Naval trực tiếp tham gia: Cuộc đụng độ mang tính lịch sử giữa người bình thường và đầu tư mạo hiểm

Tác giả: 0xMedia

Naval tự mình xuất hiện.

Lần này, ông không nói về sự giàu có, tự do và đòn bẩy trong podcast, cũng không bình luận về xu hướng khởi nghiệp với tư cách là nhà tư tưởng Silicon Valley và nhà đầu tư thiên thần, mà trực tiếp giữ chức Chủ tịch Ủy ban Đầu tư của USVC.

Thông điệp này đã rất đáng suy ngẫm. Bởi Naval không phải người dễ dàng đứng ra quảng bá các sản phẩm tài chính. Nhãn mác của ông rất phức tạp: đồng sáng lập AngelList, biểu tượng của văn hóa đầu tư sớm, người truyền bá tinh thần khởi nghiệp Silicon Valley, đồng thời cũng là biểu tượng tư tưởng lâu dài trong thế giới Web3.

Vì vậy, khi Naval @naval chọn đứng ra trước USVC, chuyện này không chỉ đơn thuần là ra mắt một quỹ mới. Nó còn như một sự mở rộng bán lẻ của AngelList đối với hạ tầng huy động vốn khởi nghiệp trong hơn mười năm qua.

Trước đây, AngelList phục vụ các nhà khởi nghiệp, nhà đầu tư thiên thần, quản lý quỹ và mạng lưới vốn tư nhân. Còn bây giờ, nó cố gắng chia nhỏ quyền tiếp cận vốn rủi ro vốn chỉ dành cho thiểu số thành một cổng tài chính mà người bình thường cũng có thể tham gia.

USVC là một quỹ đăng ký với SEC, mức đầu tư tối thiểu 500 đô la, không yêu cầu là nhà đầu tư đủ điều kiện, danh mục đầu tư ban đầu gồm các công ty như OpenAI, Anthropic, xAI, Sierra, Crusoe, Legora và Vercel.

Đây mới là nơi USVC thực sự gây tranh luận. Nó không chỉ đơn thuần bán một rổ các công ty AI nổi bật, mà còn phản hồi một vấn đề ngày càng gay gắt của thời đại: khi tốc độ tăng trưởng công nghệ đột phá nhất ngày càng xảy ra sớm hơn trong thị trường tư nhân, liệu người bình thường có thể tham gia vào tương lai sớm hơn không?

Trong mười năm qua, sự thay đổi tàn khốc nhất trong đầu tư công nghệ không phải là sự bùng nổ của AI, cũng không phải là định giá lại của SaaS hay cổ phiếu chip, mà là dòng thời gian tạo ra của cải đã được đẩy sớm hơn toàn diện.

Nhiều công ty quan trọng nhất đã hoàn thành nhiều vòng gọi vốn lớn và tăng giá trị trước khi ra thị trường công khai. Khi nhà đầu tư bình thường cuối cùng có thể mua qua IPO hoặc thị trường thứ cấp, câu chuyện thường đã được kể đi kể lại nhiều lần, định giá đã được các vòng vốn trước đó định giá đầy đủ, và alpha không đối xứng thực sự đã bị các vốn tư nhân bắt giữ từ sớm.

Ví dụ, Manus nổi tiếng, Benchmark chỉ dẫn đầu một vòng gọi vốn 75 triệu đô la vào tháng 4 năm 2025, đã chặn đứng trong giai đoạn tăng trưởng quan trọng của công ty AI mới này.

Lúc đó, Manus @ManusAI có định giá khoảng 5 tỷ đô la, và chỉ vài tháng sau, Meta mua lại với giá hơn 2 tỷ đô la, các vốn đầu tư ban đầu đã thu về gấp khoảng 4 lần lợi nhuận trên sổ sách trong thời gian cực ngắn.

Đây chính là điểm hấp dẫn nhất của đầu tư mạo hiểm. Alpha thực sự thường xảy ra khi người bình thường còn chưa đủ điều kiện tham gia.

Tên tuổi như OpenAI, Anthropic, xAI, Vercel khiến người ta phấn khích không chỉ vì chúng đại diện cho AI, mô hình lớn, công cụ dành cho nhà phát triển và hạ tầng phần mềm thế hệ tiếp theo, mà còn vì chúng tượng trưng cho một thực tế: tương lai đang bị mua sớm hơn ngày càng nhiều.

Người bình thường hàng ngày sử dụng các sản phẩm này, đóng góp dữ liệu, sự chú ý, doanh thu đăng ký và tăng trưởng hệ sinh thái, nhưng về mặt vốn, họ thường chỉ đứng ngoài cửa kính, nhìn các tổ chức, quỹ và nhà đầu tư có giá trị ròng cao tham gia vào việc định giá lại.

USVC cố gắng phá vỡ lớp kính này.

Nó cung cấp một cổng vào rất trực tiếp: người bình thường có thể dùng tối thiểu 500 đô la để tham gia vào một rổ các công ty công nghệ tư nhân tăng trưởng cao. Mức cổng này và tên tuổi các tài sản này tạo ra một sự tương phản mạnh mẽ.

US Early VC so sánh lợi nhuận với S&P 500, từ trang web chính thức của USVC

Trước đây, những người có thể tiếp cận các tài sản này thường là các quỹ VC hàng đầu, văn phòng gia đình, quỹ quốc gia, quỹ từ thiện đại học hoặc nhà đầu tư đủ điều kiện có giá trị ròng cao. Giờ đây, USVC cố gắng biến dạng tài sản này thành sản phẩm phù hợp, hợp pháp, bán lẻ và đưa đến tay nhà đầu tư bình thường.

Nhưng chính vì vậy, USVC không thể chỉ hiểu đơn thuần là một sản phẩm cảm xúc mua OpenAI với 500 đô la. Phần phức tạp thực sự nằm ở chỗ, vốn mạo hiểm không chỉ đơn thuần là mua tên một công ty tốt, mà còn là mua với giá nào, ở giai đoạn nào, theo cấu trúc nào, phí nào và điều kiện thanh khoản ra sao.

OpenAI, Anthropic, xAI tất nhiên là những công ty công nghệ được quan tâm nhất của thời đại này, nhưng các công ty vĩ đại không tự nhiên đồng nghĩa với khoản đầu tư vĩ đại. Đặc biệt khi chúng đã trải qua nhiều vòng gọi vốn định giá cao, nhà đầu tư thực sự cần đánh giá không phải là các công ty này có đủ mạnh hay không, mà là khi mua qua USVC, liệu lợi nhuận trong tương lai còn đủ hấp dẫn hay không.

Đây cũng là lý do Naval tham gia rất quan trọng. Ý nghĩa biểu tượng của Naval không chỉ là ông có ảnh hưởng, mà còn đại diện cho một sự hiểu biết lâu dài về khởi nghiệp, vốn, mạng lưới và đòn bẩy.

AngelList một thời đã làm một trong những việc quan trọng nhất, đó là làm cho việc huy động vốn khởi nghiệp bớt khép kín, giúp nhiều nhà đầu tư thiên thần, nhà khởi nghiệp và quản lý quỹ mới có thể kết nối qua nền tảng.

Ngày nay, những gì USVC làm, về mặt logic, là tiếp tục cùng một con đường: nếu AngelList từng giảm tổn thất tổ chức của mạng lưới huy động vốn khởi nghiệp, thì USVC hiện cố gắng giảm ngưỡng tiếp cận tài sản rủi ro cho người bình thường.

Tuy nhiên, mở rộng quyền tiếp cận không đồng nghĩa với việc rủi ro biến mất.

USVC không phải ETF. Nó không thể giao dịch trong ngày như ETF chỉ số Nasdaq, cũng không thể mua bán bất cứ lúc nào như cổ phiếu công khai. Tài sản cơ sở của nó là các phần của công ty tư nhân và quỹ tư nhân, vốn dĩ có đặc điểm thanh khoản thấp, định giá không minh bạch, thời gian thoái vốn dài.

Đội ngũ đề cập đến mong muốn trong tương lai cho phép rút vốn tối đa 5% mỗi quý, nhưng điều này không có nghĩa nhà đầu tư có thể rút ra bất cứ lúc nào. Chính xác hơn, đây là một dạng thanh khoản một phần được thiết kế sẵn, chứ không phải đặc điểm tự nhiên của tài sản cơ sở có tính thanh khoản cao.

Vấn đề phí cũng không thể bỏ qua. Phí tất toán năm đầu của USVC là 2,5%, nhìn qua, nếu so với ETF S&P 500, ETF Nasdaq hoặc các sản phẩm chỉ số chi phí thấp khác, con số này rõ ràng là cao.

Nhưng nếu so sánh trong hệ thống đầu tư mạo hiểm truyền thống, tình hình sẽ phức tạp hơn nhiều. Cấu trúc phí phổ biến của VC là 2/20, nghĩa là 2% phí quản lý hàng năm cộng 20% lợi nhuận.

Nếu đầu tư gián tiếp qua quỹ đầu tư quỹ, còn có thể cộng thêm một lớp phí nữa trên phí của VC cơ sở. USVC tuyên bố, mức 2,5% hiện tại đã bao gồm các phí liên quan đến quỹ cơ sở, AngelList trong năm đầu tiên sẽ gánh bớt phần chi phí này, và USVC không tính phí bổ sung cho các khoản đầu tư trực tiếp.

Nếu chỉ đơn thuần là đóng gói lại các tài sản nổi bật đã rất đắt đỏ của thị trường cho nhà lẻ, thì 2,5% này khó có thể gọi là rẻ. Nhưng nếu nó có thể liên tục nhận được các tài sản tư nhân chất lượng cao, hiếm có, hoàn toàn không thể tiếp cận bởi người bình thường, và vẫn còn hấp dẫn về định giá, thì khoản phí này giống như một chi phí để vào mạng lưới vốn mạo hiểm.

Nói cách khác, giá trị lớn nhất của USVC không phải là rẻ, mà là khả năng liên tục cung cấp quyền truy cập thực sự, hiếm có, đáng để trả phí trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm.

Đây cũng là nơi USVC và câu chuyện Web3 giao thoa một cách tinh tế.

Trong vài năm qua, Web3 luôn nói về bình đẳng tài chính. DeFi cho phép người bình thường vay mượn, giao dịch, tạo thị trường và tham gia chiến lược lợi nhuận trên chuỗi; RWA cố gắng đưa tài sản thế giới thực lên chuỗi; stablecoin làm cho thanh toán bằng đô la trở nên toàn cầu, ít ma sát và tức thì.

Nhưng USVC đi theo một con đường khác. Nó không mở tài sản qua Token, cũng không dùng cơ chế chuỗi để cung cấp thanh khoản, mà qua quỹ đăng ký với SEC, NAV, ủy ban đầu tư, mạng lưới AngelList và các kênh phân phối hợp pháp, đưa các tài sản công nghệ tư nhân đã từng bị phong tỏa ra trước nhà đầu tư bình thường.

Con đường khác, nhưng vấn đề nền tảng vẫn giống nhau: ai có tư cách sở hữu tương lai? USVC có thể không phải là một tấm vé đảm bảo lợi nhuận, mà có thể là một tấm vé đến gần hơn với tương lai sớm hơn, dyor.