为什么人工智能选股标准将在2026年前经历剧烈变革

变革的范式已经在进行中

多年来，人工智能行业的衡量标准一直很简单：收入增长。作为一个新兴行业，盈利能力似乎不如占领市场主导地位和建立生态系统领导地位重要。但在ChatGPT问世三年后，以及进入现代AI数据中心时代数年后，投资者情绪已发生根本转变。

研究分析师之间的讨论变得更加怀疑。曾经只要增长就能满足投资者的需求，现在他们要求更具体的东西：投资回报率。而这种转变并非空想——它正开始重塑哪些AI公司会表现优异，哪些会逐渐被边缘化。

两个不同的投资类别需要不同的分析

AI格局分为两种根本不同的商业类型。第一类是基础设施提供商——如Nvidia和Broadcom这样的公司，制造支撑AI系统的计算骨干和网络设备。第二类是利用AI提升运营效率的公司——如亚马逊利用算法进行物流和个性化，或Recursion Pharmaceuticals通过软件加速药物研发。

然而，这两类公司都面临着同样的新兴压力：证明AI支出能转化为切实的盈利，而不仅仅是营收的增长。

投资回报率的考量：为什么数字现在变得重要

摩根大通的最新分析显示出令人清醒的现实：通过他们的永续增长公式，在模型中延续到2030年的AI投资实现10%的回报率，将需要无限期地每年产生大约$650 十亿的收入。这一规模本身就改变了投资者应如何评估机会成本。

更令人震惊的是，MIT的研究显示，目前95%的机构AI投资根本没有产生任何有意义的回报。这一发现促使投资专业人士进行了严肃的重新校准。

高盛的高级分析师Eric Sheridan直言不讳地表达了担忧：“如果投资资金持续增长，却没有相应的ROI清晰度，我们将走向幻灭的低谷。”他还提出了更为阴森的观察：在每一个技术周期中，通常只有每个垂直行业的2-3家公司具有足够的定价能力以产生超额回报。其余的则变成了追逐市场领导者的利润压缩竞争者。

利润率将胜者与伪装者区分开

当盈利存在时，分析利润率变得尤为关键——它揭示了一家公司是否拥有真正的竞争护城河，还是仅仅在跟随他人。

以Palantir Technologies和较小的竞争对手C3.ai为例。Palantir最近实现了63%的收入增长，达到12亿美元，同时净利润也翻了三倍，达到$477 百万——40%的利润率令人印象深刻。C3.ai自2009年运营，尚未实现盈利，亏损随着收入的增长而扩大。这种差异暗示了根本不同的市场定位。

数据中心提供商的区别则更为微妙。Iren和Nebius都实现了盈利，但它们的轨迹却有明显不同。Iren拥有传统的比特币挖矿业务，并追求激进扩张，几乎没有容错空间。虽然Nebius目前盈利尚可，但其在推理机器学习和图像生成方面提供的专业能力，正变得越来越受到行业的需求。长期来看，尽管当前盈利较低，Nebius的利润扩展潜力可能更大。

甚至Nvidia，在其第三季度收入达到$57 十亿、净利润转化为(亿（即319亿美元）时，也面临不可避免的压力。随着Alphabet和Marvell Technology等竞争对手进入AI芯片制造领域，Nvidia的定价能力将受到侵蚀。公司可能会保持收入增长，但投资者必须为利润压缩做好准备，这将从根本上改变估值预期。

警示已在言辞中显现

或许最明显的信号是听取机构评论的变化。关于AI泡沫的讨论、主要分析师日益激烈的盈利担忧，以及有意将资本回报给股东的焦点，都预示着转变正在进行。

没有正式公告会引发这种变化。投资者是在市场条件突然惩罚曾经获得回报的事物时，才意识到这些变化的。对盈利指标日益重视，表明那个时刻即将到来。

领先于人群的布局

等到盈利成为普遍共识再行动，风险将相当大。精明的投资者会意识到，这些信号——无论多么微妙——已经在指向这个方向。在主流采纳之前采取行动，通常能将表现优异者与平庸者区分开来。

人工智能行业的成熟，要求投资策略也要成熟。收入增长的故事仍会吸引资本，但那些展现出纪律性资本配置和利润率可持续性的公司，价值将越来越受到溢价。那些无法实现从增长到盈利的转变的公司，将面临日益增长的怀疑。

这一转变既非瞬时，也不保证所有AI公司都受到同等影响。但对于那些认真想在2026年AI格局中立足的投资者来说，有一个原则始终不变：盈利不是全部，但它正变成故事中越来越重要的子线。