[X Ngân hàng] ⑤ Hàn Quốc sẽ chọn gì

X là biến số chưa biết. Các sàn giao dịch tiền điện tử hiện tại chính là như vậy. Khi bạn gửi gắm token của mình, chúng không được giữ gìn mà là được vận hành. Phía sau lời hứa trả lãi là các khoản vay, và phía sau các khoản vay là đòn bẩy. BIS đang nói về kiểm soát, Washington đang nói về định nghĩa. Seoul vẫn chưa lên tiếng. TokenPost sẽ theo dõi quá trình chuyển đổi này qua năm bài viết.[Ghi chú của biên tập viên]

■ Những gì Lee Chang-yong biết

Chủ tịch Lee Chang-yong biết tất cả mọi thứ liên quan đến loạt bài này.

BIS-FSI báo cáo phân tích cấu trúc rủi ro MCI, ông là nhà kinh tế trưởng của BIS, tự mình thiết kế và xem xét các nghiên cứu mở rộng này để giải thích. Sự mở rộng của hệ sinh thái stablecoin đô la do đạo luật CLARITY tạo ra gây áp lực lên won Hàn Quốc, ông là học giả nghiên cứu về trật tự tiền tệ quốc tế suốt hơn mười năm. Việc lách luật để trốn tránh quy định về hoạt động cho vay, theo ông là chủ tịch Ngân hàng Hàn Quốc, được xác nhận qua biến động tỷ giá hối đoái hàng ngày mà ông phải đối mặt.

Trong bài phát biểu nhậm chức, ông đề cập đến ba điểm: tăng cường quản lý tài chính phi ngân hàng; chiến lược tiền tệ kỹ thuật số dựa trên CBDC và token gửi tiền; chính sách tiền tệ thận trọng và linh hoạt. Ông không đề cập đến stablecoin won.

Sự im lặng này không phải là thiếu hiểu biết. Mà là sự lựa chọn. Và lựa chọn này sẽ phần lớn quyết định tương lai của tài chính số Hàn Quốc.

■ Vị trí hiện tại của Hàn Quốc

Dưới đây là tổng hợp thực tế Hàn Quốc được tiết lộ qua loạt bài này:

Luật Bảo vệ Người dùng Tài sản ảo bắt buộc tách biệt tài sản ủy thác. Tuy nhiên, nếu khách hàng tự nguyện đồng ý tham gia các kế hoạch Earn và staking, thì tài sản đó không còn nằm trong phạm vi bảo vệ. Như đã xác nhận trong bài thứ hai, đồng ý đồng nghĩa với việc chuyển quyền sở hữu. Sự bảo vệ của pháp luật chỉ dừng lại trước khi có sự đồng ý.

Thiếu khung pháp lý điều chỉnh hoạt động cho vay. Theo khảo sát của FSB, chỉ có 2 quốc gia trên toàn cầu quy định hoạt động cho vay. Hàn Quốc không nằm trong số đó. Trong khi các sàn giao dịch trong nước mở rộng dịch vụ vay ký quỹ và phái sinh, thì khung pháp lý để điều chỉnh các hoạt động này lại không tồn tại.

Không có stablecoin won. Khi Đạo luật GENIUS tại Mỹ thiết lập nền tảng pháp lý cho stablecoin đô la, và khi CLARITY xây dựng cấu trúc thị trường dựa trên đó, hạ tầng thanh toán số toàn cầu sẽ nhanh chóng cố định dựa trên đô la. Tốc độ hội nhập của Hàn Quốc vào xu hướng này phụ thuộc vào mức độ tồn tại số của won. Hiện tại, sự tồn tại này gần như bằng không.

■ Hai đồng hồ cùng chạy

Hàn Quốc đối diện với hai đồng hồ.

Đồng hồ thứ nhất là đồng hồ hoàn thiện quy định. Giai đoạn thứ hai của luật Bảo vệ Người dùng Tài sản ảo đang được thảo luận. Đây là công việc xây dựng khung quản lý cho hoạt động vay, kế hoạch Earn, phái sinh. Đây cũng là hướng mà BIS yêu cầu. Đồng hồ này chạy chậm. Pháp lý cần thời gian, xung đột lợi ích làm chậm tiến trình.

Đồng hồ thứ hai là đồng hồ tái cấu trúc hệ sinh thái toàn cầu. Nếu CLARITY được thông qua trong tháng 4, thì đến tháng 5-6 có thể bỏ phiếu toàn thể. EU MiCA sẽ hoàn tất cấp phép trước tháng 7 năm 2026. Hong Kong đã cấp phép stablecoin cho các ngân hàng toàn cầu. Đồng hồ này chạy nhanh. Trước khi đồng hồ thứ nhất của Hàn Quốc hoàn tất, đồng hồ thứ hai sẽ còn chạy vài vòng nữa.

Sự chênh lệch tốc độ của hai đồng hồ tạo ra khoảng trống cho Hàn Quốc.

■ Liệu chiến lược CBDC của Lee Chang-yong có thể trở thành câu trả lời?

Chiến lược tiền tệ kỹ thuật số của Chủ tịch Lee rõ ràng. Thông qua giai đoạn hai của “Dự án Hàn Giang”, xây dựng hệ sinh thái won kỹ thuật số dựa trên CBDC và token gửi tiền. Thông qua các hợp tác quốc tế như “Dự án Agola”, nâng cao vị thế của won trong hạ tầng thanh toán toàn cầu.

Logic của chiến lược này rất vững chắc. So với stablecoin tư nhân, CBDC do ngân hàng trung ương kiểm soát có lợi hơn trong việc duy trì chủ quyền tiền tệ. Token gửi tiền lưu thông qua hệ thống ngân hàng, do đó không gây tổn hại đến ổn định tài chính hiện tại. Các rủi ro cấu trúc của MCI mà BIS lo ngại, cũng có thể bị kiểm soát trong hệ thống trung tâm CBDC.

Tuy nhiên, chiến lược này cần thời gian. Xây dựng hạ tầng CBDC là công việc kéo dài nhiều năm. Từ khi hoàn thành giai đoạn hai của “Dự án Hàn Giang”, tích hợp token gửi tiền vào hạ tầng thanh toán thực tế, rồi kết nối CBDC won với mạng lưới thanh toán toàn cầu qua hợp tác quốc tế — trong thời gian này, stablecoin đô la có thể đã thâm nhập vào đời sống hàng tỷ người.

CBDC là hướng đi đúng đắn. Nhưng nếu hướng đi đúng không gặp đúng tốc độ, thì kết quả đúng sẽ không thể đạt được.

■ Chi phí của thế giới không có stablecoin won

Trong bài phát biểu nhậm chức, Chủ tịch Lee không đề cập đến stablecoin won, đó là một lựa chọn chiến lược. Đó là thứ tự ưu tiên xây dựng CBDC rồi thiết kế hệ sinh thái won kỹ thuật số dựa trên đó.

Tuy nhiên, trong thời gian giữ vững thứ tự này, thị trường sẽ xảy ra điều gì?

Các nhà đầu tư tiền điện tử Hàn Quốc đã sử dụng USDT và USDC hàng ngày. Ngay cả khi các sàn giao dịch trong nước mua token bằng won, khi giao dịch trên các sàn toàn cầu hoặc dùng DeFi, họ cũng sẽ quy đổi sang stablecoin đô la. Miễn là không có stablecoin won, dòng chảy này sẽ tiếp tục.

Khi CLARITY được thông qua, stablecoin đô la sẽ có vị trí pháp lý. Các hoạt động thưởng cũng sẽ được phép. Các ngân hàng và công ty fintech Mỹ lần lượt ra mắt dịch vụ stablecoin đô la. Trong lĩnh vực thanh toán, chuyển tiền, DeFi, sự tiện lợi của stablecoin đô la sẽ càng tăng cao.

Trước khi CBDC won hoàn tất, nhà đầu tư và doanh nghiệp Hàn Quốc sử dụng tiền tệ trong hệ sinh thái tài sản số sẽ là stablecoin đô la. Không chỉ là vấn đề tiện lợi. Đây là một vấn đề cấu trúc: dữ liệu thanh toán tích tụ trong hệ sinh thái đô la, phụ thuộc ngày càng nhiều vào hạ tầng tài chính, khiến sự tồn tại của won trong lĩnh vực số trở nên mỏng manh.

Trong lĩnh vực tiền tệ, hiệu ứng mạng gần như là chiến thắng tất cả. Việc thay đổi hạ tầng đã được xây dựng từ trước là cực kỳ khó khăn.

■ Ba vấn đề Hàn Quốc cần quyết định

Thông qua loạt bài này, chúng tôi rút ra ba lựa chọn cho Hàn Quốc.

Thứ nhất là ưu tiên khung pháp lý. Là ưu tiên thực thi quy định về độ vững chắc theo yêu cầu của BIS, hay ưu tiên định nghĩa và làm rõ theo đề xuất của CLARITY? Cả hai đều cần, nhưng thứ tự quyết định kết quả. Không có định nghĩa thì quản lý, đối tượng thực thi không rõ ràng. Chỉ có định nghĩa mà không có quản lý, rủi ro cấu trúc sẽ bị bỏ mặc. Hiện tại, Hàn Quốc chưa hoàn thành cả hai.

Thứ hai là chiến lược số hóa won. Trong khi chờ CBDC, mức độ cho phép stablecoin đô la mở rộng đến đâu? Là thúc đẩy song song stablecoin won như phương pháp bổ sung, hay chờ đến khi CBDC hoàn tất? Càng chậm quyết định, nền tảng của hệ sinh thái đô la càng vững chắc.

Thứ ba là thiết kế quản lý sàn giao dịch. Trong khi các sàn trong nước mở rộng hoạt động qua Earn, vay ký quỹ, phái sinh, thì khung pháp lý phù hợp sẽ đến khi nào mới hoàn thành? Liệu có thể chuẩn bị trước khi cấu trúc Celsius tái diễn tại Hàn Quốc như BIS cảnh báo?

■ Những gì TokenPost nhìn thấy

Trong quá trình viết loạt bài này, chúng tôi rút ra một kết luận.

Hàn Quốc không phải đang trì hoãn lựa chọn, mà là chưa nhận thức được rằng cần phải lựa chọn. Các cuộc thảo luận về quản lý đã có. Chiến lược CBDC cũng đã có. Nhưng, cách các yếu tố này liên kết trong bối cảnh “tái cấu trúc tài chính số toàn cầu” lớn hơn, và ý nghĩa của mối liên kết này đối với tương lai của won — còn thiếu một nhận thức tổng thể.

BIS nói về kiểm soát, Washington nói về định nghĩa, Seoul vẫn chưa lên tiếng. Càng để lâu, các quy tắc do nơi khác đặt ra sẽ càng được áp dụng vào thị trường Hàn Quốc. Các tiêu chuẩn chưa được xây dựng của chúng ta sẽ định hình thị trường của chính chúng ta.

Chủ tịch Lee Chang-yong là người thiết kế. Người hiểu rõ nhất hệ thống logic mà ông đã thiết kế tại BIS, hiện đang giữ vị trí cao nhất về chính sách tiền tệ của Hàn Quốc. Để kiến thức này có lợi cho Hàn Quốc, ngôn ngữ thiết kế phải được chuyển hóa thành ngôn ngữ thực thi. Và quá trình chuyển đổi này, càng nhanh càng tốt.

Thế giới ngân hàng 3.0 đã bắt đầu. Hàn Quốc sẽ trở thành người thiết kế thế giới này, hay chỉ là người tiếp nhận — câu trả lời đang được hình thành.

Bài 1 — BIS gọi các sàn giao dịch là ngân hàng

Bài 2 — Tài khoản Earn của bạn không phải là tiền gửi

Bài 3 — Mỹ đã chọn định nghĩa chứ không kiểm soát

Bài 4 — Nếu quản lý bóp nghẹt đổi mới

Bài 5 — Lựa chọn của Hàn Quốc