介紹

2024 年，比特幣和數字資產發生了巨大轉變。 新產品、創紀錄的資金流入、巨大的政策轉變、日益普及以及比特幣作為機構資產的地位得到鞏固，共同標示著2024的到來。

年內最具影響力的兩大事件是美國現貨比特幣ETP的推出，以及唐納德·特朗普贏得第二個非連續總統任期。在這兩個事件之間，市場經歷了237天的波動和橫盤整理。儘管這些事件既是2024年市場的催化劑也是大背景，但2025年的市場將呈現更廣闊的發展空間和更豐富的敘事。接下來，讓我們看看Galaxy Research對2025年的一些預測。

比特幣

比特幣預計在2025年上半年將突破15萬美元，並在第四季度測試18.5萬美元的高點。機構投資者、企業和主權國家的持續採用將推動比特幣達到新的高度。自誕生以來，比特幣的升值速度已超越所有其他資產類別，特別是標準普爾500指數和黃金，這一趨勢將在2025年持續。預計比特幣市值將達到黃金市值的20%。——亞歷克斯·索恩（Alex Thorn）

到2025年，美國現貨比特幣ETP的資產管理規模預計將突破2500億美元。2024年，比特幣ETP吸引了超過360億美元的淨流入，創下ETP產品歷史最佳表現。多家全球頂級對衝基金，如Millennium、Tudor以及D.E. Shaw，均根據13F文件披露購入比特幣ETP。威斯康星州投資委員會(SWIB)也建立了相關頭寸。僅一年後，比特幣ETP與美國實物黃金ETP的資產管理規模差距已縮小至19%（約240億美元）。——亞歷克斯·索恩

到2025年，比特幣將再次成為全球資產中風險調整後表現最優的資產之一。這一預測基於2024年創紀錄的資金流入和比特幣價格上漲帶來的資產管理規模增長。在與股票、固定收益證券、指數和大宗商品的對比中，比特幣以風險調整後的表現位居第三。值得注意的是，夏普比率最高的是MicroStrategy——這家將自己定位為”比特幣財務公司”的企業。——亞歷克斯·索恩

至少有一家頂級財富管理平臺將宣佈建議將比特幣納入投資組合，配置比例達2%或更高。目前，由於需要時間成熟、進行內部教育以及滿足合規要求等原因，尚未有大型財富管理公司或資產管理公司在其模型投資組合中正式提出比特幣配置建議。這一情況將在2025年發生改變，從而進一步提升美國現貨比特幣ETP的資金流入和資產管理規模。——亞歷克斯·索恩

五家納斯達克100指數成分股公司和五個主權國家將宣佈將比特幣納入其資產負債表或主權財富基金。無論是基於戰略考量、投資組合多元化還是貿易結算需求，比特幣都將在主要企業和主權投資者的資產負債表中佔據一席之地。主權國家之間的競爭——尤其是不結盟國家、擁有大型主權財富基金的國家，以及與美國關係對立的國家之間的競爭——將推動各國採用開採或其他方式獲取比特幣的戰略。-Jianing Wu

比特幣開發者將在2025年就下一次協議升級達成共識。自2020年以來，比特幣核心開發人員一直在討論哪些操作碼能安全地增強交易可編程性。截至2024年12月，最受支持的兩個待處理操作碼是OP_CTV（BIP 119）和OP_CAT（BIP 347）。雖然自比特幣誕生以來，就軟分叉達成共識一直是一項耗時且罕見的壯舉，但2025年將出現突破。下一次軟分叉升級將包含OP_CTV、OP_CSFS和/或OP_CAT，儘管該升級不會在2025年內激活。——加布·帕克(Gabe Parker)

市值前20名的上市比特幣礦商中，超過一半將宣佈轉型為超大規模企業、人工智能或高性能計算公司，或與這些企業建立合作關係。人工智能計算需求的持續增長將推動比特幣礦工改造和構建HPC基礎設施，或將其與礦場共同部署。這將限制算力的同比增長，到2025年底，總算力將達到1.1 zetahash。——亞歷克斯·索恩

比特幣DeFi（指鎖定在DeFi智能合約和質押協議中的BTC總量）預計在2025年將翻倍。截至2024年12月，已有超過110億美元的包裝BTC鎖定在DeFi智能合約中，其中70%以上用作借貸協議的抵押品。通過比特幣最大的質押協議Babylon，還有約42億美元的額外存款。目前比特幣DeFi市場規模為154億美元，預計2025年將在多個領域顯著擴張，包括以太坊L1/L2上的現有DeFi協議、比特幣L2上的新DeFi協議以及Babylon等質押層。市場規模的翻倍將由幾個關鍵因素推動：cbBTC供應量同比增長150%，WBTC供應量增長30%，Babylon的TVL達到80億美元，以及新的比特幣L2實現40億美元的DeFi TVL。——加布·帕克

以太坊

到 2025 年，以太幣的交易價格將超過 5500 美元。 對 DeFi 和質押的監管阻力的放鬆將推動 Ether 在 2025 年創下歷史新高。 DeFi 和 TradFi 之間的新合作伙伴關係，也許是在新的監管沙箱環境中進行，最終將允許傳統資本市場認真嘗試公共區塊鏈，以太坊及其生態系統佔據了最大的使用份額。企業將越來越多地嘗試自己的第 2 層網絡，主要基於以太坊技術。一些利用公共區塊鏈的遊戲將找到產品與市場的契合點，NFT 交易量將大幅反彈。 -亞歷克斯·索恩

以太坊質押率將超過50%。特朗普政府預計將為美國加密行業提供更清晰的監管框架和指導方針。其中一項可能的變化是，允許基於現貨的ETH ETP代表股東持有一定比例的ETH。質押需求將在明年持續攀升，預計到2025年底將超過以太坊流通供應量的一半。這一發展將促使以太坊開發者重新審視網絡的貨幣政策。更為重要的是，質押規模的擴大將為Lido和Coinbase等以太坊質押池，以及EigenLayer和Symbiotic等重質押協議帶來更大的需求和價值流入。-克里斯汀·金(Christine Kim)

2025年，ETH/BTC比率將在0.03至0.045之間波動。ETH/BTC是加密貨幣市場最受關注的交易對之一。自2022年9月以太坊”合併”升級轉向權益證明以來，ETH/BTC比率一直呈下降趨勢。不過，預期的監管環境改善將特別有利於以太坊及其應用生態，尤其是DeFi領域，這將重新激發投資者對這個全球第二大區塊鏈網絡的興趣。——亞歷克斯·索恩（注：本報告此前版本誤將ETHBTC目標價設為0.06以上）

到2025年，L2生態系統的整體經濟活動將超過Alt L1。L2費用佔Alt L1費用的比例（目前處於個位數）預計年底將突破25%。L2網絡在2025年初將面臨擴展瓶頸，導致交易費用頻繁上漲，這需要調整Gas限制和Blob市場參數。不過，新的技術方案（如Reth客戶端或Arbitrum Stylus等altVM）將提升L2的效率，使交易成本維持在合理水平。—— 查爾斯·餘 (Charles Yu)

去中心化金融（DeFi）

DeFi 將迎來”紅利時代”，鏈上應用程序預計通過國庫資金和收入分享，向用戶和代幣持有者分配至少 10 億美元。隨著 DeFi 監管框架日益清晰，這種價值共享機制將進一步擴大。Ethena和 Aave 等應用已經發起 討論並實施了費用分配機制，為用戶創建價值分配基礎設施。此前持反對態度的協議（如 Uniswap 和 Lido ）可能會因監管明朗化和市場競爭壓力而改變立場。在寬鬆的監管環境和不斷增長的鏈上活動推動下，預計協議將以前所未有的速度開展回購和直接收入分享。-扎克·波科爾尼 (Zack Pokorny)

鏈上治理將會復甦，應用程序將嘗試未來的治理模型。活躍選民總數將增加至少 20%。 鏈上治理歷來面臨兩個問題：1）缺乏參與，2）缺乏投票多樣性，大多數提案都以壓倒性的優勢通過。然而，監管緊張局勢的緩解一直是鏈上投票的一個限制因素，而 Polymarket 最近的成功表明這兩點將在 2025 年得到改善。到 2025 年，應用程序將開始從傳統的治理模式轉向未來的治理模式，改善投票多樣性，監管順風將促進治理參與。 -扎克·波科爾尼

銀行和穩定幣

2025年全球四大託管銀行將託管數字資產。 美國貨幣監理署（OCC）將為各國銀行託管數字資產創造一條途徑，引導全球四大託管銀行提供數字資產服務：紐約銀行、道富銀行、摩根大通和花旗。 -亞歷克斯·索恩

TradFi 合作伙伴支持下將推出至少十種穩定幣。 從 2021 年到 2024 年，穩定幣經歷了快速增長，目前項目數量已達到 202 個，其中包括幾個與傳統金融（TradFi）密切相關的項目。除了推出的穩定幣數量之外，其交易量增長也超過了 ACH（約 1%）和 Visa（約 7%）等主要支付網絡。 2024 年，穩定幣將越來越多地融入全球金融體系。例如，現在美國授權的 FV 銀行 支持 直接穩定幣存款，日本三大銀行通過 Project Pax 合作 與 SWIFT 合作，實現更快、更具成本效益的跨境資金流動。支付平臺也在建設穩定幣基礎設施。例如，PayPal 在 Solana 區塊鏈上推出了自己的穩定幣 PYUSD，而 Stripe 則收購了 Bridge 以原生支持穩定幣。此外，VanEck 和 BlackRock 等資產管理公司正在與穩定幣項目合作，以在該領域建立立足點。展望未來，隨著監管日益明確，TradFi 參與者預計將把穩定幣整合到其運營中，以保持領先趨勢，而先行者則準備通過為未來業務發展構建基礎設施來獲得優勢。 -Jianing Wu

2025 年，穩定幣總供應量將翻倍，超過 4000 億美元。 穩定幣越來越多地找到了適合支付、匯款和結算的產品市場。對現有穩定幣發行機構以及傳統銀行、信託機構和存款機構的監管日益明確，將導致 2025 年穩定幣供應量出現爆炸式增長。 -亞歷克斯·索恩

Tether 的長期市場主導地位將跌至 50% 以下，受到 Blackrock 的 BUIDL、Ethena 的 USDe 甚至 Coinbase/Circle 支付的 USDC Rewards 等收益替代品的挑戰。 隨著 Tether 將 USDT 儲備的收益收入內部化，為投資組合投資提供資金，穩定幣發行者/協議為傳遞收入而進行的營銷支出將使現有用戶從 Tether 轉向新用戶，轉向他們的收益解決方案。 USDC 對用戶 Coinbase 交易所和錢包餘額的獎勵將成為一個強大的鉤子，將推動整個 DeFi 領域的發展，並可能被金融科技公司整合以實現新的商業模式。作為迴應，Tether 將開始將抵押品持有的收入轉嫁給 USDT 持有者，甚至可能提供新的有競爭力的收益產品，如 Delta 中性穩定幣。 ——查爾斯·餘

投資與政策

加密貨幣風險投資總投資將超過1500億美元，同比增長超過50%。由於利率下降和加密貨幣監管更加透明，配置方對風險資產的興趣增加將推動風險投資活動激增。加密貨幣風險投資融資一直落後於整體加密貨幣市場趨勢，預計未來四個季度將出現一定程度的”追趕”。——亞歷克斯·索恩和加布·帕克

穩定幣立法將在國會參眾兩院獲得通過，並由特朗普總統於2025年簽署成法律，但市場結構立法則無法通過。在兩黨支持下，美國將建立穩定幣發行人的正式註冊和監管體系，預計於2025年底前正式生效。美元支持的穩定幣供應量增長將鞏固美元的主導地位並支撐國債市場。隨著對銀行、信託和存款機構的監管限制預期放寬，穩定幣的使用將顯著增長。而市場結構相關立法——包括為代幣發行人和交易所制定註冊、披露和監管要求，以及調整SEC和CFTC現有規則——因其複雜性，將無法在2025年內完成立法程序。——亞歷克斯·索恩

美國政府2025年不會購買比特幣， 但它將使用其已持有的硬幣創建庫存，並且部門和機構內部將採取一些行動來審查擴大的比特幣儲備政策。 ——亞歷克斯·索恩

美國證券交易委員會將對首個”特殊目的經紀交易商”Prometheum展開調查。這家此前默默無聞的經紀自營商突然嶄露頭角，其立場恰好與SEC的整體觀點一致。2023年，當這家不知名公司獲得首個新類別經紀交易商許可證時，引發了人們對Gensler主席關於數字資產證券地位觀點的關注。據FINRA記錄顯示，Prometheum的另類交易系統（ATS）至今尚未進行任何交易，其CEO也在國會遭到眾議院金融服務委員會共和黨成員的嚴厲質詢。共和黨議員已要求美國司法部和SEC調查Prometheum”與中國的關係”，其他人則指出了其籌資和報告中的違規行為。無論調查結果如何，特殊目的經紀交易商許可證很可能將在2025年被廢除。-亞歷克斯·索恩

狗狗幣預計將達到1美元，使這個全球最大、最具歷史的迷因幣市值達到1000億美元。不過，政府效率部門 (D.O.G.E.) 將通過確定並實施削減計劃，使削減金額超過狗狗幣在 2025 年的最高市值。-亞歷克斯·索恩

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