简而言之
- 根据 CEX.io Research 汇总的数据，约 47% 的比特币正处于亏损状态。
- 该水平包含超过 30% 的由长期持有者持有的比特币，为自 2023 年以来的最高水平。
- 比特币在日内大致持平，但较其历史最高点已下跌超过 47%。
据 CEX.io Research 的一份新报告称，约 940 万枚比特币的持有者（约占当前流通总量的 47%）正面临未实现或“纸面”亏损。
其中包括长期持有者持有的比特币超过 30%，价值 3040 亿美元的最大加密资产当前“处于水下”，根据该报告，这是自 2023 年以来的最高占比。
报告写道：“长期持有者正在以过去三年里最深的亏损进行抛售，而这种逆转的速度表明信心出现了明显恶化。”
“更广泛的背景让人更加担忧，”分析师补充道。“近几周比特币的价格一直在小幅走高，但与之同时，处于盈利状态的长期持有者占比却在悄然缩小。”
比特币过去 24 小时基本持平，近期交投在约 $66,567 左右，但随着伊朗冲突升级的可能性增加，比特币在最近一周的交易中已下跌约 6%。
CEX.io 表示，条件的变化让比特币处于摇摆不定的状态。该公司的比特币影响指数（Bitcoin Impact Index）衡量比特币持有者及其与“出售”相关的压力水平，该指数已闪现为“高影响”。换句话说，整个比特币持有者群体以及机构资本都存在显著压力。
报告称：“价格走势与链上信念之间的这种背离，从历史上看一直是警示信号。” “例如，2018 年中期和 2022 年中期出现了类似的走势，然后股价下跌超过 25%。”
如果再下跌 25%，比特币将首次跌破 $50,000（自 2024 年 2 月以来首次）。截至本文撰写时，比特币目前较 10 月创下的历史最高点 $126,080 已下跌约 47%。
CEX.io 的研究认为，这种新的局面类似于 1 月下旬的时期——此前比特币价格从 9.5 万美元至 10 万美元的区间急剧下跌，到 2 月初跌至 6 万美元上下。
“这一次的不同在于，持有者还没有急于将比特币推向交易所出售。这使得 2 月最糟糕的时刻并未变得更糟，现在同样如此，”其表示，并补充说，如果继续持有，价格可能会趋于稳定，而不是进一步下跌。
这种谨慎的分析类似于近期由 VanEck 分享的观点：其指出，比特币下行保护的“需求异常强劲”。今年早些时候，CryptoQuant 表示，BTC 的真实熊市底部价格将更接近 $55,000；而 Standard Chartered 则称，其将先触及 $50,000，随后反弹至接近 $100,000。
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富将大规模比特币持有者并非视为纯粹的投机者，而是“收租的房东”：他们在维持长期持仓的同时执行对冲操作以捕获资金费率，从而持续降低持有成本。随着时间推移，只要仓位保持完整，成本会接近零，甚至转为负值。“很多人误以为大户只是在做空。实际上，他们是在收租，”富表示。他还将其与 CME 比特币期货的基差进行类比，称之为市场对持有成本和租赁费用的定价——与历史上现货仓单凭证、融资与交割机制背后的逻辑相呼应。
从对冲基金经理的视角提出的富的分析，将比特币的演变从一种纯粹由情绪驱动的投机资产，转变为一种成熟的资产类别，具备结构性的正回报——类似黄金或工业品。在这一模式下，大户和平台成为长期的受益者，而零售交易者持续的杠杆活动本质上就相当于在向他人缴纳租金。
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