Gần đây xem bộ dữ liệu về stablecoin mới nhất của Dune, tôi đã phát hiện ra một số điều khá thú vị.

Bề ngoài, thị trường stablecoin chỉ có quy mô hơn 3000 tỷ USD, USDT và USDC chiếm 89%. Nhưng đi sâu vào, câu chuyện hoàn toàn khác.

Đầu tiên nói về cung cấp. Tính đến gần đây, lượng USDT lưu hành khoảng 190 tỷ USD, USDC khoảng 78 tỷ USD. Cả hai thực sự là hai ông lớn tuyệt đối. Nhưng điều thú vị là, vào năm 2025, các stablecoin "thách thức" đang tăng trưởng phi thường — USDS tăng 376%, PYUSD tăng 753%, Ripple của RLUSD còn tăng vọt 1803%. Tất nhiên, không phải tất cả đều thành công, USD0 còn giảm 66%, nhưng nhìn chung, thị trường đang trở nên đa dạng hơn.

Điều đáng chú ý nhất là cấu trúc người sở hữu. Các sàn giao dịch vẫn là người nắm giữ stablecoin lớn nhất, khoảng 800 tỷ USD. Nhưng điểm đặc biệt là mức độ tập trung — phân phối của USDT và USDC rất phân tán, top 10 ví chỉ chiếm 23-26% tổng cung. Trong khi đó, các stablecoin mới khác, có những đồng tiền mới, top 10 ví nắm giữ hơn 90%, điều này liệu là do cơ chế thiết kế hay là rủi ro tiềm ẩn, cần phải xem rõ.

Về hoạt động trên chuỗi, trong tháng 1, số tiền chuyển khoản đạt 10,3 nghìn tỷ USD. Nhưng con số này không quan trọng lắm, quan trọng là nó đi đâu. Mục đích lớn nhất là cung cấp thanh khoản cho DEX — 5,9 nghìn tỷ USD. Tiếp theo là hoạt động flash loan và cho vay, khoảng 1,3 nghìn tỷ USD. Rồi là các hoạt động nạp rút tại sàn, 599 tỷ USD. Điều này cho thấy stablecoin chủ yếu vẫn đóng vai trò hạ tầng giao dịch, chứ không phải là phương tiện thanh toán.

Còn một chỉ số bị bỏ qua là tốc độ lưu thông. USDC trên nền tảng Base có vòng quay hàng ngày hàng tuần đạt 14 lần, đây là con số điên rồ, phản ánh hoạt động DeFi tần suất cao. Nhưng trên Ethereum, vòng quay của USDT chỉ có 0.2 lần, hơn 100 tỷ USD cung cấp gần như bị bỏ quên. Cùng một token, do chuỗi khác nhau, cách sử dụng hoàn toàn khác — điều này khá rõ ràng vấn đề.

Cuối cùng, một chi tiết nữa: stablecoin không phải USD đang nổi lên. Các stablecoin euro đã có 17 loại, tổng cung 990 triệu USD. Còn có stablecoin của các đồng tiền địa phương như real Brazil, yên Nhật, naira, shilling, rand và nhiều loại khác đã ra mắt. Thị trường phức tạp hơn nhiều so với vẻ bề ngoài.

Tổng thể, thị trường stablecoin đã tiến hóa từ "USDT và USDC thống trị" sang giai đoạn "đa dạng cạnh tranh + phân khúc mục đích sử dụng". Nhìn vào cung lượng thôi là chưa đủ, phải xem ai đang dùng, dùng như thế nào, dùng nhanh ra sao. Đó mới là chìa khóa để hiểu rõ mặt thật của thị trường này.