區塊鏈

本文深入分析了 2025 年 10 月至 11 月加密貨幣拋售潮後，Bitcoin 與 Ethereum 現貨 ETF 資金外流對發行人收入的實際影響。以 BlackRock、Fidelity 及 Grayscale 等機構為例，系統性解析資產管理規模大幅縮減，以及 ETF 年化管理費收入下跌 25% 至 38% 的原因，並探討不同發行人在規模效益、費率結構和歷史因素等面向的差異。透過資金流向、費率區間及產品架構的全方位分析，本文揭示加密 ETF 業務在市場逆境下所顯現的週期性弱點。並展望發行人未來產品創新的可能方向。

Solana 官方整理生態系 12 項隱私專案，涵蓋加密運算、隱私基礎建設、錢包與支付、交易、預測市場及智慧防護等面向，展現 Solana 在 DeFi、AI、支付及鏈上應用領域的多層次隱私技術堆疊。Solana 各領域的隱私技術包括：Arcium 的 MPC/ZK 隱私運算網路、MagicBlock 的 TEE 擴充解決方案，以及 Umbra、encrypt.trade 等針對用戶的隱私金融工具。本文將介紹 Solana 隱私賽道的最新概況及技術亮點。

匯旺的猝然崩解，標誌著草莽式網路出海模式的終結。從「柬埔寨支付寶」的快速擴張，到成為人口販運鏈與跨境洗錢網路的關鍵樞紐，再到 USDH 穩定幣爆雷以及政商庇護結構徹底失效，本文將以時間軸方式全面梳理匯旺的技術運作機制、地下產業滲透、權力共生及其最終覆滅，完整展現一個時代的終局。

Solana 官方整理生態系中 12 項隱私專案，涵蓋加密運算、隱私基礎建設、錢包與支付、交易、預測市場及智能防護等面向，展現 Solana 正迅速形成面向 DeFi、AI、支付及鏈上應用的多層次隱私技術架構。從 Arcium 的 MPC/ZK 隱私計算網路，到 MagicBlock 的 TEE 擴展方案，再到 Umbra、encrypt.trade 等針對用戶的隱私金融工具，本文將簡要介紹 Solana 隱私賽道的最新地圖與技術亮點。

Hyperliquid 單月收入達 1 億美元、Uniswap 進行 1.5 億美元代幣回購、Tether 年度利潤高達 150 億美元。此外，KOL 輪融資跳過 VC，形成新的利益鏈。所有資訊皆已附上可驗證的鏈上憑證與公告連結。

在本輪比特幣牛市期間，多項歷來被認為可靠的頂部指標——包括Delta Top、Terminal Price、Top Cap、Pi Cycle Top及MVRV Z-Score——普遍未能有效發出預警，因此「業界熱門話題」成為討論焦點。本文深入探討這些指標失效的根本原因，涵蓋市場結構日益成熟、市場參與者組成變化、市場波動性降低，以及機構資金影響力增強等因素。同時，文章提出如6個月滾動MVRV、30天CDD與28天SOPR變化等動態模型，以更敏銳地反映現代市場中的供需動態。本文目的是協助讀者理解，相關指標並非真正失效，而是必須因應比特幣結構性變革的新階段進行調整。

MicroStrategy 罕見地配置 14.4 億美元現金儲備，作為未來兩年支付利息與股息之用，並首次表示可能出售 BTC，導致市場震盪。本文將系統性解析此一策略轉折背後的 mNAV 壓力、債券償付風險、MSCI 剔除隱憂，以及「增發買幣」－飛輪停擺的結構性挑戰，同時探討儲備金如何成為其跨越下一輪加密週期的生存保費。深度揭示這家加密資產巨頭在高槓桿、監管與流動性風暴下的重心變化。

Grayscale 研究指出，比特幣傳統的「四年週期理論」正逐漸失去市場指標的作用。本輪市場週期出現約30%的回撤，幅度與歷史平均水準相當，本輪市場週期未如過往週期般出現深度下跌。研究團隊預期比特幣明年有望創下新高，主要受惠於本週期未出現過度上漲，新型資金結構如交易型指數基金（ETP）及 DAT（數位資產信託）逐漸成形，經濟環境逐步改善，並有多重利多因素，包括降息預期與監管利好。文章亦系統性分析鏈上指標、期權偏斜、長期持有者行為，以及隱私資產與 AI 等板塊的結構性變革，為未來市場趨勢評估提供參考。

本報告指出，x402 正在將網際網路語義從「請求—回應」提升至「請求—鏈上結算—收益分配」的金融原語，賦予支付原生結算與收益分配能力，並成為 PayFi（支付金融）及 M2M 經濟（機器對機器經濟）的基礎執行層。x402 生態於過去一個月的交易筆數已超過 4,700 萬筆，但平均每筆金額不足 1 美元，需求迅速成長，但與高價值商業應用場景仍存在顯著落差。在市場格局方面，Base 鏈長期維持超過 60% 的交易份額，Coinbase、Cloudflare、Gate 等主要機構的進場正推動其從概念階段邁向基礎設施級採用。短期價值由領先的促進者驅動，長期則取決於 x402 是否能打造跨鏈收益結算網路，進而支援按次付費與機器經濟的規模化應用。整體觀點偏向中性樂觀，具有穿越周期的結構性價值，但仍需時間與工程實證。

全方位剖析 MegaETH 的技術架構、效能規劃與預售亮點，深入探討其於以太坊擴展路線上的定位、潛在優勢、產業競爭態勢，以及未來發展前景。

本文深入探討了Launchpad在ICOs復甦潮流下的發展演變，全面梳理其從資本大量流入階段逐步轉向投資者篩選機制時代的結構變遷。文章解析Echo、Legion、MetaDAO、Kaito及Buildpad等新興平台的運作機制，融資邏輯也由「先到先得」轉為「僅分配給合適人選」，更強調專業性與精準度。新一代代幣發行透過鏈上聲譽、社群參與及治理機制，實現資金配置的高度精準化。

文章指出，僅以短期本益比（P/E）和營收模式來評估區塊鏈項目，與產業現實不符。加密產業持續呈現指數型成長趨勢，因此，市場往往低估了 ETH 與 SOL 的長期價值。市場情緒及線性思維掩蓋了它們的真正成長潛力。

加密產業正處於由投機性代幣轉向類權益代幣的轉型期。隨著個人投資者陸續退出、代幣供給持續擴大，市場愈發關注具備實質收入來源的項目。案例研究顯示，唯有具備可行商業模式的代幣才能實現長遠發展，這也代表純粹投機階段的結束。

本文以 Upbit 再度於同一天遭竊為切入點，系統梳理 2017 至 2025 年間韓國交易平台遭受國家級駭客攻擊的完整時間線，揭示韓國加密市場為何成為朝鮮 Lazarus Group 的「提款機」：泡菜溢價促使大量熱錢包資產聚集、對韓文釣魚攻擊的高成功率，以及地緣政治對抗下的結構性安全弱勢。文章深入解析攻擊手法的演進、被竊資產流向朝鮮核計畫的證據鏈，並指出韓國交易平台正以商業公司的防禦預算對抗國家級網軍，加密產業正步入全球化網路戰新時代。

本文回顧比特幣過去 17 年自抗審查工具到合法化途徑的演進，說明中本聰的立場、ETF 核准，以及穩定幣跨鏈遷移等發展脈絡。