Concentrarse en

① Coinbase se ha creado un nicho único en el intrincado mundo de las criptomonedas. "Si puede dominar la infraestructura criptográfica de EE. UU." y "si la criptoeconomía se convertirá en una parte importante de la economía real" determinará hasta dónde puede llegar Coinbase.

② Como uno de los mayores tenedores de empresas de Bitcoin que cotizan en bolsa en el mundo, el negocio principal de SaaS de MicroStrategy limita los riesgos a la baja, y el uso de fondos de bajo costo para continuar comprando Bitcoin a largo plazo le otorga un considerable margen de ventaja.

③ Como empresa líder en minería de Bitcoin, el negocio de Marathon es esencialmente el arbitraje energético. Las capacidades operativas diferenciadas, las actualizaciones de hardware y las estrategias de utilización de energía se convertirán en la competitividad central de las empresas mineras para superar los rendimientos de Bitcoin y cruzar con éxito el ciclo.

Todos los ciclos de innovación comienzan con la especulación. La especulación a menudo se adelanta a la realidad y los fundamentos tardan tiempo en ponerse al día.

Éste fue el caso de Internet durante las últimas décadas. Aunque sufrió el estallido de la burbuja a finales de los años 1990, hoy ha generado algunas de las empresas más grandes y rentables del mundo.

El mercado de las criptomonedas puede enfrentar desafíos similares. Sería una mentira obvia sugerir que la rápida expansión del mercado durante la última década ha sido impulsada por fundamentos puros y no por especulación. La pregunta ahora es: si este mercado emerge gradualmente de la última etapa de la burbuja, ¿cuál es el valor real que queda? ¿Cuáles son las empresas representativas de esta industria?

A partir del momento actual, el equipo de investigación de inversiones de RockFlow le presentará cuáles de las actuales sociedades anónimas estadounidenses se espera que sobrevivan como participantes a largo plazo en el mercado de cifrado y se conviertan en verdaderos gigantes.

1. COIN: un actor importante que lidera la construcción de infraestructura y atrae inversores institucionales

Coinbase se ha creado un nicho único en el intrincado mundo de las criptomonedas. Su historia se remonta a 2012, comenzando con una de las primeras plataformas centradas en Bitcoin que fue incubada por Y Combinator. Más de una década después, Coinbase se ha convertido en el principal intercambio de compra y venta de criptoactivos y ha estado buscando el cumplimiento.

En los últimos dos años, Coinbase ha trabajado arduamente para diversificar su negocio más allá de los intercambios y expandirse a todo el campo de la tecnología blockchain, desde la infraestructura de billetera hasta los servicios de participación y las soluciones de escalamiento en cadena. La base acumulativa L2 anterior es un ejemplo típico.

Al mismo tiempo, sus fuentes de ingresos también están significativamente diversificadas: los ingresos por transacciones de los usuarios individuales siguen disminuyendo (la razón fundamental es la fuerte caída de los precios de BTC y ETH en los últimos trimestres), mientras que otros tipos de ingresos están aumentando. Especialmente los ingresos por intereses, que aumentaron rápidamente a 201,4 millones de dólares en el segundo trimestre de 2023 desde 32,5 millones de dólares el año anterior. El siguiente cuadro muestra los datos financieros importantes de Coinbase durante los últimos cinco trimestres:

En esta volátil industria emergente, Coinbase está construyendo una reputación confiable que es producto de un compromiso inquebrantable, operaciones transparentes y un enfoque centrado en el usuario. Esta confianza no sólo se refleja en su plataforma comercial, sino también en sus productos diversificados: desde productos financieros multifuncionales como ahorros y recompensas hasta tarjetas de débito de Coinbase, hasta su entrada en Web3, el panorama estratégico ecológico de Coinbase se está desarrollando lentamente.

Hablando objetivamente, la geometría de valoración futura de Coinbase se basa principalmente en las respuestas a cuatro proposiciones:

Primero, ¿puede Coinbase dominar la construcción de infraestructura del mercado criptográfico en los Estados Unidos?

En segundo lugar, ¿Coinbase es algo más que un simple intercambio?

En tercer lugar, ¿se convertirá la “criptoeconomía” en una parte importante de la economía real?

En cuarto lugar, ¿seguirán subiendo los precios de Bitcoin y Ethereum?

Estas cuatro proposiciones implican casi toda la narrativa de Coinbase.

¿Puede Coinbase dominar la infraestructura del mercado criptográfico de EE. UU.? A juzgar por la situación actual, Binance y otros siguen siendo fuertes oponentes en términos de volumen y escala de transacciones. Pero una diferencia clave en el espacio criptográfico es la confianza: los usuarios deben tener confianza en la seguridad de sus activos y el cumplimiento del intercambio. Es demasiado difícil para Binance y otros hacer negocios en los Estados Unidos, y han enredado “quejas” con la SEC y otros; mientras que Coinbase está sujeto a una estricta supervisión por parte de la CFTC, la SEC y las agencias reguladoras financieras británicas y europeas. Comparando las dos comparaciones, Coinbase debería ser el lugar preferido para personas e instituciones que buscan invertir de forma segura en Bitcoin.

En segundo lugar, Coinbase es más que un simple intercambio. En el sistema financiero tradicional estadounidense, las instituciones suelen desempeñar papeles diferentes en cada eslabón. Por ejemplo, Robinhood, TD Ameritrade y Schwab tienen negocios de corretaje minorista, State Street y BNY Mellon tienen negocios de custodia de activos, PayPal, Visa y Mastercard tienen negocios de pagos, y NYSE y Nasdaq tienen negocios de negociación de acciones.

Obviamente, este no es el caso del actual sistema criptofinanciero. Coinbase ya cuenta con operaciones de corretaje minorista, soluciones de custodia, operaciones de intercambio y es un actor líder en pagos criptográficos. No es exagerado decir que es "NYSE de criptomonedas + Robinhood + State Street + PayPal".

En tercer lugar, ¿se convertirá la “criptoeconomía” en una parte importante de la economía real? El mercado está dividido sobre este punto. Todos los mercados maduros de la economía real que han resistido la prueba del tiempo (pensemos en los productos agrícolas, el petróleo y el gas) prosperan porque toda la industria gana dinero vendiendo productos básicos a los consumidores. El mercado del petróleo no es sólo gente que especula con los precios del petróleo: es un verdadero negocio para los productores de la industria energética; En el mercado del maíz no sólo hay gente especulando con los precios del maíz: los agricultores y las grandes instituciones también comercian y cubren riesgos para ofrecer a los consumidores alimentos con precios estables. ¿Y qué pasa con el mercado de las criptomonedas? ¿Cuántos participantes comerciales reales hay?

Actualmente, pocas personas utilizan Bitcoin como método de pago, y es casi imposible que las principales criptomonedas actuales se utilicen como método de pago diario. Un uso y una circulación más amplios también requerirán la aprobación final del ETF al contado de Bitcoin en los Estados Unidos, momento en el que se ampliará el “uso comercial” efectivo del mercado de criptomonedas, como permitir que individuos e instituciones posean Bitcoin. Se espera que la criptoeconomía siga existiendo como una forma de especulación y una clase de activo emergente, pero la viabilidad comercial sigue siendo difícil.

En cuarto lugar, ¿seguirán subiendo los precios de Bitcoin y Ethereum? Coinbase, que cobra tarifas basadas en el valor de los activos que los clientes negocian o mantienen en su plataforma, también tiene una cantidad significativa de Bitcoin en su propio balance. Por lo tanto, el aumento de los precios de las criptomonedas tiene un impulso directo a su capitalización de mercado. A juzgar por acontecimientos pasados, la inflación siempre ha existido, el estímulo fiscal y monetario nunca se ha detenido, y las dos últimas opciones principales para los activos de refugio seguro: el oro y Bitcoin se están convirtiendo en un mayor consenso.

La industria de la criptografía es un desafío, pero eso también significa que los actores restantes pueden beneficiarse aún más. Coinbase es uno de los pocos intercambios que realmente puede atraer inversores institucionales al espacio y se espera que supere a las criptomonedas a largo plazo.

2. MSTR: una mejor opción que BTC

La SEC de EE. UU. ha retrasado durante mucho tiempo la toma de decisiones formales sobre múltiples propuestas de ETF al contado de Bitcoin, lo que es una noticia decepcionante para la gran mayoría de los inversores. Sin embargo, para los inversores familiarizados con MicroStrategy y Bitcoin, esto sólo aumentará el atractivo de MSTR, porque MSTR es actualmente la forma más conveniente de obtener Bitcoin a través de una cuenta de acciones de EE. UU.

MSTR es uno de los mayores tenedores de Bitcoin que cotizan en bolsa en el mundo, gracias a su estrategia de agosto de 2020 de utilizar el exceso de efectivo, así como la financiación de deuda y capital para comprar Bitcoin a largo plazo y de forma continua.

Según su informe financiero del segundo trimestre de 2023, al 31 de julio, MSTR tenía 152.800 Bitcoins a un costo total de 4.530 millones de dólares, o 29.672 dólares por Bitcoin. De ellos, 15.731 se prometieron como garantía para los pagarés garantizados de 2028 de la compañía, y los 137.069 restantes (alrededor del 90% de las tenencias totales) no estaban pignorados.

Desde el lanzamiento de la estrategia de comprar y mantener hace tres años, las acciones de MSTR han mostrado una fuerte correlación con el precio de Bitcoin. Como se muestra abajo:

Para los inversores que buscan beneficiarse del aumento de los precios de BTC, MSTR no es la única opción. Los precios de las acciones de las empresas mineras de Bitcoin, como Marathon Digital y Riot Platforms, así como de las bolsas de cifrado como Coinbase, también han fluctuado junto con el precio de Bitcoin. Sin embargo, a diferencia de estas acciones, MSTR tiene un negocio principal subyacente, lo que constituye una fuerte ventaja competitiva.

La estabilidad del negocio principal limita los riesgos a la baja

MSTR también es una empresa SaaS y ofrece software y servicios de análisis empresarial durante décadas. Tiene una sólida base de clientes que incluye empresas como Hilton Hotels y Sony, y sus ingresos anuales son bastante predecibles: 499 millones de dólares en 2022, 511 millones de dólares en 2021, 481 millones de dólares en 2020 y 486 millones de dólares en 2019. Los analistas esperan ingresos de 501 millones de dólares para 2023.

MSTR está migrando a sus clientes de software de análisis empresarial a la nube, lo que pasará de generar ingresos a través de licencias de productos a generar ingresos a través de suscripciones. Hasta ahora, el modelo de suscripción ha demostrado ser exitoso, con altas tasas de renovación. La tasa de renovación de clientes en el trimestre del segundo trimestre de 2023 fue del 93% y se mantuvo por encima del 90% por sexto trimestre consecutivo.

Para cumplir con las tendencias tecnológicas, la plataforma central de análisis empresarial de MSTR también está explorando la integración con la IA. MSTR está ampliando su asociación con Microsoft para integrar sus capacidades de análisis con los servicios Azure OpenAI y Microsoft 365. MSTR también busca una mayor innovación a través de MicroStrategy Lightning, cuyo objetivo es aprovechar la red Bitcoin para permitir nuevos casos de uso de comercio electrónico y abordar los desafíos de ciberseguridad.

Si bien es poco probable que estas medidas conduzcan a un crecimiento explosivo de los ingresos, son una señal sólida de la salud del negocio principal de MSTR, lo que significa que puede continuar proporcionando suficiente efectivo para cubrir los costos operativos. Esto limita el riesgo de caída del precio de sus acciones.

Desde una perspectiva de valoración, el precio actual de las acciones de MSTR es razonable en comparación con el de otras empresas de software; la diferencia es que MSTR no es una empresa de software común y corriente y también posee más de 137.000 Bitcoins no garantizados. Esto hace que sea más probable que el precio de sus acciones supere a muchos gigantes tecnológicos y pares de SaaS.

Ventajas clave del acceso a capital de bajo costo

Para los inversores optimistas con respecto a BTC, otra razón importante para elegir MSTR es su capacidad para recaudar fondos en condiciones atractivas. Se informa que la deuda pendiente de pago y los pagarés convertibles de la empresa ascienden a 2,2 dólares estadounidenses. mil millones, con una tasa de interés promedio ponderada de aproximadamente 1,6%. Esto representa una reducción en el gasto por intereses anualizado de más de $15 millones en comparación con la tasa de interés promedio del 2,1% a finales de 2022.

Poder aprovechar la deuda a bajo interés para continuar comprando BTC es una decisión inteligente, ya que el mercado de criptomonedas mejora en los próximos trimestres (los eventos catalíticos incluyen la aprobación por parte de la SEC de EE. UU. de un ETF al contado de Bitcoin, la reducción a la mitad de Bitcoin en el segundo trimestre de 2024 y la posibilidad de de tasas de interés más bajas durante un período de caída de la inflación (sexo, etc.), la apreciación del capital de Bitcoin superará los costos de la deuda y los intereses.

La recaudación de fondos mediante la emisión de nuevas acciones es otro método de financiación de MSTR. Desde el tercer trimestre de 2021, MSTR ha recaudado un total de 1.700 millones de dólares a través del programa ATM, y el precio medio de las acciones adicionales es de aproximadamente 424 dólares por acción. El objetivo principal de la recaudación de fondos es, naturalmente, también comprar más Bitcoins.

El programa de cajeros automáticos de MSTR es único porque su incremento en las acciones en circulación es muy bajo en comparación con otros actores en el espacio de Bitcoin, como MARA y RIOT, que regularmente emiten nuevas acciones para recaudar fondos.

El total de acciones en circulación de MSTR aumentó de 11,3 millones de acciones en 2021 a 14,1 millones de acciones en el trimestre más reciente. En comparación, las acciones en circulación de MARA aumentaron de 102,7 millones de acciones en 2021 a 174,2 millones de acciones en el trimestre más reciente, mientras que las acciones de RIOT aumentaron de 117,3 millones de acciones en 2021 a 185,3 millones de acciones en el trimestre más reciente.

El lento crecimiento del número de acciones significa que MSTR tiene más margen para emitir más acciones nuevas para obtener financiación en el futuro. Además, MSTR vendió un total de 403.362 acciones el 24 de septiembre, con unos ingresos netos de 147,3 millones de dólares, utilizados para comprar Bitcoin.

factores de riesgo

Es necesario señalar que existen dos riesgos potenciales del MSTR. En primer lugar, cualquier disposición futura de algunos o todos sus Bitcoins por cualquier motivo podría provocar una reacción excesivamente negativa por parte de los inversores. Por lo tanto, la empresa debe seguir endeudándose y emitiendo acciones adicionales para mantener su estrategia de Bitcoin. Pero también es difícil garantizar que podrá recaudar capital en condiciones atractivas a largo plazo, especialmente si los precios de Bitcoin continúan cotizando lateralmente (o peor aún, caen significativamente). Ya sabes, durante el último mercado bajista de criptomonedas en 2022, muchas empresas de criptomonedas quebraron debido a un apalancamiento excesivo.

El segundo riesgo potencial reside en la valoración de las empresas. Aunque los inversores pueden utilizar la relación precio-beneficio para comprender su valor como empresa de software, según los requisitos contables GAAP, las tenencias de Bitcoin de MSTR deben reconocer los deterioros trimestralmente cuando cambia el valor razonable, por lo que los deterioros pueden ocurrir con frecuencia en los informes financieros de la empresa. Vale la pena el costo. Como los precios de Bitcoin fluctúan demasiado en el corto plazo (por ejemplo, los cargos por deterioro en el segundo trimestre de 2023 fueron de 24 millones de dólares, en comparación con los 918 millones de dólares del segundo trimestre de 2022), la ya difícil valoración de la empresa se ha vuelto más complicada.

3. MARA: ¿Es la minería un buen negocio?

Marathon es una empresa minera de Bitcoin que ofrece a los inversores una solución de inversión indirecta en Bitcoin. Existe una fuerte correlación positiva entre los precios de las acciones de las empresas mineras y los precios de Bitcoin, y las empresas mineras en general son efectivamente apuestas apalancadas en criptomonedas.

A juzgar por los datos históricos, cuando el precio de Bitcoin sube, los precios de las acciones de las empresas mineras subirán más porque los inversores están muy entusiasmados y creen que hay un efecto multiplicador; y cuando el precio de Bitcoin caiga, los mineros se verán más afectados. .

La esencia del negocio minero es el arbitraje. En lugar de decir que las empresas mineras necesitan estudiar los detalles técnicos de Bitcoin, es mejor decir que necesitan aprender experiencia en “granjas mineras” y operar negocios de arbitraje energético de la manera más eficiente posible. Las principales empresas mineras suelen estar entusiasmadas con nuevos métodos de refrigeración, nuevos métodos arquitectónicos, nuevos transformadores o nuevas estrategias de arbitraje energético.

El arbitraje es clave y es uno de los factores diferenciadores que diferencia a las empresas mineras de sus competidores. Las mejores empresas mineras deben tener los mejores equipos y los costos de producción más bajos. Más importante aún, necesitaban a alguien que entendiera el arbitraje energético, un gran director financiero.

A veces paran las máquinas porque se pueden obtener mayores beneficios mediante programas de recuperación de energía. La importancia de un director financiero experimentado es que puede guiar a las empresas mineras a través de los mercados bajistas cíclicos de Bitcoin y los "inviernos criptográficos".

El informe financiero del segundo trimestre de 2023 de Marathon publicado el 8 de agosto reveló su estado de desarrollo comercial: los ingresos del trimestre aumentaron un 228,5 % interanual, con una pérdida neta de 21,3 millones de dólares (un aumento de casi el 200 % con respecto a los 7,2 millones de dólares del primer trimestre). Esto significa que los costos de producción de Bitcoin son altos, los precios de mercado no son los ideales y otros gastos operativos, como los costos de energía, son demasiado elevados.

Aunque no cumplieron con las expectativas, los resultados de MARA aún mostraron un crecimiento significativo en comparación con el año anterior. La producción de Bitcoin aumentó un 314% interanual, con un promedio de 32 por día, pero el precio promedio de Bitcoin cayó un 14%, afectando los ingresos.

La razón del aumento de la producción es que la potencia informática operativa de MARA aumentó un 54% en el segundo trimestre en comparación con el primer trimestre, alcanzando 17,7 EH/s, un récord. Después del segundo trimestre, la potencia informática operativa siguió aumentando, alcanzando aproximadamente 19 EH/s en julio.

El camino hacia la rentabilidad para las empresas mineras es más difícil que el de las empresas de bolsa y gestión de activos. Además de los obstáculos regulatorios habituales en el espacio criptográfico, dado que Bitcoin es una importante fuente de ingresos, las fluctuaciones en su precio a menudo afectan gravemente las ganancias y el flujo de caja de las empresas mineras.

Además, se espera que la próxima reducción a la mitad de Bitcoin se produzca en abril de 2024. A medida que la recompensa del bloque de Bitcoin se reduce a la mitad, los ingresos de las empresas mineras pueden disminuir. La reducción a la mitad de Bitcoin también aumentará la dificultad de la minería, lo que obligará a las empresas mineras a comprar hardware más potente. Un hardware más potente, a su vez, generará mayores costos de energía, lo que a su vez genera más gastos operativos. Estos son problemas difíciles de evitar para las empresas mineras.

Por lo tanto, la minería es una inversión en criptomonedas más riesgosa que las empresas de intercambio y gestión de activos.

4. Escribe al final

La propia industria de la criptografía ha pasado por múltiples ciclos de exageración, cada uno de ellos impulsado por la especulación sobre lo que desencadena la innovación. Estos ciclos atraen más atención, usuarios y capital al ecosistema criptográfico, y amplían las posibilidades de la tecnología criptográfica en función del progreso realizado por las generaciones anteriores.

Es posible que la industria haya llegado al punto en el que hay suficientes piezas del rompecabezas (que se pueden volver a unir de diferentes maneras para satisfacer una gama más amplia de necesidades y casos de uso del mundo real) para llevar la industria a nuevos horizontes.

En este proceso, incluso si no está en la industria del cifrado, también puede apoyar a las empresas sobre las que es optimista mediante inversiones. Las siguientes son las principales empresas de cifrado y ETF de estrategias de cifrado seleccionados por el equipo de investigación de inversiones de RockFlow:

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