可可价格跌至两年低点，充裕的供应压倒巧克力需求

可可期货在近期大幅下跌，3月ICE纽约合约暴跌6.00%，3月ICE伦敦可可合约下跌6.41%。此次回调标志着近两年来最深的跌幅，纽约和伦敦期货均触及2024年初以来的最低水平。这次抛售的核心原因在于一个关键的不平衡：前所未有的充足供应与消费者对巧克力需求的崩溃相冲突。

消费者抵抗与销售量暴跌

巧克力行业正面临一场由自身引发的意外危机。全球消费者变得越来越敏感于价格，零售商和制造商报告显示对高价巧克力的抵抗显著增加。全球最大的散装巧克力制造商Barry Callebaut AG披露，截止11月30日的季度可可部门销售量惊跌22%。公司将这一崩溃归因于“市场需求疲软和向高利润细分市场的战略转变”，表明即使是行业巨头也无法在当前价格水平维持销售。

这种需求破坏波及整个可可加工链。欧洲的可可研磨量——衡量巧克力生产需求的关键指标——在最新季度同比下降8.3%，至304,470公吨，远低于行业预期的2.9%下降。更令人担忧的是，这也是12年来最弱的第四季度表现。亚洲的可可研磨量同样同比下降4.8%，至197,022公吨，而北美的研磨量仅微增0.3%，至103,117公吨——基本持平。

充足供应的悖论：从短缺到过剩

供应状况与一年前相比发生了巨大逆转。2024年5月，国际可可组织报告显示，供应短缺达494,000公吨，为60多年来最大。这一紧张局面在2024年一直支撑着较高的价格。然而，该组织现在预测2024/25年度将出现49,000公吨的过剩，标志着四年来的首次盈余。

这种逆转源于西非收成的改善。象牙海岸和加纳的有利生长条件带来了比去年更大、更健康的可可荚。Mondelez，一家主要的巧克力制造商，报告称西非的可可荚数比五年平均水平高出7%，且明显高于去年收成。随着象牙海岸的主要收获期已开始，农民报告作物质量乐观，充足的供应可能会持续到当前的营销年度。

库存水平与储存动态

尽管新供应不断到达，但在受监控的美国港口，实体可可库存出现了一个反直觉的变化。12月26日库存降至10个月低点的1,626,105袋后，已反弹至1,752,451袋，达到两个月的高点。这一库存积累，加上来自主要产区的充足供应，表明储存设施的填充速度快于巧克力制造商吸收可可的速度，这是对价格的看跌信号。

产量预测显示持续的供应压力

展望未来，可可产量预计将上升。国际可可组织将其2024/25年度的全球产量预估从4.84百万公吨上调至4.69百万公吨，同比增长7.4%。然而，这一供应扩张面临一个重大制约：尼日利亚，这个世界第五大可可生产国，正陷入困境。

尼日利亚11月的可可出口同比下降7%，仅为35,203公吨。更令人担忧的是，尼日利亚可可协会预测，2025/26年度的产量将同比下降11%，从今年估算的344,000公吨降至305,000公吨。然而，尼日利亚的产量疲软不足以抵消象牙海岸和加纳的充足供应增长，这两个国家合计占全球可可产量的60%以上。

象牙海岸，全球最大的可可生产国，在新的营销年度（10月至1月中旬）向港口出口了116万吨，比去年同期的120万吨下降了3.3%。虽然这一出口减少为价格提供了适度支撑，但与全球充足的供应状况和疲软的加工需求相比，仍显不足。

森林砍伐法规的变数

一项监管措施短暂地对价格施加了压力。欧洲议会于11月26日批准将森林砍伐法规（EUDR）延迟一年，暂时通过允许欧盟国家继续进口来自森林砍伐地区（包括非洲、印度尼西亚和南美部分地区）的农产品，维持充足的可可供应。这一延迟消除了可能支撑价格的潜在供应限制。

展望：充足供应与有限需求复苏

根本的矛盾依然存在：充足的可可供应正涌入一个巧克力需求仍然低迷、消费者对高价望而却步的市场。Rabobank最近将其2025/26年度全球可可盈余预估从328,000公吨下调至250,000公吨，表明尽管供应压力可能略有缓解，但盈余仍将持续。除非巧克力制造商和零售商找到降低成本的方法，或消费者重新接受高端巧克力的需求，否则可可价格可能会继续受到持续的供需失衡的压力。