DefiLlama 创始人 0xngmi 表示，Aave 的 TVL 并没有被“循环借贷”所“抬升”，并认为该平台的指标已经剔除了被借入的资产和循环。

摘要

• DefiLlama 的 0xngmi 表示，Aave 的 TVL 已经剔除了被借入的资产和循环。
• 该创始人认为，循环放贷以及 Ethena 式的循环并不会“人为”地提升 TVL。
• 随着循环借贷和抵押品再抵押变得越来越普遍，围绕 Aave 的 DeFi 策略仍面临审视。

DefiLlama 创始人 0xngmi 已对“由于循环借贷策略导致 Aave 的总锁仓量 (TVL) 被高估”的说法提出反驳，称数据平台的方法论已经从头条指标中排除了被借入的资产。针对外界担忧 Ethena 式抵押品循环正在抬高 Aave 的 (AAVE) 账面规模，0xngmi 在 X 上表示 DefiLlama“不会把被借入的资产计入 TVL”，因此“循环借贷并不会让仪表盘上的数字膨胀”。

他补充说，Aave 上与 Ethena 抵押品循环相关的重复计算先前已从 DefiLlama 的跟踪中移除，此前用户指出，一些循环头寸在附属的拆分中被不止一次地反映了。在其 Aave 和 Aave v3 方法论页面上，DefiLlama 表示，TVL“统计锁定在合约中的代币，用作借款抵押或用来赚取收益”，并且“借入的币不计入 TVL”，具体是“为避免通过循环借贷抬高 TVL”。

Aave TVL 方法论与 Ethena 循环辩论 {#aave-tvl-methodology-and-ethena-looping-debate}

这一澄清出现于围绕 Aave、Ethena 的 USDe 以及与再质押相关联的抵押品所构建的杠杆化 DeFi 策略变得更为复杂之后，使得一些交易者开始质疑，单纯的原始 TVL 是否仍能反映真实的、未被占用的流动性。在一份近期说明中，Aave 介绍了 Ethena 的模型以及相关的“循环”策略如何能把“一笔单独的资本基础”转化为“具有极端资本效率的杠杆化固定收益”，做法是反复以同一套抵押品为基础进行借款并重新部署。

DefiLlama 汇编并在此前 crypto.news 报道中引用的数据表明，Aave 的 TVL 在某些时期增长了超过 45%，从约 $24 十亿美元攀升至约 34.9 十亿美元（约 349 亿美元），因为网络费用从 6 月的约 $48 百万增长到 7 月的 $65 百万，显示出借贷需求更旺。截至 2025 年年中，Ethena 自身的 TVL 已从 $1 十亿美元跃升至将近 $11 十亿美元，而协议收入按月增长超过一倍，凸显了如今由循环驱动的收益策略正在推动相当大一部分 DeFi 活动。

与此同时，Aave 的原生代币 AAVE 的市值约为 14.5 亿美元，24 小时成交量接近 $666 百万；在最近几个交易时段，价格在约 $89 与 $94 之间波动。根据 crypto.news 上的 Aave 价格页面，该代币的历史最高价仍为 661.69 美元，创于 2021 年 5 月 18 日，远高于其当前区间，表明当 DeFi 投资者在更复杂的循环交易中重新评估风险。

在此前一则 crypto.news 报道中，链上数据显示，尽管 AAVE 的价格在约 265 美元附近进行整固，但流入 Aave 的净存款已突破 $60 十亿美元；这暗示更深层的使用并不总能直接转化为代币价格的即时升值。DefiLlama 的 0xngmi 认为，尽管这种结构性杠杆以及抵押品循环的增长正在发生，但该平台的方法论意味着“TVL 并未因回收借贷而被人为抬高”，不过他也承认，用户仍需要弄清楚其中有多少抵押品最终支撑了杠杆化策略。