傑夫·貝索斯（Jeff Bezos）曾說過這樣一句話：

“接下來十年會有什麼變化？這是一個非常有趣的問題，也是一個非常常見的問題。我幾乎從來不會被問到：‘接下來十年有什麼是不變的？’我認為，第二個問題其實比第一個更為重要——因為你可以圍繞那些隨著時間推移而保持穩定的事物來構建商業戰略……在我們的零售業務中，我們知道客戶想要低價格，我知道這十年後依然如此。客戶想要快速配送，想要豐富的選擇。很難想象十年後的未來，一個客戶會走過來說，‘傑夫，我喜歡亞馬遜，我只希望價格能高一點，’或者‘我喜歡亞馬遜，只希望你能慢一點送貨。’這是不可能的。所以我們投入這些事情的努力，不斷提升這些方面，我們知道，今天投入的精力十年後依然會為我們的客戶帶來回報。當你知道某些東西在長期內是對的，你就可以放心投入大量的精力。” 本週早些時候，我們發佈了一篇典型的風險投資（VC）文章，討論我們的投資團隊在2025年期待看到的新領域。秉持著傑夫·貝索斯的觀點，我們認為同樣有必要強調一些我們通常視為理所當然的趨勢，這些趨勢正在悄悄地積累，併為我們提供一個穩定的基礎，讓我們可以在其上進行投資。

資本效率的無情追求

Kyle Samani

DeFi 起初的資本效率非常低。Uniswap的xyk曲線因其低效的資本利用率而臭名昭著。

在過去的五年中，DeFi 的資本效率在各方面都有所提升。訂單簿交易（CLOB）、循環/乘積產品、集中流動性、使用 USDe 作為衍生品交易所的抵押物、通過衍生品抵押物促進借貸、將 LP 倉位作為衍生品抵押物等等。市場將始終無情地追求資本效率。

這就是 DeFi 的美妙之處。無需許可的創新促進了資本效率的所有這些改進。

我們相信，Drift 作為 Solana 上領先的衍生品去中心化交易所（DEX），代表了 DeFi 中資本效率的一個邏輯終點。Spencer 和 David 在 2024 年的 Multicoin Summit 上的演講中談到了這些問題。

對新金融遊戲的無法滿足的渴望

Tushar Jain

人類總是渴望賭博，但遊戲的形式在不斷變化。

Meme 幣是下一代賭博。Meme 幣比傳統的賭場或體育博彩更具波動性，因此更加有趣。Meme 幣提供比其他形式賭博更高的最大回報，其極端的波動性帶來了超過傳統賭場遊戲或體育博彩的興奮感和風險。鉅額回報的潛力，遠超其他已建立的賭博形式，是對風險承受者的主要吸引力。這種巨大的獲利潛力，加上 meme 幣固有的不可預測性，創造了傳統賭博無法匹敵的體驗。

Meme 幣還具有獨特的社交維度。互聯網文化的 token 化為 meme 幣提供了傳統賭博所缺乏的社交元素。它們通常與互聯網文化和在線社區相關聯，促進了賭博者之間的共同體驗感。這種社交性質將 meme 幣交易轉化為一種集體活動，個體可以通過共同的興趣和經歷建立聯繫。這種歸屬感和共同身份感在其他形式的賭博中是沒有的。

Meme 幣代表了賭博、互聯網文化和社交互動的交匯點。它們提供了高風險、高回報的體驗，迎合了人類尋求刺激的天性，同時也深入挖掘了在線社區的社交和集體性。隨著互聯網文化的不斷髮展，meme 幣可能會繼續在賭博領域中佔據重要地位，為願意接受風險的人提供獨特而引人入勝的體驗。

人類的賭博慾望是恆定的，但我們玩的遊戲在變化。Meme 幣是這一演變的下一步，但它們不會是最後一步。

金融市場透明度的追求

Spencer Applebaum

在傳統金融（TradFi）交易市場中，經紀商能夠為零售客戶提供零手續費交易，因為 Citadel Securities、Susquehanna International、Wolverine Trading 和其他高頻交易（HFT）公司競標執行這些訂單流。這被稱為“訂單流支付”（PFOF）。

這些公司願意以接近中間價的價格競標大額訂單流，因為按定義，這些訂單流是無信息的。關於 PFOF 為什麼對世界有益而不是邪惡的文獻很多（儘管它通常帶有負面含義）。

Robinhood 和 E-Trade 類型的訂單流支付問題在於它不透明，而且拍賣僅限於經紀商合作的做市商。此外，還有多箇中介層，如清算所、交易所、經紀商等，所有這些都收取隱藏費用，且這些費用通常體現在價差中。

關於 PFOF 的不透明性，這篇研究報告指出：“Robinhood 與批發商的協議犧牲了價格改進（PI），以換取增加的 PFOF——這正是 Gensler 主席所表達的利益衝突……如果消費者能夠輕鬆識別不同經紀商之間的執行質量差異，那麼這本身就不會是問題。然而，這些差異無法從當前的披露制度中推斷出來。”

DeFi 的美妙之處在於，它將結算、交換、託管和執行壓縮成一個單一的 API，而且所有內容都是透明的。這為 DeFi 提供了天然的順風，因為市場始終重視透明度。

DFlow，Multicoin 的投資組合公司，正在開創一種名為“條件流動性”的概念，規定只有當買方被前端應用程序認證為非有毒時，才能獲得流動性（或買方通過算法從做市商處獲得改進的定價）。做市商可以在像 Phoenix 這樣的鏈上訂單簿（CLOB）或像 Orca 這樣的鏈上自動化做市商（AMM）上提供流動性，為零售無信息的訂單流提供顯著的價格改善，同時避免被有毒的買方“剿殺”。

整個技術堆棧是開放和透明的，並且通過使用條件流動性，PFOF 可以建立在其上。這是優雅的，因為它結合了傳統金融和 DeFi 的最佳特點：能夠對訂單流進行分段，併為零售交易者提供更好的價格，同時享有 DeFi 提供的開放性、透明度和可審計性。

價值捕獲將始終跨堆棧解耦與重組

Shayon Sengupta

去年，我發佈了一篇關於價值的注意力理論的文章，其中我描述了加密貨幣在消費應用中的核心解鎖是無許可的資產發行和在任意界面和環境中的交換（出版商-交易所）。

2024 年，資產發行趨向集中在少數幾個場所——其中 pump.fun 最為突出。這些場所成為了發行的主導者，但關鍵是，資產的交換（交易）發生在其他地方——通過 Telegram 群聊中的機器人、在 DexScreener 和 Birdeye 等聚合器上，或有時直接在 Phantom 中。資產發行和資產交換沒有在一個出版商-交易所中耦合，而是分散在一系列碎片化的場所中。資產的發行與交換自加密資本市場存在以來就一直是解耦的。比特幣最初是在一個名為 metzdowd.com 的加密郵件列表上推出的，今天它通過 ETF 在納斯達克交易。2017 年時代在 ICOBench 上推出的代幣仍然在所有主要的中心化交易所（CEX）上交易。

所以，儘管 pump.fun 去年贏得了發行的部分，但交換部分則被 Telegram 機器人和零售聚合產品贏得——這些是新的訂單流來源。從長遠來看，我預計能夠擁有交易所或訂單流將是更有利可圖的業務線。

這些只是出版商-交易所的初步階段。資產發行和交換髮生的場所將會在成千上萬個場所之間解耦與重組，因為互聯網上的注意力不會僅限於一組應用——它無處不在，存在於論壇、直播平臺、即時通訊工具以及我們互動的每一個界面中。

更重要的是，我預計這些應用程序將更加明確地認識到，擁有注意力創造了擁有訂單流的機會，而訂單流是一個非常有利可圖的業務。準備好在 2025 年看到更多的消費應用嵌入錢包和交易所功能吧。

金錢尋求收益

Eli Qian

每個擁有資金的人都在尋找一種賺取收益的方式，理想情況下是一種簡單直接的方式。

直到最近，大多數收益來源對複雜的市場參與者和投資者而言是封閉的。例如，如果你把錢存入美國銀行的儲蓄賬戶，你將獲得 0.01% 的年化收益率（而美國銀行則會拿你的錢以 10% 的利率貸出去！）。只有當你購買貨幣市場基金時，才能獲得更合理的收益。但對收益的需求依然存在，像 ETF 這樣的產品抽象化了個股選擇，而機器人顧問則可以管理你的整個投資組合，這使得非專業的市場參與者更容易訪問以前被封閉的收益來源。

加密貨幣也遵循類似的故事，質押或借貸獲取收益並非易事，需要用戶具備一定的專業知識。簡化收益獲取的產品將繼續累積，終結了那些讓零售用戶處於不利地位的知識套利。如今，你可以通過錢包或應用展示加密貨幣，並通過幾次簡單的點擊就能賺取質押或借貸收益——瞭解質押、借貸等知識是可選的。Fuse Wallet、StakeKit 等產品使這一切成為可能。未來，錢包和 DeFi 應用將自動在驗證節點、借貸協議和流動性池之間分配和重新平衡資產，全天候為用戶提供最佳收益。

創新降低了銀行業成本

Vishal Kankani

美第奇家族在 1400 年代引領了現代銀行業的發展。銀行業當時速度慢、以物理形式存在、成本高昂，並且需要極大的信任。隨著時間的推移，訪問金融服務的成本已經大幅下降。藉助區塊鏈技術，我們已經可以清晰地看到全天候、全球範圍內、零成本的銀行服務。

無論金融基礎設施如何發展，銀行需求始終存在。銀行即服務（BaaS）的出現，是因為在傳統金融基礎設施上構建基本金融構件非常困難，無論應用層的創新如何；因此，這一過程在軟件中實現了模塊化，導致前端和後端的分離。如今，後端被稱為 BaaS。

BaaS 提供商將他們的基礎設施授權給金融科技公司，允許企業以最低的時間和成本推出數字銀行、企業卡和借貸產品。通過 API 提供這些服務，BaaS 提供商使科技公司能夠專注於客戶體驗和獨特產品，而 BaaS 提供商則負責“無趣但至關重要”的後端工作：合規性、風險管理和資金流動。

一個假設的區塊鏈前 BaaS 堆棧包括銀行基礎設施、KYC/AML 合規、支付處理、卡片發行和數據聚合。這個系統雖然有效，但複雜且低效，因為它仍然植根於上世紀 70 年代建立的傳統銀行基礎設施（如 SWIFT/ACH），費用高、不支持 24/7 服務、資本效率低，且不是全球性的。

區塊鏈將顛覆現代 BaaS，因為它們代表了一種徹底的創新。通過使用基於區塊鏈的資產和協議，我們可以構建一個新的 BaaS 模式，它更簡單、更便宜、更快、全球化且更加透明。

區塊鏈後 BaaS 堆棧大致會是：自託管錢包（如 Squads）、增強鏈上 KYC 和合規協議（如 zkMe）、穩定幣支付基礎設施（如 Bridge）以及用於借貸（Kamino）和交易（Drift）的 DeFi 協議。

BaaS 向基於區塊鏈的模式演進是不可避免的。隨著基礎設施的成熟，我們將看到區塊鏈協議取代今天 BaaS 堆棧中的每個組成部分，創造出一個更加精簡、高效和透明的金融服務模型。

Squads，作為 Multicoin 投資組合公司，其核心提供了一個基於 Solana 的銀行即服務協議，允許企業、個人和開發者創建一個可以存儲價值並通過編程方式進行交易的安全賬戶。Squads 是第一個在 Solana 上正式驗證的協議，已經處理了超過十億美元的穩定幣交易量，使用 Squads 協議保護的資產正在呈指數級增長。我們預計 Squads 將在 2025 年穩步引領 BaaS 發展。

去除摩擦，增加使用

Matt Shapiro

當你通過去除成本和摩擦讓事情變得更容易做時，人們本能地會做得更多。電子郵件改變了我們的溝通方式。iPhone 提高了拍照和記錄生活的便利性。亞馬遜簡化了我們在線購物的方式。社交媒體讓分享內容變得無縫。

顯然，如果你讓交易和轉賬變得更容易，結果也會相同。穩定幣可能會催生我們時代最大的金融變革之一。24/7 的即時結算能力將產生深遠的影響。它將使美元滲透到新市場，並以國債拍賣無法實現的方式進入真正的人們手中。它將使商業更加高效，在夜間、週末或節假日沒有停機時間。它將減少營運資本需求，並大幅降低跨境交易的成本和時間。穩定幣的供應已經達到了新高，穩定幣交易量也創下新紀錄，隨著監管明確性為穩定幣的接受鋪平道路，二者都應加速增長。

穩定幣的增長將進一步推動開放金融的概念。當交易變得更容易時，交易就會增加。持有穩定幣的人將尋求對這些資產的收益，吸引他們到像 Kamino 和 Drift 這樣的平臺，這些平臺通過減少摩擦自動匹配借貸雙方。一旦上鍊，穩定幣持有者離貨幣市場基金（如 Blackrock 的 BUIDL）和去中心化交易所（如 Drift、Jupiter、Raydium 和 Uniswap）只差一步。隨著鏈上資產的持續增長，穩定幣持有者可以選擇擁有和參與的資產必然會更多。穩定幣是進入鏈上經濟的木馬，它有望發展成一個更加包容和開放的全球金融系統。

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