全球市场进入“新秩序”阶段：为何美国失业率成为关键投资信号

高盛首席投资策略师迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）概述了全球市场的变革性情景：由特朗普政府主导的财政扩张正在建立他所称的“新世界秩序=新世界牛市”环境。在此框架下，各类资产类别有望获得显著收益——但这一乐观前景的可持续性关键取决于美国失业率是否能保持在可控范围内。如果失业率上升，整个投资论点可能会崩溃，使劳动力市场数据成为投资者在未来几个月应密切关注的最重要指标之一。

01 全球反弹的架构

哈特内特认为，我们正进入一个关键阶段，全球财政扩张——而非货币收紧——推动市场动态。这代表着资本配置模式的重大转变。历史数据显示，2020年代，美国股票基金吸引了1.6万亿美元的资金流入，而全球基金仅为0.4万亿美元。这一集中趋势正在逆转，投资者正重新平衡国际股票。

在此框架下，中国成为哈特内特最看好的市场。中国结束通缩可能成为触发日本和欧洲牛市的催化剂。地缘政治稳定也支持这一论点——自8月以来，德黑兰市场已上涨65%，而沙特阿拉伯和迪拜保持稳定，表明没有发生重大地区性动荡。考虑到伊朗供应全球5%的石油储备和占全球储量12%的地位，这种稳定尤为重要。

在这一新秩序下，传统的“特朗普繁荣”交易——包括中小盘股、房屋建筑商、零售商和交通运输——预计将受益于降息、减税和关税减免。联邦储备局和特朗普政府预计将在2026年前注入约6000亿美元的量化宽松流动性。

02 黄金和白银：尽管短期极端，牛市仍然完好

商品价格的上涨远未结束，尽管目前处于超买状态。白银价格比其200日移动均线高出104%——为1980年以来的最高水平，表明短期内可能出现整固。然而，哈特内特坚持认为，从长期基本面来看，贵金属的强势仍有支撑。

在过去四年中，黄金表现优于国债和美国股票，受地缘政治紧张、民粹运动、去全球化趋势、财政过剩和货币贬值担忧的推动。值得注意的是，黄金在整个2020年代一直是表现最好的资产类别。

资产配置图景显示出巨大的上行潜力。美国银行的高净值客户目前仅将0.6%的投资组合配置于黄金，远低于历史平均水平。根据历史经验，过去一个世纪内四个主要黄金牛市的平均涨幅约为300%。按照这个轨迹，黄金价格可能突破6000美元，创下历史新高。

03 经济复苏资产——但要密切关注美国失业率

除了贵金属之外，其他“经济复苏”交易也开始受到关注。然而，哈特内特指出，一个关键限制：这次反弹的成功在根本上取决于美国保持低失业率。

这一依赖反映了一个严峻的经济现实。失业率上升将削弱几个关键支柱：

首先，企业裁员和自动化加速导致就业岗位流失。 青年失业率已从4.5%升至8%，这是一个令人担忧的信号，表明广泛的劳动力疲软可能正在出现。加拿大提供了一个警示案例：尽管移民大幅减少，加拿大失业率仍从4.8%升至6.8%，持续了三年。如果这一模式在全球范围内持续，美国的失业率可能很快也会走向上升。

第二，特朗普政策议程的受益依赖于消费者支出。 如果减税被储蓄而非消费，依赖增加消费的周期性行业将受到冲击。更根本的是，除非特朗普政府通过干预能源、保险、医疗和电力价格等措施成功降低生活成本，否则其支持率将受到限制。目前，特朗普的总体支持率为42%，经济政策支持率为41%，通胀政策支持率仅为36%。

历史提供了一个相关的先例：尼克松总统在1971年8月的工资和价格冻结改善了公众对生活成本的感知，使其支持率从49%升至1972年连任时的62%。特朗普也面临类似的挑战。如果在第一季度末之前，政府政策未能明显降低生活成本，中期选举的风险将上升，投资者对“特朗普繁荣”交易的信心也将变得更加脆弱。

04 美国失业率阈值：5%触发市场反转的信号

哈特内特明确指出，牛市论断何时破裂：如果美国失业率升至5%，投资者应大幅减少对周期性交易的敞口。在这一阈值上，多个风险情景可能同时发生：

• 企业裁员削减消费者支出能力
• 由于储蓄意愿增强，减税效果未能显现
• 央行紧急干预成为必要，导致资产价格动荡
• 政治压力对特朗普政府加大

当前劳动力市场的轨迹值得密切关注。青年失业率已达8%，而移民数据也显示劳动力市场整体走软，达到5%的目标比许多人预想的更为紧迫。

05 迫在眉睫的威胁：东亚货币升值

除了失业率之外，哈特内特还警告另一项即将到来的风险：东亚货币的快速升值。日元目前对美元的汇率接近160，接近历史最低水平，日元-人民币汇率也达到自1992年以来的最低点。

如果日元、韩元或新台币突然升值——由日本央行加息、美国量化宽松、地缘政治紧张或套利交易平仓引发——将逆转目前支持全球市场的1.2万亿美元资本流动再循环体系。这一体系每年从亚洲的经常账户盈余流入美国、欧洲和新兴市场资产。一旦逆转，将构成真正的流动性紧缩。

哈特内特识别的预警信号结合了两个指标：日元走强加上MOVE指数（债券波动率）上升。当这两者同时出现时，退出信号变得至关重要。

06 结论：在美国失业率稳定之前，限制乐观情绪

2026年第一季度的市场共识仍然对“特朗普繁荣”交易持极度看好。然而，哈特内特的框架强调一种纪律性的方法：在国际股票、黄金和经济复苏资产中保持仓位，但如果美国失业率突破5%或领先指标显示生活成本压力未明显下降，应减少敞口。

对投资者而言，明确的启示是：不要再等待完美的信号。相反，应在论点仍然成立时，按照哈特内特的框架建立仓位，但同时制定退出策略，围绕两个不可谈判的触发点——失业率和东亚货币变动。一旦任何一个阈值被突破，"新世界秩序"牛市可能面临其最严峻的考验。