约翰·格洛弗的愿景：Ledn 如何改变加密借贷的透明度

当机构进入没有护栏的市场时，灾难往往随之而来。Ledn的首席投资官兼前巴克莱董事总经理约翰·格洛弗（John Glover）在整个加密行业的发展过程中多次目睹了这一模式。如今，随着主要的华尔街玩家终于获得监管批准进入加密货币市场，格洛弗和Ledn团队发出了关键警告：如果没有适当的信息披露机制，下一次借贷危机将不再以数十亿计量，而是以机构规模衡量。

Ledn被公认为全球最大的比特币借贷机构之一，刚刚公布了一份应对这一风险的全面方案。该公司新发布的《开放账簿报告》代表了行业首创，试图建立远超竞争对手尝试或监管机构要求的透明度标准。其核心在于解决加密借贷中的一个根本性漏洞：缺乏关于抵押品管理、是否被再质押以及触发清算场景的标准化披露要求。

透明度危机：为何机构比特币借贷需要监管

Ledn倡议背后揭示了加密借贷市场一个令人不安的事实。当2022年FTX崩溃引发行业震荡时，暴露出一个系统性问题：借贷方缺乏有效监管。BlockFi、Celsius和Voyager随后相继倒闭，但如果投资者和交易对手了解客户抵押品的实际使用情况，这些倒闭本可以被预防——或者至少减轻影响。

根据格洛弗的分析，目前的监管空白创造了一种扭曲的激励结构。“如果借贷方不需要披露他们如何使用客户抵押品，客户就变成了杠杆，”他解释说。“我们看到了BlockFi、Celsius和Voyager在黑暗中操作的后果。现在的不同之处在于，资产负债表更大了。”他警告说，若没有适当的护栏，机构采用加密借贷可能会重演2022年的危机，但风险池将大大扩大。

问题还在于，传统金融机构——包括花旗、摩根大通、富国银行、BNY梅隆、施瓦布和美国银行——在通过GENIUS法案后进入加密市场，该法案允许国库支持的稳定币并为华尔街开辟了监管路径。然而，这些机构进入的市场在资本要求和储备证明方面仍存在不一致的全球规则。美国和英国拒绝采纳巴塞尔提出的框架，留下了一个碎片化的标准体系，而非统一的护栏。

与此同时，国际证券委员会组织（IOSCO）一直在推动监管机构对加密托管人和借贷方施加与传统金融相同的标准。然而，几乎没有机构公开披露比特币抵押品的管理方式、是否进行再质押，或在清算事件中会发生什么。这种不透明性造成了系统性风险。

Ledn的《开放账簿报告》：储备证明与抵押品管理

认识到这一差距后，Ledn构建了约翰·格洛弗所描述的基础性透明度框架。《开放账簿报告》结合了每月的借贷数据披露和由美国认证会计师事务所Network Firm LLP进行的独立第三方验证。不同于仅公布钱包地址并称之为“储备证明”的竞争对手，Ledn的做法增加了责任层级。

Ledn目前披露的数据描绘了其借贷运营的具体情况。公司目前管理着8.68亿美元的未偿比特币抵押贷款，支持的抵押品为18,488 BTC——全部由链上地址和托管账户100%持有。其平均贷款价值比（LTV）为55%，远低于行业通常在强制清算时发生的阈值。这些数据已由Network Firm LLP独立验证，确认所有抵押品均由托管持有。

为了提供额外保障，Ledn还每半年进行一次储备证明（Proof of Reserves）声明，采用Merkle树方法，允许个别客户验证其余额是否包含在声明中。这超越了一次性快照。自2018年成立以来，Ledn已为47,000笔贷款提供了总计102亿美元的资金，经历了2022年加密崩溃和之前的熊市，没有客户因核心抵押品管理而蒙受损失。

每月披露与钱包地址：更优的透明度标准

格洛弗对基于钱包的“储备证明”主张提出了尖锐批评。“真正的透明度需要独立报告、定期更新和任何人都能验证的方法，”他说。“客户不应该只听信别人的话。”这一区别极为重要。钱包地址证明资产的拥有权；但不能证明这些资产是否被用作抵押、是否被再质押，或在清算场景中会发生什么。

相比之下，Ledn的每月披露关于未偿贷款、抵押水平和LTV比的情况，提供了背景信息。结合季度第三方审计，这一做法建立了持续的责任机制。传统借贷机构早已依赖类似的披露要求；而加密行业才刚刚追赶上。

《开放账簿报告》框架被有意设计为行业的基础标准——应在监管机构强制要求之前成为行业常态。随着传统金融机构扩大比特币借贷业务，它们将越来越受到压力，必须达到Ledn的透明度基准，或解释为何不能。

行业影响与监管启示

Ledn的透明度倡议时机极为关键。随着华尔街公司获准服务加密市场，约翰·格洛弗关于机构规模借贷危机的警告尤为紧迫。下一次失败不会是零售平台或小型创业公司——可能是一家拥有数万亿相关敞口的主要金融机构。

Ledn的做法树立了一个衡量新进入者的标杆。监管机构正在关注，他们现在拥有一个关于机构级透明度应有样子的模板。若比特币借贷方不披露抵押品管理、再质押操作和清算程序的月度信息并由第三方验证，这种缺乏透明度的状况将成为交易对手和监管机构的红旗。

Tether近期的战略投资彰显了对Ledn方向的信心。更重要的是，Ledn在借贷运营中保护客户资产的无可挑剔的纪录——在经历了先前的危机并淘汰竞争对手后，仍然保持了信誉。这为其透明度框架提供了可信度。当约翰·格洛弗警告没有适当监管的机构采用可能引发另一场系统性危机时，他既有操作经验，也有对这些动态演变的历史认识。

目前加密借贷行业面临的问题是，竞争者是否会自愿采纳类似的透明度标准，还是监管机构会在下一次不可避免的危机后强制执行。Ledn的《开放账簿报告》表明，行业自我监管通过透明度实现的路径仍然存在。正如格洛弗所明确的，另一条路径——2022年的重演，带来机构层面的后果——也在等待着。