市场下行推动了2025年加密货币流失：Pantera对2026年复苏前景的洞察

是什么推动了加密货币市场多年来最糟糕的表现？据专注于数字资产的知名风险投资公司Pantera Capital称，答案在于宏观冲击、结构性脆弱性和市场整体持仓失败的完美风暴，将投资者情绪压缩至投降水平。2025年的经历，表面上看似波动，但对绝大多数代币来说，实际上是一场全面的熊市——一场持续的下跌实际上早在一年多前就已开始。

数字资产之间的差距显而易见。比特币在2025年结束时下跌约6%，相较于同行保持相对稳定。以太坊下跌约11%，而索拉纳下跌34%。然而，更广泛的代币市场——不包括比特币、以太坊和索拉纳——则经历了更为严重的收缩，近60%，中位数代币从峰值估值大幅下跌了约79%。非比特币、非以太坊和非稳定币的市值自2024年底峰值下跌约44%，反映出调整的严重程度。

导致下跌的力量：超越表面波动

Pantera的分析显示，多重相互关联的因素共同推动了前所未有的市场压缩。宏观冲击——包括政策转变、关税威胁和风险偏好变化——在全年反复引发了变幻莫测。这些政策驱动的逆转在十月达到高潮，导致一连串大规模清算，清仓超过200亿美元，超过了Terra/Luna和FTX崩盘的规模。此类连锁清算将杠杆和情绪压缩至历史上与投降相关的水平，持有人最终放弃复苏希望，变现仓位以防止进一步损失。

市场结构本身加剧了经济衰退。这一年展现了异常狭窄的回报，只有极少数代币实现了正回报。交易模式主导的是宏观状况、持仓动态和市场流动，而非基本面驱动价格发现。这种结构性狭窄凸显了代币生态系统的关键脆弱性。

导致损失严重性的结构性问题

除了周期性因素外，Pantera还发现了代币经济中更深层的结构性裂痕。治理代币通常缺乏对股权持有者可获得现金流和剩余价值的明确法律权利——这是传统股权投资者不具备的根本弱点。这种价值应计的不确定性帮助数字资产股票在2025年显著优于代币类股票。与此同时，链上基本面在下半年恶化，总手续费、应用收入和活跃地址均有所下降，尽管稳定币供应持续扩大。

随着市场进入2026年，这些结构性问题大多未解，但此次下跌的延长时间线已与以往加密货币熊市的时间线模式相呼应——如果宏观环境稳定且基本面指标改善，这一时机可能为复苏创造更有利的背景。

市场转型与2026年定位

Pantera没有发布价格目标，而是将2026年定位为资本配置的转移。公司预计将获得三大主要受益者：作为宏观对冲的比特币、用于交易结算和价值存储的稳定币基础设施，以及机构参与的股票挂钩加密货币敞口。这一定位反映了一种信念：如果基本面稳定并冒着兴趣回报的风险，具有明确经济模型的基础设施和协议代币最终可能超越投机驱动的叙事。

Pantera合伙人Paul Veradittakit更详细地阐述了公司2026年的论点，预计增长将集中在现实世界资产代币化、AI驱动的链上安全改进、银行支持的稳定币、预测市场竞争的整合，以及加密货币首次公开募股（IPO）激增，而非回归零售驱动的投机性代币反弹。这一转变表明制度性采纳将成为主流叙事——这与2025年的结构性危机形成了显著不同。

新兴生态系统适应：胖企鹅模型

在这一充满挑战的环境中，某些项目通过根本性地重新构想其价值主张而取得了成功。胖企鹅已成为当前周期中最强劲的NFT原生品牌之一，从投机性的“数字奢侈品”定位转型为多垂直消费IP平台。该项目策略强调先通过主流渠道——零售玩具、合作伙伴关系和病毒式媒体——获取用户，然后通过游戏、NFT和PENGU代币将参与者引入Web3基础设施。

这种以消费者为先的做法带来了可衡量的影响力。该生态系统现涵盖实体（实体加数字）产品，零售销售额超过1300万美元，销量超过100万套;游戏体验如Pudgy Party在短短两周内下载量突破50万次;以及通过空投机制广泛分发至600万个钱包的代币。尽管市场目前相较传统IP可比物价格偏高，但零售扩张、游戏采用率和更深代币效用的持续执行仍是证明这一估值合理性的关键。

市场范围信号与交易动态

更广泛的市场指标强化了转型叙事。现货加密货币交易量从2024年的1.7万亿美元减半至约9000亿美元，反映出在宏观经济不确定性下热情减弱和谨慎持仓。加密相关股票证券在1月经历额外压力后趋于稳定，比特币跌破84,000美元后回升至8432K美元。这种波动性凸显了该行业对宏观状况和比特币价格走势的敏感性。

有趣的是，将业务多元化到人工智能基础设施和高性能计算的比特币矿工，表现优于纯粹从事挖矿业务的同行，凸显了某些市场参与者成功适应了这一挑战环境。

展望：投降即投降

情绪和杠杆压缩至屈服水平——历史上是市场重大转折点的标志——如果宏观经济环境稳定且链上基本面加速，最终可能为2026年提供更肥沃的基础。2025年下挫的持续时间在时间上与以往的加密货币熊市相似，表明情绪极端和强制清算可能已经走到尽头。Pantera对基础设施、机构准入和现实效用的定位体现了他们坚信纯粹投机驱动的回报阶段已转向奖励实际公用事业发展和生态系统成熟的阶段。