永续合约的交易量正在降温，而未平仓合约仍然高企

这是一种吞吐量问题，而非价格问题。

2026年在衍生品市场中传递出微妙但重要的信号。

永续合约的交易量正在下降，而未平仓合约仍然保持在高位。这种组合很少会平静地解决。

在过去一周，永续合约的总交易量急剧收缩至24小时交易额的170.3亿美元，环比下降16.2%，而未平仓合约仍然维持在156亿美元。
来源：DefiLlama。

这很重要，因为永续合约的定价不仅仅依赖于信心。它们是基于流动性容量定价的。交易量是实现杠杆安全循环的基础。未平仓合约则是风险的累积。

当交易量的下降速度快于未平仓合约的减少时，系统的抗冲击能力就会减弱。

从实际角度来看，这意味着越来越多的未平仓头寸由更薄的边际流动性支撑。更少的交易在维持相同的名义敞口方面发挥作用。这不是一种中性状态，而是一种压力状态。

这也是为什么市场在“平静”之后往往会突然变得不平静的原因。

大多数参与者关注价格方向。平稳的价格被解读为市场平衡。但衍生品市场并不会仅仅因为方向而崩溃。它们在持仓密度超过执行能力时崩溃。

历史上，这种情况通常以两种方式解决：

-> 通过清算在波动性激增时被强制减少未平仓合约，或者

-> 交易量迅速回升，重新定价风险溢价和融资成本。

几乎从未发生过缓慢回归平衡的情况。

第二个隐含意义是时间压缩。当吞吐量低且敞口仍然很高时，市场对相对较小的催化剂变得更加敏感。资金反转、波动性冲击或局部清算簇都可能比价格驱动的叙述更快地引发连锁反应。

这也是为什么观察交易量与未平仓合约比率通常比观察现货蜡烛图更具预测性的原因。

市场尚未发出方向信号。
它在发出脆弱性的信号。

这是大多数人在周期边界时最容易忽视的部分。