VanEck：Phí tài chính âm cộng với rút lui sức mạnh khai thác, tín hiệu tăng giá của BTC xuất hiện?

Nguồn: Báo cáo Bitcoin tháng 4 của VanEck; Biên dịch: Jinse Finance Claw

Các điểm chính:

• Khi thỏa thuận ngừng bắn Mỹ-Iran làm thị trường trở nên yên tĩnh hơn, độ biến động đã giảm nhiệt: Khi căng thẳng Mỹ-Iran dịu đi, biến động của Bitcoin đã giảm từ 56% xuống còn 41%, trong khi tỷ lệ phí vốn trung bình 7 ngày đã chuyển sang âm, xuống còn -1.8%, mức thấp nhất kể từ năm 2023.

• Theo dữ liệu lịch sử, tỷ lệ phí vốn âm thường dự báo lợi nhuận mạnh mẽ trong tương lai: Từ năm 2020 trở đi, trong các giai đoạn tỷ lệ phí vốn âm, lợi nhuận trung bình trong 30 ngày của Bitcoin là +11.5%, trong khi lợi nhuận trung bình tổng thể là +4.5%, tỷ lệ thắng đạt 77%. Khi tỷ lệ phí vốn thấp hơn -5%, lợi nhuận trong 30 ngày là +19.4%.

• Sự giảm sút của công suất khai thác cung cấp tín hiệu tăng giá thứ hai: Công suất khai thác của Bitcoin đã giảm xuống mức phần trăm thứ 16 trong 30 ngày, đây là giai đoạn có nhiều sự kiện giảm công suất nhất kể từ khi Trung Quốc cấm khai thác vào năm 2021. Trong 7 lần giảm công suất trước đó, có 6 lần giá Bitcoin tăng sau 90 ngày, trung bình mức tăng là +37.7%.

Dòng vốn ETF Bitcoin hàng tuần (đô la Mỹ)

Nguồn: Glassnode, dữ liệu đến ngày 15 tháng 4 năm 2026. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai. Không phải lời khuyên mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào đề cập trong bài viết này.

Sau 5 tuần liên tiếp rút vốn từ 24 tháng 1 đến 21 tháng 2, tổng rút khoảng -40 tỷ USD, dòng vốn ETF Bitcoin giao ngay đã đảo chiều vào cuối tháng 2, và trong 7 tuần gần nhất tính đến ngày 11 tháng 4, có 6 tuần ghi nhận dòng chảy ròng tích cực.

Tỷ lệ phí vốn chuyển sang âm: Một tín hiệu mua ngược chiều

Trong 30 ngày qua, giá Bitcoin biến động mạnh, trải qua nhiều đợt giảm 20% và phục hồi trong thời gian căng thẳng Mỹ-Iran. Khi thỏa thuận ngừng bắn đạt được, độ biến động đã giảm mạnh từ đỉnh khoảng 56% xuống còn khoảng 41%. Tâm lý thị trường ảm đạm đã kéo tỷ lệ phí vốn trung bình 30 ngày của Bitcoin giảm từ 2.7% xuống còn 2.1%. Hiện tại, tỷ lệ phí vốn đang ở mức phần trăm thứ 10 kể từ tháng 11 năm 2020 (lưu ý: phần trăm này là khái niệm thống kê, biểu thị “có bao nhiêu phần trăm dữ liệu nhỏ hơn hoặc bằng giá trị này”). Nhìn theo khung thời gian ngắn hơn, tỷ lệ phí vốn trung bình 7 ngày của Bitcoin đã chuyển sang âm, chạm mức thấp nhất kể từ năm 2023 (-1.8%).

Nghiên cứu các ví dụ từ năm 2020 trở đi về việc tỷ lệ phí vốn 7 ngày của Bitcoin chuyển sang âm cho thấy, trong phạm vi 30, 60, 90 và 180 ngày, lợi nhuận trung bình đều tăng rõ rệt, và xác suất đạt lợi nhuận dương cũng cao hơn. Trong các giai đoạn tỷ lệ phí vốn âm, lợi nhuận trung bình đạt +630 điểm cơ bản, dữ liệu cho thấy mức tăng này tỷ lệ nghịch với độ sâu của tỷ lệ phí vốn âm.

Tham khảo, kể từ năm 2020, lợi nhuận trung bình 30 ngày của Bitcoin là +4.5%, trong khi trong các giai đoạn tỷ lệ phí vốn âm, lợi nhuận trung bình 30 ngày là +11.5%, tỷ lệ thắng đạt 77%. Khi tỷ lệ phí vốn hàng năm của Bitcoin giảm xuống dưới -5%, lợi nhuận trong 30 ngày đạt +19.4% (tăng +1,400 điểm cơ bản), trong phạm vi 180 ngày là +70% (tăng +2,900 điểm cơ bản). Mặc dù số ngày tỷ lệ phí vốn âm chỉ chiếm 13.6% tổng số ngày, nhưng kể từ 2020, trong 50 chu kỳ lợi nhuận 180 ngày tốt nhất, có 19 chu kỳ xảy ra khi tỷ lệ phí vốn âm. Trong 10 ngày lợi nhuận cao nhất của Bitcoin, có 5 ngày sau khi mua vào trong giai đoạn tỷ lệ phí vốn âm, trong 20 ngày hàng đầu, có 10 ngày phù hợp với điều này.

Nguồn: Nghiên cứu VanEck, Glassnode, dữ liệu đến ngày 15 tháng 4 năm 2026. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai. Không phải lời khuyên mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào đề cập trong bài viết này.

Vị thế quyền chọn: Phòng ngừa rủi ro khi thị trường cực kỳ bi quan

Trong 30 ngày qua, phí quyền chọn giảm giá đạt mức cao nhất mọi thời đại, phản ánh đỉnh điểm của các vị thế phòng ngừa rủi ro và bán giảm giá. So sánh tương đối, phí quyền chọn giảm giá đã tăng +120% so với khối lượng giao dịch hiện tại của Bitcoin, đạt 10 điểm cơ bản, và tăng +21% so với 30 ngày trước đó. Về giá trị tuyệt đối, trung bình 7 ngày phí quyền chọn giảm giá đã tăng +19% so với tuần trước, nhưng kể từ đỉnh ngày 30 tháng 3, đã giảm -71%. Mặc dù đỉnh của cảm xúc giảm giá tuyệt đối có thể đã qua, nhưng về mặt tương đối, nhà đầu tư vẫn rõ ràng nhìn giảm giá Bitcoin.

Tỷ lệ phí quyền chọn giảm giá so với khối lượng giao dịch hiện tại của Bitcoin vượt hơn 6 lần trong tháng 4 năm 2024

Nguồn: Glassnode, dữ liệu đến ngày 17 tháng 4 năm 2026. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai. Không phải lời khuyên mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào đề cập trong bài viết này.

Hoạt động trên chuỗi và hành vi của các nhà nắm giữ dài hạn

Trong 30 ngày qua, hoạt động trên chuỗi của mạng Bitcoin đã giảm chung. Khối lượng giao dịch hàng ngày tăng +22% so với tuần trước, đạt 545,000 giao dịch, nằm trong phần trăm thứ 96 của lịch sử. Mặc dù khối lượng tăng, số địa chỉ hoạt động hàng ngày giảm -3% (phần trăm thứ 51), và số địa chỉ mới tăng giảm -2%. Lượng chuyển khoản đạt 48.5 tỷ USD mỗi ngày (phần trăm thứ 81), giảm -5% so với tuần trước, do biến động vị thế giảm theo độ biến động thị trường.

Trong 180 ngày qua, tỷ lệ cung hoạt động giảm 160 điểm cơ bản, xuống còn 28.4% (phần trăm thứ 34), cho thấy xu hướng các nhà nắm giữ đang dần trở nên “ngủ đông”. Phí trung bình hàng ngày giảm -5%, còn khoảng 169,000 USD (phần trăm thứ 49), giảm -66% so với cùng kỳ năm ngoái; trong khi phí giao dịch trung bình giảm -22%, còn 0.31 USD (phần trăm thứ 48), thấp hơn nhiều so với 1.27 USD của năm trước.

Trong tháng 4, tất cả các nhóm nhà nắm giữ dài hạn đều tăng lượng đã chi tiêu so với tháng trước

Nguồn: Glassnode, dữ liệu đến ngày 17 tháng 4 năm 2026. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai. Không phải lời khuyên mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào đề cập trong bài viết này.

Lưu ý: Nhiều người cho rằng “lượng đã chi tiêu” là chỉ số thay thế tốt cho việc bán Bitcoin. Tuy nhiên, không phải tất cả các chuyển khoản của các token dài hạn đều thể hiện việc bán ra. Một số chuyển khoản là gửi đến địa chỉ chống lượng tử, một số là đóng góp vào kho tài sản kỹ thuật số, và một số phản ánh hoạt động bảo trì ví thông thường.

Trong 30 ngày gần đây, hoạt động đã chi tiêu của toàn bộ nhóm nắm giữ đều tăng rộng rãi. Các nhóm nắm giữ ngắn hạn (1-2 năm, 2-3 năm, 3-5 năm) đã gửi đi số lượng Bitcoin lần lượt tăng +47%, +52% và +26%, nhưng hoạt động của họ vẫn thấp hơn trung bình 12 tháng lần lượt là -22%, -24% và -71%. Trong 4 tuần qua, nhóm nắm giữ 3-5 năm gửi đi số lượng Bitcoin thấp thứ hai kể từ tháng 12 năm 2023. Do hoạt động chuyển khoản của nhóm này thường đi cùng với các nhà giao dịch chu kỳ 4 năm, khi giá giảm và chu kỳ được thiết lập lại, các con số này dự kiến sẽ giảm.

Các nhà nắm giữ dài hạn hơn đã tăng hoạt động chuyển khoản trong 30 ngày qua. Nhóm 5-7 năm, 7-10 năm và trên 10 năm lần lượt gửi đi 72,000, 45,000 và 18,000 Bitcoin, cao hơn trung bình 12 tháng của từng nhóm lần lượt là +67%, +87% và +285%. Nhóm nắm giữ lâu nhất, gồm 7-10 năm và trên 10 năm, có hoạt động chuyển khoản đạt mức phần trăm thứ 85 và thứ 90 trong 4 năm qua.

Biến động độ khó đạt mức cao nhất kể từ khi Trung Quốc cấm khai thác vào năm 2021

Nguồn: Glassnode, dữ liệu đến ngày 20 tháng 4 năm 2026. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai. Không phải lời khuyên mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào đề cập trong bài viết này.

Hoạt động khai thác: Giảm công suất dự báo xu hướng tăng giá

Trong vài tháng qua, công suất khai thác và độ khó mạng Bitcoin đã giảm không đối xứng, mức giảm độ khó vượt quá công suất khai thác. Mặc dù điều này có thể dự báo sự thay đổi của mạng lưới, nhưng thường liên quan đến lợi nhuận trong tương lai của Bitcoin cao hơn mức trung bình. Trung bình 30 ngày của công suất khai thác đã giảm xuống mức phần trăm thứ 16 trong 30 ngày và thứ 9 trong 90 ngày, trong khi trung bình độ khó giảm còn yếu hơn, ở phần trăm thứ 5 và thứ 6. Đặc biệt, trong vòng chưa đầy 5 tháng (tháng 12 năm 2025, tháng 1-2 năm 2026, tháng 3-4 năm 2026), đã xảy ra 3 đợt giảm liên tiếp về công suất khai thác. Đây là giai đoạn có nhiều sự kiện giảm công suất nhất kể từ khi Trung Quốc cấm khai thác vào năm 2021.

Tính theo giá trị tuyệt đối, hai chỉ số này vẫn còn thấp hơn nhiều so với đỉnh gần đây. Công suất khai thác trung bình 30 ngày hiện tại là 985.5 EH/s, giảm -7.5% so với đỉnh lịch sử 1,065.7 EH/s vào cuối tháng 11 năm 2025. Độ khó khai thác giảm -10.5% so với đỉnh tháng 11 năm 2025. Mức giảm của độ khó vượt quá công suất khai thác, phản ánh cơ chế điều chỉnh chậm của thuật toán và tính không ổn định của thợ mỏ. Khi các thợ mỏ biên giảm liên tiếp trong 3 đợt, độ khó đã điều chỉnh giảm dần qua các lần điều chỉnh hai tuần một lần, hiện chưa trở lại cân bằng với mức công suất khai thác đang phục hồi.

Điều tích cực là, các đợt giảm này gần đây đều ngắn hơn và nhẹ hơn. Đợt giảm tháng 1-2 năm 2026 kéo dài 31 ngày, mức giảm đỉnh là -10.9%, còn đợt tháng 3-4 năm 2026 chỉ kéo dài 16 ngày, mức giảm đỉnh là -6.7%, đã kết thúc vào ngày 15 tháng 4 năm 2026. Trong 7 đợt giảm liên tiếp đã ghi nhận (không tính 3 đợt gần nhất chưa đủ dữ liệu), cơ chế điều chỉnh độ khó đã đóng vai trò như bộ ổn định, giúp các thợ mỏ còn tồn tại có lợi nhuận dự phòng, hỗ trợ sự tăng trưởng dài hạn của công suất khai thác.

Trong 7 đợt giảm công suất này, có 6 đợt sau 90 ngày, giá Bitcoin đều tăng, trung bình mức tăng là +37.7% (tăng +2,000 điểm cơ bản). Sau 180 ngày, lợi nhuận trung bình là +63.1% (tăng +2,190 điểm cơ bản), dao động từ mức lỗ -3.5% vào tháng 6 năm 2022 (là trường hợp duy nhất có lỗ) đến mức tăng +199.3% vào tháng 10 năm 2020.

Xem xét theo chiều hướng tích cực, dựa trên dữ liệu lịch sử, chúng ta có thể nhận diện hai chỉ số tăng giá mạnh mẽ. Giảm công suất khai thác của thợ mỏ và tỷ lệ phí vốn âm đều liên quan đến lợi nhuận Bitcoin trong tương lai. Do đó, chúng ta ngày càng lạc quan hơn về Bitcoin.

Các câu hỏi thường gặp

Tỷ lệ phí vốn của Bitcoin là gì, tại sao nó quan trọng?

Tỷ lệ phí vốn của Bitcoin là khoản phí định kỳ mà các nhà giao dịch mở vị thế hợp đồng vĩnh viễn phải trả cho nhau, phản ánh ai đang chiếm ưu thế trong các vị thế tăng giá hoặc giảm giá. Tỷ lệ phí vốn âm có nghĩa là các nhà giao dịch bán giảm giá đang trả phí cho các nhà mua, đây là tín hiệu đảo chiều trong dữ liệu lịch sử. Từ năm 2020 trở đi, trong các giai đoạn tỷ lệ phí vốn âm, lợi nhuận trung bình 30 ngày của Bitcoin là +11.5%, trong khi lợi nhuận trung bình chung là +4.5%.

Giảm công suất khai thác của Bitcoin có ý nghĩa gì đối với mạng lưới và giá cả?

Giảm công suất khai thác thường cho thấy, khi lợi nhuận bị siết chặt, các thợ mỏ biên đang đóng cửa thiết bị khai thác. Mặc dù điều này có thể gây áp lực ngắn hạn cho mạng lưới, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy, các đợt giảm công suất khai thác kéo dài trước đó đều liên quan đến lợi nhuận Bitcoin cao hơn mức trung bình trong tương lai. Trong 7 đợt giảm kể từ năm 2017, có 6 đợt sau 90 ngày, giá Bitcoin đã tăng trung bình +37.7%.

Tại sao mô hình chi tiêu của các nhà nắm giữ dài hạn lại quan trọng?

Các nhóm nắm giữ theo thời gian có thể dự báo áp lực bán chu kỳ hoặc hành vi tích trữ. Các nhà nắm giữ ngắn hạn (1-5 năm) thường liên quan đến hoạt động theo chu kỳ 4 năm, còn các nhóm nắm giữ lâu hơn (7-10 năm, trên 10 năm) ít giao dịch hơn. Khi các nhóm này tăng hoạt động chi tiêu, có thể cho thấy các nhà đầu tư Bitcoin dày dạn đang chốt lời, nhưng không phải tất cả các chuyển khoản của token dài hạn đều thể hiện việc bán ra.