs所构建的基础。
其代理可以在用户的钱包环境中进行桥接、交换、借贷、对冲和解除操作；没有资金池，没有保管转移，没有手动排序。权限被委托；所有权从未转移。这是在规模上进行的非托管策略执行。
接下来发生三次结构性转变：
1. 代理人无需保管地执行：委托取代资产转移。
2. 工作流程变得原子化：签名风暴消失。
3. 风险保护措施变得可执行：预算和上限存在于执行层本身。
一旦钱包成为执行表面，策略设计就成了语言问题，而执行则成了编译问题。用户指定意图。代理组装工作流程。钱包实施边界。
这就是使代理金融成为现实的基础设施，而不是一个概念，而是一个运作的系统。
@Infinit_Labs 是最早在重要规模上实施它的公司之一。
随着7702，钱包不再是一个保险库。
它成为了策略运行的地方。

基于意图的执行正在成为跨链的默认用户体验层。
用户不再指定路径。他们指定结果。其他一切都外包给路由器和在后台竞争的求解器。
但真正的竞争不会在于速度或聚合广度。
这将关于可证明性。
能够为每一步执行生成ZK证明的获胜意图路由器将是那个。
• 它评估的状态，
• 它选择的路径，
• 它获得的价格，
• 它避免的滑点，
• 并且交付给用户的净结果。
这将执行从基于信任的服务转变为可验证的工件，可以由任何智能合约或代理进行审计。
它消除了黑暗路由、求解器操控和影子MEV游戏。
它为跨链执行创建了一个新的结算真相层。
@brevis_zk 是为数不多的在证明层而非营销层构建这一基础设施的团队之一。
如果意图成为通用接口，ZK验证的路由就会成为护城河。

大事件！@circle 的第三季度数据并不是公司的收益。
它们是伪装成稳定币报告的宏观数据发布。
这些信号太大，无法忽视。
⟜ $USDC 供应: $74.32B (+108% 同比)
⟜ 收入 + 储备收入: $740M (+66% 同比)
⟜ 净利润：$214M (+202% 同比)
那些收据告诉你一件事：
稳定币的需求现在与全球美元流动性相关，而不是与加密情绪相关。
市场真正定价的内容是：
• 更高的美联储利率 = 更高的储备收益 → 更高的稳定币盈利能力
• 更紧的全球流动性 = 对数字美元的离岸需求增加
• 新兴市场的外汇压力 = $USDC 在官方外汇流动之前的速度激增
这就是为什么$USDC的曲线开始看起来像一个影子美联储指标。
方向相关性是明确的:
当美联储加息时，$USDC 储备收入加速。
当全球$USD 需求紧缩时，$USDC 供应扩大。
当新兴市场动荡时，$USDC 交易量在债券市场反应之前激增。
重要部分：
这是加密资产首次表现得像一个实时宏观晴雨表。
$USDC 不再是结算代币。
它正在成为全球美元体系的流动性传感器。
稳定币的流动开始在传统金融之前揭示一些事情：
⟜ 外汇走廊中的压力
⟜ 离岸 $USD 累积
⟜ 风险与储备之间的流动性轮换
⟜ 美元强势或疲软的早期信号
这就是为什么这些收益比头条数字更重要。
@circle 不仅仅是在打印利润。
这表

下一阶段的可扩展性不再关乎吞吐量，而是关于信任的卸载。
零知识协处理器是缺失的执行层；旨在将繁重的逻辑离链处理，用密码学证明，并将结果锚定回链上，同时不牺牲完整性。
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➩ 从吞吐量到信任分配的转变
区块链从未设计为处理计算密集型工作负载。它们的职责是共识，而非计算。
零知识协处理器改变了这种分工。它作为一个外部执行单元：拉取数据，执行逻辑，生成证明，并返回一个被基础链接受为真实的验证结果。
这种转变使我们从区块空间稀缺转向信任的可组合性。
不再将逻辑塞入有限Gas的智能合约，协议可以将昂贵的计算委托给离链验证系统，后者反馈可验证的状态。
➩ 零知识协处理器的实际工作原理
每个协处理器遵循一个简单而优雅的流程：
1. 数据访问：
协处理器查询历史数据、默克尔根或完整状态证明；本质上索引区块链存储但无法高效计算的内容。
2. 计算：
这可以是多链调和、大规模数据转换或DeFi策略回测。离链计算快速进行，无Gas限制。
3. 证明生成：
通过zkSNARK或zkVM框架，每个离链过程都发出正确性的密码学保证。证明不包含私有数据，仅是数学上的保证。
4. 链上验证：
验证合约在毫秒内完成验证，锚定信任，无需重新运行计算。链上成本保持最低，而离链能力几乎无限扩展。
这不是理论。@brevis_zk 和其他独特的zk技术项目已经在实践中应用这种模式。技术

每个聚合周期的结局都一样：拥有执行权的人赢。
这个真理如今已升华到界面层面。
订单流不再属于协议，而是属于钱包。
1inch、CowSwap 和 Matcha 证明了路由创造护城河，而非流动性。
同样的逻辑即将定义钱包经济学。
@rainbowdotme 已经在朝这个方向迈进。路由器不是用户体验的升级，而是变现引擎。每一次钱包内的兑换、桥接或永续合约路由，都是一种拥有的流量；在界面内定价、清算和结算。
这改变了重要性的衡量标准。
下载量只是噪音。月活跃用户数（MAUs）只是虚荣。
真正的关键指标是每日活跃用户的成交量（成交次数）。
因为成交量衡量的是信任，而不是流量。
一个通过自身基础设施路由数十亿交易的钱包，不再只是前端。它是一个具有内嵌单元经济学的清算层。执行，而非曝光，成为增长的循环。
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钱包如何成为新的市场
流动性曾经定义了DeFi的竞争。
现在是订单流密度；每个活跃用户钱包能内部化多少执行。
路由能力的复合速度超过分发。一旦执行在钱包内部，每笔交易都在推动其自身的网络效应：
更多成交 → 更高的返利池 → 更深的流动性 → 更紧的报价 → 更多成交。
这是一个自我强化的系统，将用户体验转变为基础设施。
Rainbow的路由器、Phantom的意图引擎，甚至像 Elsa 这样与 Base 集成的钱包，都在趋向这个模型。钱包成为交易者的

多年来，我们一直认为价值来自于执行，从更快、更便宜或大规模地完成任务。
但在下一代互联网中，稀缺资源不再是执行能力，而是认证。
人工智能可以生成无限的输出。
区块链可以执行无限的交易。
瓶颈现在在于证明这些输出或交易是真实、准确且一致的。
证明 (而非计算)成为新的成本中心。
很快，这也将成为新的市场。
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➩ 流动性逆转
首次，证明变得比执行更便宜。
零知识系统现在可以验证复杂的计算，而无需重新运行。
像 @brevis_zk 这样的网络将数小时的计算压缩成几毫秒的证明，成本每年下降超过90%。
这种逆转改变了一切：
当认证变得比执行更便宜时，信任的经济学也随之翻转。
系统不再需要重复努力以确认真相，它们可以通过密码学将其锚定。
这带来了一种深远的变化：无需中心门控机构，就能实现大规模的可信度。
➩ 证明作为原语
一旦证明变得廉价，它们就不再只是验证层，而开始成为协调层。
想象每个AI模型、金融交易或跨链执行都生成一个嵌入式证明：一个可以在任何地方验证的原子凭证。
这将“证明”变成了一种原语；新互联网的原生数据类型。
信任不再外包给机构，而是嵌入到计算本身。
我们不再问“谁验证了这个？”
而开始问“证明是什么？”
➩ 信任的经济层
这种转变已经显现：
zkRollups（如 Starknet 和 zkSync）在扩展验证能力而非执行能力。
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