来自链上分析平台 CryptoQuant 的最新研究证实，在本轮牛市中，“年代久远的加密货币”仍在持续抛售。自 2024 年以来，涉及两年或两年以上未花费的 BTC 的未花费交易输出（UTXO）激增。“值得注意的是，2024 年和 2025 年比特币钻石手提供的年度再生供应量创造了比特币历史新高，”撰稿人 Kripto Mevsimi 在一张解释性图表旁评论道。

数据显示，2024 年和 2025 年的分布将与 2017 年上一轮牛市结束时的分布相媲美，当时 BTC/USD 突破了 20,000 美元。然而，关键差异在于抛售的性质和市场环境。2017 年的抛售发生在价格疯狂上涨、散户 FOMO 达到顶峰的背景下，长期持有者选择在市场狂热时获利了结。2021 年的模式类似，比特币从 10,000 美元飙升至 69,000 美元的过程中，老币大量流入市场。

“这不仅仅是 2017 年或 2021 年的重演，”Kripto Mevsimi 强调。“虽然之前的周期中，供应量回升伴随着强劲的价格势头和投机性资金流入，但当前的复苏是在整体市场波动较小的情况下发生的，而且涉及的币种也明显较老。”

这种差异极为关键。在前两轮牛市中，比特币钻石手的抛售往往标志着周期顶部的到来，因为它与狂热的市场情绪和暴涨的价格同步发生。但本轮抛售却是在相对平稳的市场环境中展开，没有伴随 2017 年或 2021 年那种疯狂的投机氛围。这暗示长期持有者的抛售动机已经改变，不再是“卖在最高点”的策略，而是更理性的资产配置调整。

2024-2025 与历史周期的关键差异

价格波动性：当前波动较小，未见 2017/2021 年的疯狂飙升

投机情绪：缺乏散户 FOMO 和媒体狂热报道

币种年龄：涉及更老的币，可能是 2011-2013 年的早期持有者

抛售节奏：从 40,000 美元就开始，而非等到周期顶点

从 40,000 美元就开始的战略性出货

（来源：CryptoQuant）

CryptoQuant 认为，比特币钻石手现在正在“重新评估”其市场敞口，而且自从价格突破 40,000 美元大关以来，这种情况就一直持续下去。这个发现极具启示性。40,000 美元并非某个技术面的关键阻力位，也不是历史高点，但长期持有者选择在这个价格开始系统性出货。

这种行为可能反映了几个因素。首先，许多 2020-2021 年买入的长期持有者，在 40,000 美元时已经实现了可观的获利。对于在 10,000 至 20,000 美元买入的持有者，40,000 美元代表着 2 倍至 4 倍的收益，这个回报水平足以触发获利了结。其次，经历了 2022 年的熊市和 2023 年的缓慢复苏后，这些持有者可能变得更加谨慎，不再相信会出现像 2021 年那样冲到 69,000 美元的疯狂行情。

更早期的比特币钻石手（2011-2015 年买入）则有不同的考量。对于在 100 至 1,000 美元买入的持有者，即使在 40,000 美元出货，也已经实现了数十倍甚至上百倍的回报。经过 10 年以上的持有，这些早期信仰者可能开始考虑财富变现和资产多元化。毕竟，无论多么坚定的信仰者，在实现了改变人生的财富后，都可能选择部分套现以降低风险。

Kripto Mevsimi 在谈到这一趋势的最新阶段时表示：“2026 年初的数据尚未显示这一趋势完全逆转，但与 2024-2025 年的峰值相比，复苏的长期供应已经有所缓和。”“随着时间的推移，这究竟代表暂时的疲软还是新一轮积累阶段的开始，将会变得更加明朗。”

持有者结构转型比价格周期更重要

正如 Cointelegraph 报导的那样，长期持有者将长期闲置的加密货币推向市场，已成为近几个月来的主要话题。从 2025 年第四季开始，比特币相对于其他主要资产类别的表现不佳，这反过来又引发了人们对来年价格周期可能与以往不同的疑问。

值得注意的是，2026 年预计是熊市之年，各种预测都认为价格将回落到远低于目前 90,000 美元的水平。四年价格周期是否仍然有效，也是市场参与者争论的话题。传统上，比特币遵循四年减半周期：减半后进入牛市，达到顶峰后进入熊市，然后在下一次减半前筑底。2024 年 4 月发生了第四次减半，按照历史规律，2025 年应该是牛市高峰年。

然而，当前的市场表现挑战了这个规律。比特币虽然在 2024 年创下新高，但并未出现 2017 年或 2021 年那种抛物线式的疯狂上涨。价格在 90,000 至 100,000 美元区间反复震荡，缺乏明确的突破动能。这种走势模式与传统四年周期的预期不符，引发了对周期理论有效性的质疑。

CryptoQuant 总结道：“比特币不仅正在经历价格周期，而且持有者及其持有原因也可能正在发生转变——而比特币钻石手的供应行为是这种转变最清晰的链上信号之一。”这个判断极为深刻。它暗示比特币市场正在经历结构性变化，从早期的投机驱动转向更成熟的机构配置驱动。

比特币持有者结构转型的迹象

出货策略改变：从“等待周期顶点”转为“阶段性获利了结”

风险偏好降低：经历熊市后变得更谨慎，不再押注极端行情

机构化趋势：ETF 和退休金产品改变了市场参与者结构

四年周期弱化：传统减半周期的预测能力可能正在衰减

这种转型对比特币今日为何上涨的分析提出了新挑战。传统上，分析师会基于四年周期预测价格高点和低点。但如果周期规律正在失效，市场参与者结构正在根本性改变，那么旧的分析框架可能需要重新审视。未来的比特币价格可能更多由机构配置需求、监管环境和宏观经济状况决定，而非减半周期的机械性规律。

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