彭博社专文以“东京死亡螺旋之王”专文报道美籍投资人迈可‧勒奇（Michael Lerch）与其主导的EVO基金。通过发行浮动履约价认股权证，EVO基金为面临财务挑战的中小型企业提供了关键的资金流动性。其中最具代表性的案例为日版微策略 Metaplanet，其利用此融资机制将企业战略全面转向比特币资产储备。本文将客观剖析勒奇的市场操作模式、认股权证的运作机制，以及其对企业转型的实际影响。
东京死亡螺旋之王迈可‧勒奇与EVO基金的市场定位
根据彭博社的报道，美籍投资人迈可‧勒奇自1990年代进入日本金融界后，凭借深厚的套利交易经验，建立了以EVO基金为核心的金融版图。该基金专注于为难以透过传统银行体系取得贷款的微型市值企业提供资金。在东京金融圈，市场对勒奇的评价呈现两极。部分观点认为，他是拯救面临退市风险企业的重要流动性提供者；另一派则指出，其主导的融资工具常伴随严重的股权稀释，因此称之为“东京死亡螺旋之王”。
数据显示，EVO基金在2025年参与了日本市场超过八成的浮动履约价认股权证发行，协议金额突破1兆日圆 (约 63 亿美元)，确立了其在该利基市场的主导地位。这一趋势并延续到了 2026 年——据该基金的网站显示，Evo 今年迄今已与至少 10 家日本公司签署了股权融资协议。
现年五十多岁的勒奇已将 EVO 发展为一家业务遍及洛杉矶、香港以及夏威夷著名北岸地区的家族办公室，该集团共有约55名员工。
EVO 讲究精准套利的运作风格
勒奇在日本市场的作风以高风险承受度与精准的执行力著称。其融资业务以认股权证而闻名，但也提供可转换债券和其他金融工具，其基础是勒奇数十年的套利经验。EVO基金透过提供极具竞争力的条件（例如免收履约折价费用）来吸引极需资金的企业。然而，其商业谈判与后续操作极为强势且依循严格契约精神，不乏与违约客户进行法律诉讼的记录。实务上，EVO利用借券等避险机制进行“套利交易”，在行使权证换取新股后迅速于二级市场出售，确保在股价波动中锁定利润。举例来说，如果目前公司股价在 400元，而其未来的行使价在 350 元，基金可先行在市场上借券卖出，将其获利锁定在 50 元 (当然还要扣除相关的成本)，这种藉由套利的务实资本操作模式，确保了基金收益不受客户企业长期基本面的绝对影响。
浮动履约价认股权证的运作机制
自2000年代初日本摆脱资产泡沫破裂的低迷时期以来，“浮动履约价认股权证”(Moving strike warrants) 一直是日本股票资本市场的重要组成部分。该权证赋予持有人未来以公司约定的价格购买公司股票的权利，该价格会随时间变动。所谓的行权价格通常设定为前一日的收盘价。此结构为财务吃紧的企业提供了快速且弹性的资本注入管道。然而，当市场趋势向下时，履约价不断下调，因融资金额是固定的，故发行方必须增发数量更为庞大的新股以满足转换需求。这将导致流通股数急遽增加，对现有股东造成显著的“股权稀释效应”，高度考验企业的资金运用效率。
EVO 与 Metaplanet 的共生融资结构
EVO 基金近期最为人知的，就是与日版微策略 Metaplanet 的合作关系。据 Metaplanet 总裁 Simon Gerovich 称，Evo 的“卓越”交易条款使其成为日本最具吸引力的股权认股权证合作伙伴。在疫情迫使其关闭大部分饭店后，Metaplanet 于 2025 年初与 Evo 达成认股权证协议，以筹集资金购买比特币。Metaplane t向 EVO 发行多次认股权证以获取鉅额资金。EVO扮演资金活水角色，承诺在特定条件下快速履约；Metaplanet 则将募来的资金买入比特币，成为亚洲拥有最多比特币的上市公司。
Metaplanet 利用权证中的最低 mNAV (目前股价和其拥有比特币的价值比) 保护条款，确保发行价格的底线以维护既有股东权益。双方更透过大股东借券协议，加速 EVO 的避险与注资流程。此合作模式使 Metaplanet 得以在短时间内筹集逾千亿日圆，但也将企业资本扩张的速度与EVO的套利节奏紧密相连。
Metaplanet 转型比特币储备公司的营运与财务目标
Metaplanet目前的营运模式已全面转型为以比特币为核心的国库储备策略。公司将透过权证筹得的资金大量购买比特币，并以“每股比特币含量”(BTC per share) 作为核心财务指标。其“增值型融资”逻辑主张，只要购买数位资产的增长率大于权证行使带来的股数增加率，整体资产价值即实质提升。根据 Metaplanet 最新报告，其每股比特币含量由 2024 年 Q2 的 0.000619 成长到 2025 年 Q4 的 0.024049，每季增幅由 11.9%~309% 不等。
此外，公司设立比特币收益生成业务，藉由卖出选择权收取权利金，中间还不时透过 roll-up 交易，提高执行价来增加比特币权利金收入。Metaplanet 称之为“目标买入”，强调是获取比特币的另一种途径，并透过选择权收益获取稳定现金流。
(Metaplanet 靠比特币选择权权利金为收入来源，暗藏什么危机？)
Metaplanet 股价自高点下跌八成，比特币上涨前仅能靠 EVO 续命？
但 Metaplanet 股价自去年六月创下高点 1,895 后，即一路下滑，尤其是比特币价格自 12 万高点下杀至如今的 7 万美元，让这些数位资产财务公司 (DAT) 难以筹资买币，由上图可看出，Metaplanet 在去年下半年起买币的速度已放慢许多。可见如此模式在比特币多头市场能发挥强大资本杠杆效应，但同时也将企业的内在价值与高波动资产深度捆绑，增加了营运的不确定性。在比特币币价无法顺势拉抬前，Metaplanet 恐怕得持续与 EVO 的资金。
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