惠誉评级重磅警告！比特币证券列为「高市值风险」标的，微策略陷危机

惠譽評級周一將比特幣支持證券列為「投機級」高風險。比特幣價格波動可能迅速侵蝕抵押品，觸發追加保證金和強制平倉。微策略持有近 688,000 個 BTC 並透過可轉換債券擴大持倉，信用與比特幣價格深度綁定。惠譽提及 2022 年 BlockFi、Celsius 倒閉潮作警示，但認為現貨 ETF 可能抑制波動。

惠譽為何將比特幣證券打入投機級？

（來源：惠譽評級）

信用評等公司惠譽評級指出，比特幣支持的證券存在高度風險，這項警告可能會使加密貨幣相關信貸產品在機構投資者中的擴張變得更加複雜。作為美國三大信用評等公司之一，惠譽的評估在銀行、資產管理公司和其他機構評估新興金融工具方面發揮著重要作用。

惠譽周一發布的評估報告指出，比特幣支持的證券，即通常透過匯集比特幣或發行與比特幣相關的資產、並以該資產作為抵押品發行債務的金融工具，都存在「更高的風險」，這些風險「與投機級信用狀況相符」。該機構表示，這些特徵可能使這些產品處於投機級範疇，這一級別與較弱的信用品質和更高的損失可能性有關。

投機級（Speculative Grade）在信用評級體系中是 BB+ 及以下的級別，俗稱「垃圾債券」（Junk Bonds）。這個評級意味著違約風險顯著高於投資級債券，投資者需要更高的收益率來補償風險。對於比特幣支持的證券而言，被列入投機級將大幅限制其潛在買家範圍，因為許多機構投資者的投資政策禁止購買投機級資產。

惠譽指出比特幣「固有」的價格波動性以及這些結構中隱含的交易對手風險。該機構還提到了 2022 至 2023 年經濟低迷期間加密貨幣借貸機構的倒閉潮，很可能是指 BlockFi 和 Celsius，以此作為警示案例，說明在市場壓力時期抵押品支持的模式會多麼迅速地崩潰。

惠譽評級將比特幣證券列投機級的三大理由

價格波動風險：比特幣日波動可達 10% 以上，抵押品價值迅速侵蝕

抵押率崩潰：價格暴跌觸發追加保證金和強制平倉，損失迅速擴大

歷史警示：BlockFi、Celsius 倒閉證明極端市場下模式不可持續

惠譽表示：「比特幣的價格波動是一個主要的風險考慮因素」，並警告稱，違反承保水平可能會迅速侵蝕抵押品價值並導致損失變成現實。抵押率是指比特幣抵押品與以此為抵押發行的債務金額之比。價格暴跌可能導致該比率低於規定門檻，從而觸發追加保證金通知和強制平倉。

微策略 688,000 枚 BTC 的信用定時炸彈

對於持有大量數位資產的上市公司而言，比特幣在信用評等中的重要性日益凸顯，尤其是那些發行可轉換票據或擔保債務的公司。一個突出的例子是 Michael Saylor 領導的微策略，該公司已經累積了近 688,000 個比特幣。

該公司透過多次融資，包括發行可轉換債券、擔保債務和股權，來擴大其比特幣投資規模，從而為該策略提供資金支持。因此，微策略的資產負債表和信用狀況目前與比特幣市場價格的波動密切相關。這種高度集中的資產配置使微策略成為惠譽評級警告的典型案例。

當比特幣價格下跌時，微策略的資產價值同步縮水，但其債務規模保持不變。若比特幣跌幅過大，微策略可能面臨債務違約風險或被迫以低價拋售比特幣償還債務。這種結構性風險正是惠譽所擔憂的「抵押品迅速侵蝕」場景。更關鍵的是，微策略的可轉換債券持有者在比特幣價格下跌時可能選擇不轉換為股票而是要求現金償還，這將進一步加劇公司的流動性壓力。

惠譽的警告對微策略股價和債券價格都可能產生負面影響。機構投資者在進行信用分析時高度依賴三大評級機構的意見，若惠譽正式將微策略債券評級下調至投機級，可能引發拋售潮。此外，部分基金的投資章程明確禁止持有投機級債券，這意味著評級下調可能強制這些基金賣出微策略債券。

然而，需要注意的是，惠譽的警告似乎更著重於償付直接取決於基礎抵押品價值的信貸和證券化工具。該評估並未提及現貨比特幣交易所交易基金（ETF），這類基金的結構類似股票型投資工具，而非信貸產品。事實上，惠譽指出，ETF 的採用可能有助於「持有者基礎更加多元化」，這一發展可能會「潛在地抑制」比特幣在市場承壓時期的價格波動。

2022 倒閉潮會重演嗎？惠譽的歷史警示

惠譽特別提到了 2022 至 2023 年經濟低迷期間加密貨幣借貸機構的倒閉潮，這是比特幣抵押證券風險的最佳反面教材。BlockFi 和 Celsius 都是建立在類似模式上的公司：吸收用戶的加密資產存款，然後將這些資產作為抵押品發放貸款或進行投資。在 2021 年牛市中，這種模式運作良好，兩家公司都獲得了數十億美元的估值。

但當 2022 年熊市到來時，比特幣價格從 69,000 美元暴跌至 16,000 美元，跌幅超過 75%。這種劇烈下跌迅速侵蝕了抵押品價值，使得許多貸款的抵押率跌破安全線。BlockFi 和 Celsius 被迫追加保證金或強制平倉，但在流動性枯竭的市場環境中，這些操作只會進一步壓低價格，形成死亡螺旋。最終，兩家公司都因無法滿足債權人的提款要求而宣布破產。

這項最新評估是在惠譽上個月發出警告之後進行的。當時，惠譽提醒美國銀行，大量持有數位資產會帶來更高的風險。惠譽指出，積極參與加密貨幣相關活動的銀行可能面臨聲譽、流動性和合規性方面的風險。這種連續性的警告顯示，惠譽對比特幣在傳統金融體系中的滲透持謹慎甚至警惕的態度。

惠譽的警告可能成為自我實現的預言。當權威評級機構公開表示某類資產存在高風險時，機構投資者可能選擇迴避這些資產，導致需求下降、流動性惡化，最終真的引發風險事件。這種市場心理效應在信用市場中極為常見。