为什么美元奶昔理论能解释美国的货币主导地位

金融界正热议美国经济即将衰退的预测。然而，历史告诉我们应谨慎低估帝国权力结构的影响。本文探讨美元奶昔理论——一个揭示为何即使全球货币体系经历剧烈变革，美国美元仍可能保持世界主导货币地位的框架。

这一模式再熟悉不过。1970年代，当1971年黄金标准崩溃、通胀肆虐经济时，尼克松和基辛格设计了解决方案：用石油支持美元，1973年建立了石油美元体系。这一巧妙安排延续了美国货币霸权长达五十年。如今，类似的结构压力逐渐显现，理解美元主导机制变得尤为重要。

全球货币失衡的架构

要理解美元奶昔理论，首先必须认识全球金融体系如何造成了巨大的结构性失衡。1944年布雷顿森林会议上，经济学家凯恩斯预见到后续会出现的问题。当时，世界放弃黄金标准，却未采用中立的储备资产，凯恩斯预见到最终会带来国际金融的不稳定。

欧元美元市场——即外国银行持有数万亿美元计债务的市场——正是这种失衡的典型例证。不同于国内美元，欧元美元存在于美国金融体系之外。保守估计，欧元美元暴露规模达数十万亿，甚至一些计算显示可能高达数百万亿。这意味着，美元计价的债务在美国之外的规模远超国内。

经济学家罗伯特·特里芬在1950年代指出了这一悖论：一种既作为国内货币又作为全球储备媒介的货币，内在矛盾难以调和。各国大量借用美元进行发展和贸易，形成对美元的持续需求。当经济出现问题——衰退、出口崩溃或商品冲击——这些国家必须在外汇市场上筹集美元偿还债务。在经济低迷时，它们常常印钞购买美元以偿还债务，导致本币贬值。

美元奶昔理论的实际运作

由分析师布伦特·约翰逊于2018年提出的美元奶昔理论，巧妙地解释了这一动态。想象全球经济如一个巨大的搅拌机。过去十年，全球央行印发了大量流动性——数万亿货币单位。当金融压力出现时，资金流动遵循一个简单原则：资金流向最安全的避风港。

美元在这个比喻中成为“吸管”——在不确定时期吸收那片全球流动性海洋。这一机制通过自我强化的循环运作：

**第一阶段：**金融压力冲击全球市场。新兴经济体面临货币压力。发达国家资产价格下跌。

**第二阶段：**投资者和机构将资产转向被视为安全的资产。对美元的需求激增。

**第三阶段：**持有美元债务的国家面临巨大压力。美元升值，债务偿还成本呈指数级上升。

**第四阶段：**这些国家不得不印钞购买美元偿还债务，加速本币贬值。

**第五阶段：**循环加剧。美元越强，其他国家越迫切需要美元，形成自我实现的预言。

这正是美元奶昔理论的机制：结构性失衡促使货币贬值连锁反应，美元吸收弱势货币区的流动性。美联储必须不断向全球金融体系提供美元——这不是出于慷慨，而是因为美元的国际架构需要持续扩展流动性。

全球货币崩溃的毁灭性

近年来，这一过程生动展现。美元指数——以欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗、瑞士法郎六大货币为基准——自1971年以来经历了三次主要的牛市。每次都带来新兴市场的灾难性冲击。

日本，作为传统的避险货币之一，正是问题的典型代表。日本的债务与GDP比率约为266%，日本银行资产负债表超过1280万亿日元。2022年初，日本持有1.3万亿美元的美国国债，超过中国，成为最大海外持有国。然而，近年来美元大幅升值，即使是世界上最安全的发达经济体——日本，也被迫出售国债以维护本币。

中国也面临类似压力。东京和北京在2022年全球美元短缺加剧时，纷纷减持美元储备。随后，日元走软，拖累人民币，历史上常有的现象。其他亚洲出口国——韩国赢、香港美元——也遭遇类似压力。港元挂钩汇率逼近7.85的破裂点，威胁崩溃。

第二大全球货币欧元，遭受更为剧烈的破坏。EUR/USD汇率突破20年支撑位，跌破平价，二十年来首次。18个月内贬值20%，欧元区同时陷入银行脆弱和能源危机。欧洲央行陷入危机模式，克里斯蒂娜·拉加德被迫启动新一轮“反碎片化”量化宽松——实际上用德国债券换意大利债券，以防止货币联盟解体。

新兴市场国家遭受最严重的打击。土耳其、阿根廷和斯里兰卡通胀率超过80%。这些国家生动体现了美元“毁灭球”对小型经济体的巨大破坏。无法获得美元供应，它们纷纷印钞，货币变得一文不值。

资本永不停歇地流向安全

这里有一个关键洞察，常被悲观预测者忽视：美元的主导地位并非主要源于美国的军事力量或地缘政治的强势，而是反映了资本配置的数学规律。

资本流向最被视为“最佳”的资产。在一个全球互联的法币经济中，美元具有其他货币无法匹敌的特性：

• 最大、最具流动性的金融市场
• 法治和产权保护
• 低信用风险的储备货币
• 最深的政府债券市场
• 网络效应（更多参与者推动更广泛的采用）

批评者指出美国170万亿美元的未偿债务和创纪录的财政赤字，忽视了一个基本经济原则：供需关系。是的，美国的赤字支出创造了巨量美元供应，但全球经济的引力却朝相反方向拉扯。

每日约有300万亿美元的国际经济活动在流通。这庞大的全球交易、投资和贸易结算需求，要求美元进行清算、结算和储备。需求端远远超过供应端。当其他货币贬值或崩溃时，相对稀缺性推动美元升值，不受美国预算赤字影响。

悖论中的比特币叙事

反直觉的是，比特币的普及可能会加剧美元的主导地位，而非削弱它。考虑以下反馈机制：

强势美元推动超美元化。 国际投资者和央行积累美元资产。

超美元化带来对比特币和稳定币的需求。 美元资产变得稀缺，普通用户寻求替代。

稳定币的普及需要美元储备。 每一枚流通中的稳定币都需要基础美元抵押。

这种增加的稳定币采用又进一步推动美元的采用。 更多参与者进入生态系统，需用美元结算。

这一机制形成了自我强化的循环。比特币的采用——如果加速走向比特币标准——反而会扩大美元在全球的实际用途。稳定币将成为主要的交换媒介，而美元提供基础储备。美国在这一安排中获益不成比例。

未来可能的发展

50年前建立的石油美元体系正面临真正的压力。金砖国家及其他新兴经济体积极寻求替代的储备货币安排。美元奶昔理论描述的结构性必然性终将展开。

然而，关于美元即将崩溃的预测，常低估了全球资本对美国金融资产的引力。从1850年以来，存在的数百种货币中，大多数最终归于零的本源价值。目前，约有150种法币正处于贬值的竞争性贬值赛跑中。

美元最终可能像所有法币一样出现超通胀，但美元奶昔理论指出，美国将是最后一只站立的法币。在全球主权债务危机面前，每个国家都比美元更迫切需要美元。

美国是否能玩一张最后的货币“野牌”？历史表明，帝国不会走向无关——它们会重组。美国或许会成为第一个（也是唯一一个）通过转向比特币-美元标准，永远保持储备货币地位的国家。美元奶昔理论框架结合比特币潜在整合，为为何美国货币霸权可能比当代预测更具韧性提供了令人信服的解释。