Thị trường dự đoán không thể thiếu giao dịch nội gián, nhưng giao dịch nội gián đang giết chết nó

Tác giả: Nic Carter

Biên tập: Deep潮 TechFlow

Deep潮 giới thiệu: Lực lượng đặc nhiệm Mỹ dùng thông tin mật để kiếm 40.000 USD trên Polymarket, đây chỉ là vụ bê bối mới nhất. Nic Carter chỉ ra rằng thị trường dự đoán rơi vào vòng luẩn quẩn: dựa vào giao dịch nội gián để có giá chính xác, nhưng điều này khiến nhà đầu tư nhỏ lẻ cảm thấy thị trường bị thao túng và rút lui. Mâu thuẫn này quyết định liệu thị trường dự đoán có thể tồn tại lâu dài hay không.

Như tôi đã viết vào tháng 2 năm nay, thị trường dự đoán tồn tại vấn đề nghiêm trọng về giao dịch nội gián, và đó không phải là điều bất ngờ. Điều này dẫn đến một mô hình thất bại lớn:

Giá trị xã hội của thị trường dự đoán đến từ việc khuyến khích nội bộ tiết lộ thông tin mật bằng tiền, nhưng điều này sẽ phá hủy niềm tin của nhà đầu tư nhỏ lẻ theo thời gian.

Hai ngày trước, vụ bê bối lớn nhất từ trước đến nay đã bị phơi bày, Bộ Tư pháp Mỹ cáo buộc trưởng nhóm đặc nhiệm Gannon Ken Van Dyke thực hiện giao dịch không hợp pháp dựa trên thông tin mật. Trước nhiệm vụ đột kích Maduro, anh ta đã kiếm được 40.000 USD trên Polymarket. Anh không phải là lính thường, mà là thành viên cao cấp của đội đặc nhiệm Green Beret phụ trách lập kế hoạch và thực hiện các hoạt động đặc biệt.

Nói ngắn gọn, mặc dù nhiều người kêu gọi xử nhẹ anh vì các nghị sĩ thường xuyên có (hợp pháp) giao dịch nội gián, nhưng anh vẫn đáng bị ngồi tù. Hành vi của anh có thể đã tiết lộ thông tin về cuộc đột kích cho người Venezuela qua hoạt động giao dịch, điều này về mặt đạo đức và pháp lý đều không chấp nhận được. Dù người Venezuela có vẻ không để ý, chính phủ không thể chấp nhận tiền lệ như vậy: các nhân viên ưu tú vì lợi ích cá nhân mà tiết lộ chi tiết các hoạt động sắp tới qua thị trường. Tôi thông cảm với Van Dyke, nhưng anh ta đã vi phạm pháp luật và lời thề giữ bí mật của mình.

Đây chỉ là một trong chuỗi các vụ bê bối giao dịch nội gián thực hoặc nghi ngờ trên thị trường dự đoán. Trước đó, Israel đã bắt giữ hai quân nhân dự bị vì họ đã sử dụng thông tin tình báo quân sự để giao dịch trên Polymarket. Các thị trường về thời điểm bắt đầu chiến tranh Iran, thỏa thuận ngừng bắn, việc giết chết Khamenei hay lệnh ân xá của Biden cũng bị nghi ngờ, nhưng chưa ai bị bắt. Kalshi và Polymarket cũng đã đánh dấu và tạm ngưng các tài khoản giao dịch trên các thị trường liên quan đến lợi ích của chính họ, như ba ứng cử viên quốc hội đặt cược trong các thị trường tranh cử của họ.

Bạn có thể nghĩ rằng, khi ngày càng nhiều người nhận thức rằng giao dịch dựa trên thông tin mật là vi phạm pháp luật không chỉ trong thị trường chứng khoán mà còn trong thị trường dự đoán, các vấn đề này sẽ biến mất. Nhưng tôi cho rằng vấn đề còn sâu xa hơn thế.

Tiền đề của thị trường dự đoán là chúng hiệu quả về mặt thông tin, vì chúng thưởng cho những nội bộ có kiến thức.

Nói cách khác, lý do thị trường dự đoán “tốt” là vì chúng tập hợp được nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ không biết gì, những người tạo ra động lực kinh tế để nội bộ tiết lộ thông tin cá nhân. (Khái niệm này — tạo động lực để nội bộ có kiến thức tham gia — đã được chứng minh rõ ràng trong tài liệu tài chính, gần đây một bài báo còn mở rộng điều này đến thị trường dự đoán.) Sau đó, thị trường dự đoán có thể tự tin quảng bá rằng chúng có lợi ích xã hội vì thực sự cung cấp tín hiệu tốt hơn, kịp thời hơn so với các nền tảng khác (chuyên gia, thăm dò ý kiến, v.v.). Kalshi và Polymarket đều biết điều này, nhưng không muốn thừa nhận rõ ràng. Tuy nhiên, họ thực sự ngụ ý điều này trong chiến dịch marketing của mình!

CEO của Kalshi, Tarek Mansour, đã rõ ràng nói trên podcast Sourcery rằng “Thị trường hàng hóa lớn không có giao dịch nội gián. Thực ra, tất cả đều là giao dịch nội gián”, đây là… một cách diễn giải cực kỳ sáng tạo về pháp luật. Ông bổ sung:

Tôi nghĩ rằng có một phần thông tin không công khai (các nhà giao dịch) không được phép giao dịch, nhưng tôi nghĩ hiện tại chúng ta đang hạn chế quá mức.

Kalshi đã từng dùng các khẩu hiệu như “giao dịch mọi thứ” và “mọi người đều là chuyên gia về một lĩnh vực nào đó”, cả hai đều ngụ ý rằng người bình thường nếu may mắn sở hữu một số thông tin đặc quyền có thể biến nó thành lợi nhuận trên nền tảng.

CEO của Polymarket, Shayne Coplan, đã có cuộc đối thoại như sau với CBS năm ngoái:

Anderson Cooper: Nhưng thị trường dự đoán thực sự dựa vào một số người có thông tin nội gián.

Shayne Coplan: Ừm. Vâng. Tôi nghĩ rằng việc mọi người có lợi thế trong thị trường là điều tốt. Rõ ràng, bạn cần quản lý chúng, cần xác định rõ ràng và nghiêm ngặt các giới hạn, ví dụ về đạo đức, chúng tôi đã dành rất nhiều thời gian cho việc này. Nhưng về mặt nào đó, điều này là không thể tránh khỏi và mang lại nhiều lợi ích. Bạn biết đấy, mọi người sẽ thích nghi.

Shayne còn nói rằng thị trường dự đoán là “đúng nhất mà con người hiện có, cho đến khi ai đó tạo ra một loại siêu cầu thấu kính” (siêu máy dự đoán). Một số độ chính xác này đến từ nội bộ.

CEO Robinhood, Vlad Tenev (hợp tác với Kalshi), đã nói:

Thị trường dự đoán thực sự giúp bạn nhận tin nhanh hơn, thậm chí trước khi nó xảy ra trong một số trường hợp. Tôi nghĩ nó có giá trị kinh tế to lớn.

Nhà kinh tế Robin Hanson, được nhiều người xem là cha đẻ của thị trường dự đoán, đã trực tiếp chấp nhận quan điểm này và bảo vệ dài dòng về giao dịch nội gián trong thị trường dự đoán. Năm 2024, ông nói:

Nếu mục đích của thị trường là lấy được thông tin chính xác về giá cả, thì chắc chắn bạn muốn cho phép nội bộ giao dịch, ngay cả khi điều này khiến người khác cảm thấy không công bằng và không muốn đặt cược, vì điều này làm cho giá cả chính xác hơn. Đó mới là ưu tiên hàng đầu.

Tôi phải nhấn mạnh rằng Kalshi và Polymarket đều có chính sách cấm giao dịch nội gián. Kalshi được CFTC quản lý, luôn rõ ràng cấm các giao dịch dựa trên thông tin không công khai lớn (MNPI), và có hệ thống giám sát thị trường. Khi tôi viết blog vào tháng 2, tôi nhận thấy Polymarket chưa có quy định rõ ràng về xử phạt giao dịch nội gián, nhưng đến tháng 3 họ đã cập nhật quy tắc, bổ sung các lệnh cấm chi tiết, bao gồm:

Giao dịch dựa trên thông tin mật bị đánh cắp (nếu bạn là lính, kế hoạch tác chiến không thuộc về bạn, mà thuộc về chính phủ)

Giao dịch dựa trên thông tin nội bộ truyền cho bạn một cách trái phép

Giao dịch trên bất kỳ hợp đồng nào mà bạn có thể ảnh hưởng kết quả

Điều quan trọng của phần này không phải để đổ lỗi cho Kalshi hoặc Polymarket hay lãnh đạo của họ về việc gợi ý rằng các nhà giao dịch có lợi thế thông tin. Tôi cho rằng chính sách của họ (sau cập nhật tháng 3 năm 2026) đã đủ rõ ràng. Thay vào đó, tôi muốn chỉ ra mâu thuẫn căn bản khiến các thị trường này gặp rắc rối:

Thị trường dự đoán dựa vào các nhà giao dịch có kiến thức để tạo ra giá chính xác, nhưng cũng dựa vào các nhà giao dịch không biết gì để tạo ra động lực kinh tế thu hút dòng chảy thông tin nội bộ. Điều này tạo ra một xung đột:

Nếu quá khoan dung với giao dịch nội gián, các nhà giao dịch không biết gì có thể rút lui vì cảm thấy không công bằng

Nếu quá hạn chế giao dịch nội gián, thị trường có thể loại bỏ nguồn thông tin giá trị nhất của chính nó

Vì vậy, có một sự cân bằng giữa hiệu quả thông tin và cảm giác công bằng. Đây là phiên bản trực quan của ý tưởng này:

Biểu đồ: Đường cong cân bằng giữa hiệu quả thông tin và cảm giác công bằng

Vì vậy, cuối cùng chúng ta đối mặt với một số mô hình thất bại khác nhau:

Cá mập quá nhiều, ăn sạch cá

Tiêu chuẩn giao dịch nội gián quá lỏng lẻo, thị trường trở nên rất hiệu quả về mặt thông tin, nhưng nhà đầu tư nhỏ lẻ rõ ràng cảm thấy thị trường bị “thao túng”, họ luôn phải đối đầu với nội bộ. Do đó, họ rút lui, thanh khoản giảm. Đây chính là mô hình thất bại tôi đã đề cập trước đó. Đó là vị trí hiện tại của chúng ta, nhưng tôi nghĩ chúng ta sẽ phản ứng ngược lại theo hướng khác.

Không cá mập, không lợi thế

Đây là cực khác của quang phổ. Giao dịch nội gián bị kiểm soát chặt chẽ trên nền tảng, có giám sát thị trường theo thời gian thực và báo cáo mạnh mẽ, dòng chảy thông tin nội bộ do đó ít hơn nhiều. Các thị trường này do đó mang lại ít giá trị xã hội hơn, chỉ còn là nơi tập hợp cảm xúc, chứ không tạo ra “tin tức trước khi xảy ra”. Vì vậy, nền tảng không thể tự quảng bá hiệu quả.

Vấn đề tồn tại là liệu có tồn tại một điểm trung hòa vàng: thanh khoản tối đa, nhà đầu tư nhỏ lẻ cảm thấy thị trường “đủ công bằng”, dòng chảy thông tin nội bộ vẫn có thể đem lại lợi ích cho việc thu thập thông tin của họ. Biểu đồ cho thấy có thể tồn tại, nhưng thực tế phức tạp hơn nhiều.

Dự đoán của tôi từ tháng 2 vẫn còn đúng. Như tôi đã nói:

Nguy cơ nghiêm trọng vẫn còn, bê bối giao dịch nội gián sẽ khiến nhà đầu tư nhỏ lẻ cảm thấy thị trường bị thao túng, dẫn đến họ từ bỏ nền tảng. Tôi dự đoán trong năm nay sẽ xảy ra một loạt các vụ bê bối nội gián, buộc các nền tảng phải tăng cường giám sát thị trường đáng kể, đặc biệt là Polymarket sẽ tránh xa chế độ ẩn danh.

Tôi dự đoán Polymarket sẽ hoàn toàn loại bỏ khả năng giao dịch không qua KYC (đây là thực tế của các nền tảng không Mỹ hiện nay), và tăng cường đánh dấu các giao dịch đáng ngờ. Sẽ có nhiều vụ án hình sự liên quan đến việc đánh cắp thông tin nội gián, nhưng sự cám dỗ vẫn còn đó. Mặc dù các nền tảng sẽ không thừa nhận, nhưng thực tế tồn tại một “lượng nội gián tối ưu xã hội”. Liệu họ có thể điều chỉnh tối ưu không? Các cơ quan quản lý có cho phép họ làm vậy không?